В конце концов, улучшение на рынке труда Великобритании и местное инфляционное давление заставят Банк Англии присоединиться к FOMC и повысить ставки. По нашему мнению, это произойдет во втором квартале следующего года. В то же время мы осведомлены о рисках, сопутствующих проведению референдума о членстве страны в ЕС, и, в случае ухудшения экономических прогнозов, BoE может отложить повышение ставок. Наш прогноз по фунт/доллару и евро/фунту на ближайшие 12 месяцев составляет $1.47 и stg0.68 соответственно. Что касается товарных валют из состава G10, то мы ждем продолжения стимулирования местными центробанками, так как более слабая валюта является необходимой частью мер, направленных на ребалансировку экономики в условиях затянувшегося периода низких цен на сырье. Мы видим, что девальвация луни и аусси стимулирует несырьевой экспорт, однако процесс пока далек от завершения. На наш взгляд, эти и подобные им валюты в следующем году подешевеют против доллара на 5-10%.
Утром основные российские индексы торговались разнонаправленно. Так, индекс ММВБ снизился на 0,3%, до 1742 пунктов, оказавшись под давлением акций Сбербанка (-1,6%), а индекс РТС рос на 0,3%, до 790 пунктов на фоне укрепления рубля против доллара до 69,70 руб./долл. Поддержку рублю оказывает рост цен на нефть марки Brent до $37,6 на фоне сокращения запасов нефти в США. Лучше рынка сегодня выглядят акции ЛУКОЙЛа (+1,2%), корректирующиеся после распродажи накануне на фоне закрытия реестра акционеров под выплату дивидендов. Мы ожидаем консолидации индексов во второй половине дня четверга. Активность участников торгов сегодня будет низкой, так как завтра западные инвесторы будут праздновать католическое Рождество
Аналитики HSBC недавно писали о том, что инфляция в других странах может ограничить возможности ФРС по ужесточению монетарной политики в следующем году. Однако, по словам экономистов Goldman Sachs, главе Федрезерва Джанет Йеллен нет нужны беспокоиться о низкой инфляции за пределами США в 2016 году. Они считают, что американский регулятор поднимет свою учетную ставку четыре раза. «Помимо таких факторов, как укрепление доллара и снижение цен на сырье ничто не влияет на динамику инфляции в стране», — сообщили аналитики банка в опубликованном в среду отчете для клиентов.
В Goldman Sachs оценили, насколько сильно мировая инфляция — без учета цен на энергоносители и продукты питания — влияет на положение дел в странах ОЭСР. В отношении США они не нашли «никаких факторов», указывающих статистически значимое влияние международной инфляции. И тут нет ничего удивительного, поскольку 70% наименований в базовой инфляционной корзине — это услуги, которые, как правило, не чувствительны к внешним ценовым давлениям. Конечно, цены на импорт могут влиять на инфляцию, но это, как правило, связано с колебаниями валютного курса, а не с ослаблением ценового давления в других странах. Основываясь на этих выводах, Goldman Sachs прогнозирует умеренный рост инфляции в США в 2016 году; экономика при этом достигнет максимального использования мощностей.
Между тем, HSBC рассчитывает всего на два повышения ставки, а Джанет Анри, старший экономист банка, недавно написала о том, что разрыв между фактическим темпом мирового роста и потенциально возможным в будущем году резко увеличится, что приведет к снижению инфляции в США. «Политика ФРС будет определяться внешними факторами», — уверена она.
Экономисты Goldman Sachs сомневаются в том, что так называемый разрыв производства можно использовать в качестве надежного инструмента. По их словам, он не дает статистически значимого эффекта. Однако таким странам как Израиль, Исландия, Чешская Республика и Южная Корея не удастся избежать влияния внешних факторов: здесь более значительная доля от валового внутреннего продукта приходится на торговлю, что делает экономику этих стран уязвимой перед изменениями инфляции на мировом уровне.
Многомесячный даунтренд евро/доллара закончится в области паритета или чуть ниже. Тому мы видим несколько причин:
- FOMC будет пристально следить за курсом доллара, и его резкое укрепление, вероятно, заставит Комитет серьезно смягчить свою позицию;
- по нашему мнению, во второй половине 2016 года инвесторы пересмотрят прогнозы относительно дальнейших действий ЕЦБ в пользу некоторого сокращения стимулирования. Это приведет к резкому росту доходности долговых инструментов Еврозоны и окажет поддержку евро;
- по достижении паритета евро/доллар будет экстремально недооценен, поэтому с фундаментальной точки зрения паре будет сложно продолжать снижение;
- большую роль в поддержке евро продолжит играть положительное сальдо по текущим операциям ЕЗ.
Несмотря на пик роста экономики США в этом году, мировая экономика замедляет темп, что связано с охлаждением EM, которые обеспечивают более 60% глобального роста. В 2016 году мы ждем снижения темпов роста экономики США при стабилизации EM, что приведет к сближению ключевых экономических метрик развитых и развивающихся стран. «Большая четверка» ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии и Банк Японии) и их экономики остаются в «ловушке ликвидности», что ограничивает инфляционные процессы и потенциал роста ставок в США и Великобритании. Мы продолжаем жить в эпоху крепкого доллара, и, по нашим оценкам, она продлится еще примерно два-пять кварталов. В следующем году фаза ослабления валют ЕМ завершится в условиях зрелости глобального валютного цикла, постепенного сближения экономик США и ЕМ и влияния умеренного повышения долларовых ставок (мы ждем три-четыре повышения по ставке ФРС). На товарных рынках также ждем стабилизации: в первую очередь, это касается нефти (наш прогноз по средней цене Brent на 2016 года $44), а также промышленных металлов (где мы выделяем медь и никель). Рынки акций DM продолжат в начале 2016 года опережать EM, но в середине года развивающиеся рынки будут смотреться сильнее.
Российский рынок акций выглядит весьма привлекательным для инвестиций, и рост его сдерживается лишь слабой нефтью и не вполне еще ясными для инвесторов последствиями цикла повышения ставки в США и перспективами выхода страны из рецессии. В 2016 году ждем обновления исторических максимумов по индексу ММВБ, хотя и прогнозируем сохранение волатильности, индуцируемой внешними факторами и сильно различающимися фундаментальными профилями фишек. Вместе с тем, мы по-прежнему верим в постепенное выправление экономической ситуации в России в 2016-2017 годах при снижении волатильности рубля, а также рассчитываем на умеренное восстановление цен на нефть. При этом российский фондовый рынок спозиционирован наиболее привлекательно среди ЕМ. Мы видим обоснования для роста индекса ММВБ к 2060-2340 пунктам и рассчитываем на достижение уровня в 2250 пунктов; по нашему убеждению, лишь шоковые события могут воспрепятствовать сценарию продолжения среднесрочного роста. Таким образом, индекс РТС может достичь отметки 1050 пунктов. В разрезе акций мы выделяем как наиболее интересные Сбербанк, ЛУКОЙЛ, «Норникель», «МегаФон», Яндекс и «Аэрофлот». Дополняют этот портфель с точки зрения высокой дивидендной доходности также ЛСР, МТС, «Сургутнефтегаз» (ап).
Рубль сегодня на небольших объемах снижается по отношению к доллару. Коррекция вниз цен на нефть является ключевым драйвером для данной динамики. В ходе вчерашней торговой сессии нефть Brent прибавила более 1,5% и снова превысила $37 за баррель на фоне резкого снижения запасов в американских нефтехранилищах (-5,9 млн баррелей по данным EIA за прошедшую неделю). Впрочем, здесь все еще присутствует несколько негативных факторов, которые вполне могут помешать дальнейшему подъему. В частности, количество буровых в США на прошлой неделе начало расти, а также определенное беспокойство вызывает аномально теплая погода, которая негативно влияет на спрос. При этом еще на прошлой неделе в рамках нового бюджета конгресс США принял пакет законопроектов, содержащий положение об отмене эмбарго на поставки сырой нефти за рубеж, что также не вызывает большого оптимизма.
