«Эта динамика подчеркивает появление такого относительно нового явления, как чувствительность рисковых активов к китайской политике», — отмечает Марк Каэфель, директор по глобальным инвестициям в UBS Wealth Management. «Сейчас даже весьма незначительное снижение курса юаня влечет за собой масштабные последствия для мировых рынков». S&P500 несколько вырос после публикации отчета по рынку труда в США, однако при этом все равно закончил неделю с понижением на 6% — это худшее начало года для индекса за всю историю ведения статистики. Год еще только начался а он уже потерял 1 трлн долларов. Все европейские фондовые рынки также снижались в пятницу. Китайские акции сумели стабилизироваться в конце этой безумной недели, после того, как власти отказались от использования сомнительного защитного механизма и зафиксировали валютный курс на более высоком уровне впервые за девять дней.
Индекс FTSE All-World на минувшей неделе потерял 6.1% — для него это худший старт по меньшей мере с 1994 года, то есть за все время ведения статистики, и худшая неделя с 2011 года. Общие потери составили 2.3 трлн долларов. «Роль Китая на мировых рынках возрастает с каждым днем», — отмечает Вин Тин, стратег в Brown Brothers Harriman. «Это новая реальность, с которой нам еще предстоит свыкнуться». Китайская волатильность усложняет задачу для денежных управляющих, которым уже приходится учитывать множество разных факторов, таких как напряженность между Ираном и Саудовской Аравией, а также начало цикла повышения учетной ставки Федрезерва. «Инвесторы опасаются множества факторов, при этом негатив нарастает как снежный ком, создавая общее впечатление неблагополучия в мировой экономике», — поясняет Тобиас Левкович, стратег по рынкам собственного капитала в Citi. «Хорошие и даже впечатляющие новости тоже есть, но они остаются в тени тревожных заголовков, в том числе и геополитического толка».
Фьючерсы на процентную ставку указывают, что инвесторы по-прежнему недооценивают вероятность повышения ставки ФРС четыре раза в этом году, несмотря на неожиданно сильный отчет по рынку труда, опубликованный в пятницу. Некоторые фондовые управляющие и аналитики утверждают что развивающийся мир — в частности, Китай — станет сценой, на которой будет разыгрываться третий акт мирового кризиса, который начался в Штатах в 2007 году и перекочевал в Европу в 2010 году. Валютные курсы развивающихся экономик в очередной раз упали на фоне данных по занятости в США, а индекс валют развивающихся рынков, рассчитываемый JPMorgan (JPMorgan Emerging Market Currency index) достиг новых исторических минимумов.
Цены на природные ресурсы также падают на фоне охлаждения спроса со стороны Китая, а сырьевой индекс Bloomberg (Bloomberg Commodity index) достиг самого низкого значения за последние 17 лет. Цены на сырую нефть WTI и Brent упали примерно до 33 долларов за баррель на этой неделе — это минимум с 2004 года. По словам Тина из BBH, китайские политики допустили ошибки в управлении валютным курсом, а отсутствие должным образом организованной «коммуникации» заставляет рынки готовиться к худшему. Но при этом он также считает, что инвесторы реагируют на динамику юаня неадекватно остро, и рекомендует не делать далеко идущих выводов, основываясь лишь на событиях первой недели нового года. «Рынки паникуют и мечутся от одной проблемы к другой, но мы не можем судить о том, каким буде год, основываясь лишь на первых торговых днях», — пояснил он. «Сдаваться еще рано».
Резкое падение курса юаня в паре с долларом, причинившее инвесторам столько неприятностей, отвлекло внимание рынков от относительного укрепления китайской валюты против некоторых других валют стран торговых партнеров Китая. С начала сентября и вскоре после того, как Народный банк Китая потряс рынки неожиданно добавив гибкости своей валютной политике, юань в паре с долларом обесценился более чем на пять процентов. Второй по величине торговый партнер Китая после США — это Еврозона. Однако за тот же период курс юаня к евро практически не изменился. С осени прошлого года китайская валюта также незначительно ослабла в паре с австралийским долларом, однако в целом против валют региональных торговых партнеров за последние 12 месяцев юань укрепился на 8%. Но вот в паре с иеной он подешевел на 7% за тот же период.
Важным аспектом валютной политики центрального банка является оценка курса юаня, взвешенного по торговле. В связи с этим в прошлом месяце Народный банк Китая заявил о том, что будет оценивать стоимостью юаня относительно корзины из 13 валют, а не только относительно доллара США. В четверг на сайте валютной торговой системы Народного банка Китая появилась статья о том, в которой регулятор отмечает «общую стабильность валютного курса юаня относительно корзины валют в 2015 году». По словам Джейн Фоули, валютного стратега из Rabobank, укрепление юаня против таких валют, как австралийский доллар и евро, негативно сказывается на динамике экономического роста и усиливает нисходящее давление на инфляцию. «Китай хочет вернуть себе утраченные торговые преимущества», — уверена она.
Стивен Барроу из Standard Bank отмечает, что проблема торгово-взвешенных индексов заключается в том, что они не учитывают роль валюты с точки зрения финансирования, в частности, использование доллара для измерения стоимости сырьевых активов. Это значит, что «финансовое давление» на Китай в связи с ослаблением юаня против доллара гораздо важнее динамики всего индекса. В свою очередь Питер Кинселла, стратег по валютам развивающихся стран в Commerzbank, считает, что «китайская валюта девальвируется стремительными темпам, что является следствием стратегии, которую сначала никто не продумал, а потом плохо реализовал и совсем никак не разъяснил», и критерии оценки курса юаня, используемые Народным банком Китая тут не играют роли. За неделю, когда мировые рынки пошатнулись в результате бессистемных и необдуманных действий Китая, направленных на то, чтобы остановить обвал, китайский регулятор сместил ежедневно фиксируемый валютный курс до минимальных уровней за последние четыре года, при этом валютные резервы страны в декабре сократились на 108 млрд долларов.
Саймон Деррик, глава отдела рыночной стратегии в BNY Mellon, отметил, что нужно отдать должное Народному банку Китая за попытку сделать валютную политику более гибкой — это было необходимым условием для того, чтобы Международный валютный фонд присвоил юаню статус резервной валюты. «Не позволяя юаню снизиться против евро и ряда других валют, они, фактически, намеренно избегают участия в валютных войнах», — считает он. Эти маневры стоили им 108 млрд долларов. И тут политика играет гораздо более значимую роль, чем любые другие факторы. В конечном счете, интервенции могут лишь замедлить темпы обесценения, но не изменить общий тренд. В связи с этим растраты валютных резервов на эти цели редко бывают оправданы.
На минувшей неделе нефть подешевела более чем на 10% и пережила худшее начало года за все время ведения статистики. Трейдеры все больше и больше склоняются к тому, что цены могут упасть ниже 30 долларов за баррель на фоне серьезного переизбытка предложения. За период с июля 2014 года по конец прошлого года стоимость этого энергоресурса снизилась на 70%, несмотря на относительно уверенный рост спроса. Коллапс был обусловлен решением Саудовской Аравии и других стран ОПЕК увеличить объем добычи, чтобы выжить с рынка конкурентов с высокими производственными затратами. Однако теперь экономика Китая — главного потребителя энергоносителей и других сырьевых активов — постепенно сбавляет обороты, заставляя инвесторов верить в то, что обвал на рынке нефти продолжится, вынуждая нефтедобывающие компании сокращать расходы, а крупнейшие страны-производители — урезать бюджеты. Растущая напряженность между Саудовской Аравией и Ираном, обострившаяся на прошлой неделе, также убедила инвесторов в том, что страны не пойдут на уступки в вопросах сокращения объемов добычи. В связи с этим трейдеры активно покупали опционы, которые начнут приносить прибыль в случае падения стоимости нефти до 30 долларов за баррель или ниже.
Сырая нефть марки Brent закончила неделю с понижением на 10.6% на отметке 33.30 после падения к 32.16 в четверг — это минимальный уровень с 2004 года. Американский сорт нефти — WTI — потерял в цене 13% и обновил 12-летний минимум на уровне 32.10 долларов за баррель. По словам аналитиков JPMorgan, идея длительного периода дешевой нефти прочно отпечаталась в сознании правительств, отраслевых игроков и инвесторов. «Однако цены еще не нащупали дно, и если с концепцией длительного периода низких цен все ясно, то вот вопросы о том, насколько низких, и насколько длительно пока остаются без ответа». Опасения относительно снижения темпов роста китайской экономики также усиливают давление на промышленные металлы и, соответственно, горнодобывающие компании. Медь на минувшей неделе подешевела до 4430 долларов за тонну, что на 56% ниже пикового значения, достигнутого в 2011 году.
Больше всего пострадали горнодобывающие компании, накопившие слишком много долгов в период подъема в отрасли, обусловленного стремительной индустриализацией Китая. В их числе Anglo American — главный неудачник индекса FTSE 100. Акции компании за неделю упали еще на 23% до исторических минимумов. Рыночная капитализация сократилась до 3.6 млрд ф.ст. по сравнению с 45 млрд пять лет назад. Драгоценные металлы — единственный уголок сырьевого комплекса, сумевший вздохнуть свободнее. Золото отыграло около 11% потерь, понесенных в 2015 году на фоне укрепления доллара. Цены на этот металл достигли 9-недельного максимума на уровне 1112 долларов за тройскую унцию, поскольку паника на китайских фондовых рынках и ослабление юаня заставили инвесторов обратить внимание на традиционно безопасные активы.
Активы крупнейшего ETF по золоту — SPDR Gold Shares — выросли на 4.2% в четверг после сокращения более чем на 2 млрд долларов в прошлом году. «На рынок золота вернулся положительный импульс, цены начинают отвоевывать утраченные позиции», — считает Дэн Денбоу, старший портфельный управляющий в USAA Investments, в управлении которого находится 68 млрд долларов. «Однако тренд должен доказать свою устойчивость, прежде чем люди в него поверят».
Инвесторы начали новый 2016 год с бегства от рисков, при этом в числе «традиционных подозреваемых» — опасения относительно экономики Китая и геополитические риски. Эта динамика привела к девальвации рисковых валют и валют стран-экспортеров сырья. Меры, предпринятые китайскими властями, приостановили панику на рынке, однако сомнения, связанные с ростом мировой экономики, и обострение геополитической обстановки, по-прежнему тревожат инвесторов и, соответственно, могут привести к новой волне анти-рисковых настроений. Аналитики Credit Agricole рекомендуют проявлять максимум осторожности, учитывая возможность дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС на фоне охлаждения мировой экономики. Сокращение валютных резервов может также ослабить спрос на мировых рынках акций и облигаций, что приведет к дальнейшему ужесточению финансовых условий.
