Вчерашние высказывания первого замглавы ЦБ РФ Ксении Юдаевой не обещают смягчения кредитно-денежной политики. Было заявлено, что инфляционные риски в последнее время «определенно» усилились, и что ЦБ РФ пересмотрит свой прогноз в марте; таким образом, заседание 29 января, скорее всего, будет чистой формальностью. Ослабление рубля позволяет несколько снизить бюджетные риски, но увеличивает вероятность, что ЦБ РФ не будет менять ставки и далее – как минимум до середины года.
Сегодня МАГАТЭ может объявить о том, что Иран выполнил все обязательства, возложенные на него в июле 2015 года. Это создаст предпосылки для отмены санкций против него (возможность этого была подтверждена на выходных). Хотя об этом было известно уже давно, данное событие может стать еще одним фактором снижения цен на нефть.
Российские экспортеры практически не проявляют активности на валютном рынке. С учетом предстоящих в этом месяце налоговых платежей пока неясно, почему они бездействуют – считают, что возможно дальнейшее падение рубля, или же продолжают отмечать праздники
На глобальных рынках отмечаются смешанные настроения. Мировые рынки вчера не смогли определиться с единой динамикой. Напряженность, исходящая с сырьевых рынков, не позволяет рынкам позитивно взглянуть на подешевевшие рискованные активы. Вместе с тем инвесторы постепенно находят и позитивные новости. Фондовые площадки США вчера нашли повод для оптимизма в виде неплохих еженедельных данных с рынка труда. Кроме того, заявления представителей ФРС касаются дешевой нефти, что может затянуть приближение инфляции к таргетируемому уровню 2%. Это означает, что ФРС может не спешить с развитием цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Реакция инвесторов на сезон квартальных отчетов пока выглядит достаточно скромной. Сегодня отчитываются банки Citigroup и Wells Fargo, а также публикуются данные о розничных продажах за декабрь. Таким образом, у рынков сегодня есть все шансы абстрагироваться от веяний сырьевых площадок
Распродажа длинных ОФЗ вчера продолжилась, несмотря на стабильные нефтяные цены. Курс рубля также в целом не изменился, но длинные суверенные евробонды оказались под сильным давлением, что могло побудить инвесторов к аналогичным действиям на локальном рынке. Похоже, идет очередная волна вывода средств иностранных инвесторов из российских активов, причем в случае с сегментом ОФЗ – это действительно очень вероятно, поскольку ранее целый ряд крупных зарубежных инвестбанков пропагандировал идею покупки длинных ОФЗ в ожидании быстрого снижения инфляции и смягчения денежной политики, а в последнее время все они поменяли свои рекомендации.
Опасения, связанные с нынешним падением нефтяных котировок, вполне могут оказаться чрезмерными, однако успокоить инвесторов способна лишь стабилизация нефтяного рынка, так как российская экономика не может генерировать положительные новости, когда цены на нефть снижаются. Наша рекомендация на покупку длинных бумаг была отозвана в первой половине декабря, и возвращение ее по-прежнему неактуально, несмотря на то что доходность, доступная на кривой ОФЗ, становится все более привлекательной. Например, доходность ОФЗ-26212 (12 лет до погашения) выросла вчера с 10,2% до 10,33%.
Тем временем увеличение ожидаемой в 2016 году инфляции за счет недавнего ослабления рубля повышает привлекательность ОФЗ-52001 – привязанного к инфляции выпуска с погашением в 2023 году. Прогноз роста потребительских цен на нынешний год был повышен нами с 7% до 9%, что увеличило ожидаемый доход ОФЗ 52001 с примерно 10% до 12% за следующие 12 месяцев. В то же время ожидаемый доход флоатеров с привязкой к ставке Ruonia остается в зоне 10% (главном образом из-за их текущей дороговизны), так что среди защитных выпусков мы безусловно выбираем инфляционную бумагу.
В корпоративном сегменте мы рекомендуем облигации АФК «Система». Средний спред корпоративных облигаций над кривой ОФЗ в настоящее время составляет 230 б.п. Примерно таким же он был в 2012 году, но тогда база, то есть доходность ОФЗ, была гораздо ниже. В результате корпоративный сегмент имеет сейчас гораздо меньшую привлекательность по сравнению с гособлигациями, чем было раньше. С другой стороны, вся кривая ОФЗ в настоящее время находится ниже ключевой ставки (11%), таким образом, корпоративные бонды по-прежнему пользуются спросом у банков – институтов, которые обычно любят carry.
Сегодня мы хотим обратить внимание инвесторов на облигации АФК «Система». Серия Б1Р1 торгуется с доходностью 12,2% на 33 мес. Это не самый привлекательный уровень, однако спред над ключевой ставкой, который дает эта бумага, довольно приличный. Согласно отчетности холдинга за первое полугодие 2015 года, коэффициент Чистый долг/EBITDA был равен 1,4, доля краткосрочного долга в совокупных заимствованиях составляла 20%, а денежные средства превышали краткосрочный долг в 1,1 раза. Кроме того, вчера компания объявила о том, что уголовное дело в отношении ее владельца Владимира Евтушенкова закрыто. Таким образом, история о потере «Системой» доли в «Башнефти» теперь полностью принадлежит прошлому.
ЕАБР планирует разместить облигации на 5 млрд руб. Евразийский банк развития (BBB-/Baa1/-). 19 января планирует разместить на бирже новый выпуск десятой серии объемом 5 млрд руб. Сбор заявок на выпуск проходил 30 декабря, однако ставка первого купона не раскрыта до сих пор. Новый выпуск будет семилетним и без оферты. В настоящее время в обращении находятся девять выпусков банка общим объемом 45 млрд руб. Среди банковских выпусков первого эшелона мы отдаем предпочтение более или менее ликвидным бумагам РСХБ, доходность которых составляет порядка 12% годовых
Рынок локального суверенного долга продолжает корректироваться вниз. Стоимость большинства ОФЗ опустилась более чем на несколько процентных пунктов с начала года, что является одним из наихудших результатов среди развивающихся стран. Слабые перспективы возобновления цикла смягчения монетарной политики в ближайшее время оказывают давление на весь участок кривой. Вместе с тем в экономических кругах появились слухи, что Банк России может повысить процентную ставку, если котировки нефти достигнут $20 за баррель марки Brent и рубль к доллару обесценится на 20–30% от текущих значений. Мы пока не учитываем подобный сценарий и считаем целесообразно проводить подобную политику только в том случае, когда на рынке появятся крупные спекулятивные игроки (например, банки). Принимая во внимание, что ЦБ ограничивает рублевую ликвидность, то этот риск пока мало реализуем. Кривая ОФЗ приобрела практически плоский вид: доходности составляют 10,4–10,6% годовых.
