Завтра выходит еженедельный отчет Управления энергетической информации США по запасам нефти в хранилищах. Консенсус-прогноз, составленный Bloomberg, предполагает, что запасы нефти за отчетную неделю выросли еще на 1,00 млн барр. Если данные по запасам нефти в хранилищах будут свидетельствовать о значительном росте, это станет сигналом, что спрос в перерабатывающем секторе перестал выполнять защитную функцию для нефтяного рынка. В такой ситуации остается единственный выход - ждать, пока будут израсходованы накопленные запасы нефтепродуктов. При таком сценарии цены на нефть снова окажутся под давлением
Восстановление цен на нефть марки Brent на ожиданиях сокращения запасов сырья в США оказало поддержку российскому рынку акций и курсу рубля в начале торговой сессии вторника, 22 декабря. Так, индекс ММВБ вырос на 0,5%, до 1726 пунктов, а индекс РТС поднялся на 0,9%, до 765 пунктов. Курс рубля относительно доллара вырос на 14 коп., до 71,0930. Европейские индексы сегодня растут вслед за фондовыми индикаторами стран АТР на ожиданиях запуска стимулирующих мер со стороны китайских властей. Мы ожидаем, что до публикации макроэкономической статистики в США в 16:30 мск российские индексы будут торговаться на текущих значениях. Впрочем, на фоне предстоящих длительных выходных в Европе активность на ММВБ продолжит оставаться низкой
В сегменте ОФЗ единой ценовой тенденции в понедельник не сложилось. Рынок акций вчера двигался вниз, суверенные евробонды и рубль фактически стояли на месте. На кривой ОФЗ интерес на покупку был в бумагах средней длины (ОФЗ-29011, 26214), а на дальнем конце цены незначительно снизились. ОФЗ-26207 (длина 11,5 года) потеряли 20 б.п., ОФЗ-26212 (длина 12,5 года) – 10 б.п. Доходность самых длинных бумаг, таким образом, подросла до 9,65%, на коротком конце есть бумаги длиной менее года с доходностью более 10,5%.
До конца декабря активное расходование бюджетных средств будет способствовать высокому уровню ликвидности в финансовой системе, что обеспечит хорошую поддержку ценам ОФЗ. Однако цена на нефть – столь сильный фактор, что пока она продолжает снижаться, ожидать в рублевых активах устойчивой положительной динамики очень сложно. Рубль дорог для текущих нефтяных котировок, при этом перспективу дальнейшего снижения нефтяных цен исключить невозможно. Соответственно, пока не видно признаков стабилизации нефтяного рынка, мы рекомендуем занимать выжидательную позицию, пользуясь наиболее короткими инструментами (денежный рынок), ставки которых превышают 11% годовых.
Если по итогам текущего периода плохой конъюнктуры рубль к доллару не выйдет далеко за уровень 71,7 (августовский максимум доллара), это будет означать, что влияние наблюдаемых сейчас событий на инфляцию в следующие несколько месяцев будет минимальным. Соответственно, базовый (для нас) сценарий нормализации процентных ставок в первом полугодии следующего года сохранит актуальность.
Если же ущерб для рубля окажется более серьезным, новый раунд смягчения денежной политики в РФ задержится, и снижение доходности ОФЗ в 2016 году, вполне возможно, окажется меньшим, чем мы ожидали (минимум 2 п.п.). В муниципальном сегменте рекомендуем к покупке облигации Воронежской области. Сегмент субфедеральных облигаций не отличается торговой ликвидностью, однако начиная с марта, когда доходности на рублевом рынке пошли вниз, в некоторых субфедеральных бумагах возник устойчивый спрос. Идея заключается в том, что их доходность заметно выше, чем на рынке ОФЗ, при этом существенная длина многих выпусков позволяет получать сравнимый с ОФЗ доход от переоценки.
Напоминаем также, что в соответствии с постановлением 387-П муниципальные бумаги относятся к группе бумаг с низким риском, то есть оказывают низкое давление на капитал банков. Этот факт, на наш взгляд, свидетельствует о том, что для муниципального долгового сегмента действует негласная гарантия Минфина, что дефолтов в нем не будет.
Сегодня мы обращаем внимание инвесторов на выпуск Воронежская область-6, который торгуется с доходностью 13,2% к погашению в октябре 2018 года. Дюрация выпуска составляет 1,3 года. При этом собственные кредитные метрики Воронежской области очень неплохи: отношение долга к собственным доходам составляет по итогам девяти месяцев 2015 года всего 27%, дефицит бюджета в нынешнем году фактически отсутствует.
«Росводоканал» вновь попробует разместить выпуск БО-01. РВК-Финанс 24 декабря, с 11:00 до 17:00 мск, проведет бук-билдинг на выпуск серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Эмиссии присвоен рейтинг «ВВ-» агентством Fitch, поручителями по выпуску выступают РВК-Инвест, «Краснодар Водоканал», «Тюмень Водоканал», «Барнаульский Водоканал» и РВК-Воронеж. «Росводоканал» – крупный оператор водоснабжения и водоотведения – входит в структуру Альфа-Групп. Ориентир по ставке купона объявлен в диапазоне 13,5–13,75%, что соответствует доходности к оферте через два года 13,96– 14,22%. Напомним, что эмитент уже пытался разместить этот выпуск в ноябре нынешнего года с ориентиром по купону 12,25–12,5%, была предусмотрена и двухлетняя оферта, однако размещение было перенесено. Учитывая, что на днях ПКТ, рейтинг эмиссии у которого находился на уровне «ВВ», разместил дебютный выпуск с пятилетней офертой под ставку купона 13,1%, мы не исключаем, что РВК сможет занять и по нижней границе объявленного диапазона. На бирже новый выпуск РВК должен начать торговаться 28 декабря
Проблема ограниченности лимитов у менее крупных банков удерживает ставки МБК от снижения Короткие ставки денежного рынка в среднем сохраняются на повышенном уровне. Существенно снизилась RUONIA: с 11,75% до 11,3%, но другие индикативные ставки o/n находятся ближе к 11,6–11,8%. Это неудивительно, ведь основная часть крупного притока бюджетных средств, характерного для декабря, поступает в крупнейшие банки и циркулирует по ограниченному числу банков, тогда как у остальных, судя по всему, проблема ограниченности лимитов выходит на первый план. Об этом можно судить при сопоставлении общего объема ликвидности и уровня ставок. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ продолжают расти, достигают локального максимума (2,17 трлн руб., из них к/с в ЦБ – 1,9 трлн руб.), что значительно выше, чем объем, требуемый для усреднения.
Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ не снизился. Более того, внушительная часть банков продолжает пролонгировать значительные объемы фиксированного РЕПО с ЦБ (291 млрд руб. сегодня на утро), которое дороже аукционного инструмента, а лимиты по аукционным недельным операциям РЕПО также были достаточно существенно расширены (на 250 млрд руб. до 1 трлн руб. на прошлой неделе). Спрос на инструменты ЦБ и Минфина регулярно превышает предложение, и фактическая стоимость этих средств для банков находится существенно выше 11% (11,7–11,8%). Сальдо факторов ликвидности в целом (включая потоки наличности) на прошлой неделе было слабо отрицательным и не должно было способствовать улучшению динамики ставок.
Мы отмечаем, что ЦБ и Казначейство РФ предпринимают меры, чтобы сгладить последствия неравномерности распределения ликвидности по банковскому сектору и проблемы недостаточности лимитов у менее крупных банков. На этой неделе (до 29 декабря) при ожидаемом ЦБ оттоке 285 млрд руб. (в том числе на счета Казначейства -130 млрд руб., включая погашение задолженности по депозитным аукционам, приток из бюджета) регулятор расширил лимиты недельного РЕПО еще на 580 млрд руб., а Казначейство замещает погашение банками задолженности перед ведомством увеличением лимитов своего o/n РЕПО (на 150 млрд руб. до 300 млрд руб.). Тем не менее в силу наличия указанного дисбаланса на денежном рынке мы полагаем, что короткие ставки пока останутся практически на текущем уровне и более существенно снизятся, скорее, только на следующей неделе.
