На исходе прошлой недели ЦБ РФ установил рекордный официальный курс доллара. К 21 декабря доллар вырос на 74 коп. и составил 71,32 руб., и при этом рублю еще есть куда падать. Этого требует стабильность бюджета. Расходы на социальную сферу и силовые ведомства. Уже сегодня в начале торгов курс доллара США к рублю повысился на 45 коп., а евро - на 0,5 руб. В условиях обвала цен на нефть приходится жертвовать стабильностью рубля. Падение рубля не придает дополнительной популярности властям и раскручивает инфляцию. Власти это прекрасно понимают.
Вместе с тем, будет полезно обратить внимание на несколько цифр. Если ориентироваться на нынешний не самый лучший сценарий, то при мировых ценах на нефть в $35 за баррель и необходимости выполнения бюджета на 2016 год с дефицитом в 3% ВВП, курс доллара должен составить 94 руб. При нефти в $35 за баррель бюджет будет сбалансированным при курсе доллара, равном 140 руб. Конечно, рано или поздно нефть развернется, и баррель будет стоить адекватных, с точки зрения бюджета стран экспортеров и нефтяной индустрии, денег. Только не все компании и инвесторы доживут до этих светлых дней
Новая неделя началась с падения цен на нефть к минимальным уровням за последние одиннадцать лет, и, в то время как масштабы потерь относительно уровней закрытия пятницы не так уж велики, сам ход событий носит весьма пессимистичный характер. Попытки восстановления «черного золота» сохраняют ограниченный характер, продолжая привлекать интерес к продаже, и в этих условиях рублю не остается особого выбора кроме как продолжать снижение. Доллар/рубль сегодня прибавил 52 копейки и торгуется в районе 71.28, тогда как евро/рубль подорожал на 53 копейки до 77.51. Российская валюта продолжает сдавать позиции не столь стремительно, как нефть, однако даже при сохранении такого положения дел, принимая во внимание серьезную угрозу падения нефти к уровням в районе $30 за баррель, рубль имеет хорошие шансы подняться к 73/75 рублям за доллар (ближайшая цель — сопротивление в области 71.62/80) и к 80 против евро. Вместе с тем, участникам стоит быть готовыми к всплескам волатильности, учитывая вероятность ребалансирования позиций участниками рынка в преддверии праздников.
В пятницу ОФЗ проигнорировали очередной нисходящий виток цен на нефть, вернувшихся к годовым минимумам. Кривая потеряла около 2–3 б.п. в доходности. Таким образом, рост доходностей в начале недели был окончательно компенсирован, и кривая вернулась к уровням, на которых она была до заседания ЦБ. Отрицательный наклон суверенной кривой продолжает сохраняться и вряд ли изменится до конца года из-за постепенного снижения активности участников. Однако мы по-прежнему полагаем, что с фундаментальной точки зрения спред между средним и дальним участками кривой должен вернуться к уровню 0–20 б.п.
После резкого спада, наблюдавшегося в первом полугодии 2015 года, российская экономика, на наш взгляд, стала демонстрировать первые признаки стабилизации. Так, динамика реального ВВП немного улучшилась в третьем квартале 2015 года. Мы считаем, что увеличение запасов и чистый экспорт положительно отразятся на экономике, тогда как частное потребление, наоборот, продолжит оказывать отрицательное влияние, поскольку динамика реальных зарплат и пенсий останется негативной. Как результат, в 2016 году экономика сократится на скромные 0,6% и вернется к росту в 2017 году.
Однако стабилизация экономики, отмечающаяся во втором полугодии 2015 года, весьма неустойчива: перспектив для восстановления цен на нефть пока не видно, учитывая отказ ОПЕК от квот, будущие поставки из Ирака и Ирана и отсутствие существенного снижения добычи в России и США. Наши расчеты показывают, что российская экономика выдержит длительный период очень низких нефтяных цен ($33–35 за баррель марки Brent). Однако в этом случае в 2016 году она упадет на 2%, курс рубля будет на уровне 80–83 руб./долл., а дефицит бюджета вырастет до 5% от ВВП
Сессия на внутреннем долговом рынке в пятницу мало отличалась от предыдущей. Изменения цен были ограниченными, при этом в центре внимания вновь были среднесрочные выпуски, в которых мы отметили спрос со стороны российских участников. Рынок облигаций открылся практически на прежних уровнях, и к окончанию сессии доходности опустились на 2 п.п. только в средней части кривой. В других сегментах доходности не изменились, длинные облигации остались на отметке 9,6%. На этой неделе небольшую торговую активность, вероятнее всего, будут проявлять только локальные участники рынка, поскольку иностранные инвесторы уже готовятся к рождественским праздникам
В пятницу нефть снова подошла вплотную к минимумам 2008 года, на этот раз минимальное значение показано было на $36,41 (выше, чем $36,33 от 14 декабря), после чего нефть вернулась обратно к $37. Пара долла/рубль обновила максимумы 14 декабря, поднимавшись до 71,46, после чего ушла под отметку 71. Хотя рубль может вслед за нефтью еще несколько раз обновить максимумы, мы полагаем, что разворот где-то близко. Хотя на прошлой неделе нефть обвалилась на 12%, но рубль отреагировал гораздо сдержаннее, падением лишь на 3,5% к доллару, цена нефти в рублях снизилась до 2620. Рубль проявляет устойчивость в ущерб доходам экспортеров и бюджету.
Еще раз перечислим факторы в пользу рубля. Высокая ставка, которая приводит к притоку капитала (в третьем квартале Россия впервые за несколько лет имела положительный приток), повышение прогноза рейтинга России агентством Fitch с негативного до стабильного. Плюс период больших выплат по внешнему долгу прошел, а «Роснефть» получила в прошлом месяце $15 млрд от китайской кампании, поэтому спрос на валюту со стороны России в следующем году будет намного меньше, чем в уходящем.
