Ключевыми факторами остаются неопределенность состояния внешнего и внутреннего спроса на продукцию и низкие цены на нефть, которые транслируются в ожидания слабых источников финансирования капиталовложений в будущем. В ближайшей перспективе мы ожидаем ухудшения годовых показателей потребительского спроса, главным образом, за счет эффекта базы прошлого года. Что касается прочих показателей, мы не видим устойчивых драйверов, с учетом предполагаемого нами сценария медленного выхода экономики из рецессии.
Аналитики ScotiaMocatta отмечают, что ситуация на рынке золота остается непростой, и, хотя темпы падения носят умеренный характер, медвежий тренд последних четырех лет все еще в силе и сохраняет потенциал для развития. В банке не думают, что от металла стоит ожидать обвала, но тестирование $1000 за тройскую унцию весьма вероятно, как и прорыв ниже.
Золото по-прежнему может рассчитывать на спрос со стороны ювелирной промышленности (на нее приходится около 60% всего потребления), однако в свете событий на развивающихся рынках, перспектив дальнейшего оттока капитала и ослабления их национальных валют, он вряд ли будет способен обеспечить формирование восходящей тенденции в ближайшем будущем. Вместе с тем, в долгосрочной перспективе его рост будет позитивен для рынка, в частности в ScotiaMocatta обращают внимание на то, что численность среднего класса в Китае, как ожидается, к 2023 году достигнет 745 млн. (в настоящее время около 590 млн).
Кроме того, поддержку ценам, вероятно, продолжат оказывать и покупки золота центральными банками, хотя здесь стоит иметь в виду, что активность на стороне покупателей проявляли ЦБ развивающихся стран с собственными мощностями по добыче. За первые три квартала объем покупок ЦБ составил 426 тонны — при таком темпе объем покупок за 2015 может составить 568 тонны против 590 тонн в 2014. В ScotiaMocatta отмечают, что низкие цены на золото вполне могут повлечь более активные покупки со стороны Китая, у которого доля металла в резервах составляет лишь 1.6%, тогда как у России она составляет 13.1%, а у Франции, Германии и Италии вообще превышает 60%.
Вместе с тем, активность по де-хеджингу уже не оказывает такой поддержки ценам, как раньше: в прошлом году объем хеджирования производителями составлял лишь 104 тонны (3.3% объема производства) против 3107 тонн в 2001 году. В ScotiaMocatta отмечают, что в целом поведение производителей, которые устойчиво сокращали хеджевые операции, не изменилось, несмотря на четыре года медвежьего рынка, но они не исключают, что падение цен к уровням в районе $950 может повлиять на их настроения. В этом случае также можно будет надеяться на замедление роста производства за счет закрытия месторождений с высокими издержками: в ScotiaMocatta обращают внимание на то, что за первые три квартала 2015 года объем добычи золота вырос на 2.4% по сравнению с этим же периодом годом ранее, но прогнозируют его падение на 3.3% в 2016.
Что касается инвестиционного золото, в прошлом служившего мощным драйвером для роста цен, то здесь обстановка выглядит весьма грустной. Рост ставок в США и доллара, позитивная динамика рынка акций, низкая инфляция и медвежий настрой на рынке нефти — все это не предполагает роста привлекательности золота. В итоге, инвесторы предпочитают выводить средства из ETF и вкладывать в более привлекательные активы, тем более что золото уже довольно давно не выполняет своей функцией актива-убежища — очередным подтверждением этому стал недавний рост геополитической напряженности. В ScotiaMocatta полагают, что в этих условиях от золота можно ожидать дальнейшей консолидации с медвежьим уклоном, и прогнозируют торговлю в диапазоне $950 - $1280 в 2016 году, рассчитывая на то, что корректировка объема добычи и восстановление мировой экономики поможет металлу найти почву под ногами.
Попытка нефти скорректироваться выше вновь оказалась ограниченной, как по времени, так и по масштабам: восстановление было остановлено на подходе к $35.60 и цены весьма быстро вернулись ниже отметки в $35 за баррель. Впрочем, такое поведение «черного золота» неудивительно - причин для изменения настроя на рынке нефти не наблюдается, скорее напротив, свежие новости лишь поддерживают пессимизм среди участников рынка. Еженедельный отчет Baker не стал исключением, обеспечив импульс для падения нефти WTI к свежим внутридневным минимумам. Общий показатель числа буровых установок остался неизменным на уровне 709 штук, однако при этом число установок на нефтяных месторождениях выросло с 524 до 541, что в полной мере было компенсировано ростом установок на газовых месторождениях. Неприятной новостью для быков ранее сегодня также стали сообщения о снятии действовавшего в течение 40 лет запрета на экспорт нефти из США, хотя незамедлительного негативного влияния на цены это, по мнению многих аналитиков, не окажет. Так, в Energy Aspects считают, что популярностью у зарубежных покупателей американская нефть будет пользоваться лишь при наличии дисконта к брент в размере не меньше $4 за баррель. Вместе с тем, в долгосрочной перспективе снятие запрета предполагает рост конкуренции на рынке.
Все ждали от Федрезерва "осторожного повышения", его мы и получили. Пока инвесторы предпочитают не задавать себе неудобный вопрос о том, следовало ли вообще повышать ставку в среду. Каким бы осторожным и выверенным был этот исторический шаг, Джанет Йеллен и ее коллеги надеются на то, что он ознаменует начало новой эпохи... или хотя бы серии повышений. Мир не может позволить, чтобы Федрезерв присоединился к длинному списку Центробанков в развитых странах, которые подняли ставку после мирового финансового кризиса, но затем были вынуждены дать задний ход.
Теперь монетарная политика США будет зависеть от множества факторов, в первую очередь, от уровня потребления и инвестиций в стране, а также от того, начнется ли очередная стадия снижения цен на товары на мировых рынках в связи с охлаждением экономики Китая и других развивающихся рынков. Логично предположить, что лучшим индикатором этих процессов будет динамика доллара США.
Американская валюта, как правило, укрепляется в ожидании повышения ставки. Но как только цикл ужесточения набирает силу, доллар разворачивается вниз. На этот раз предполагается, что доллар может пойти дальше, особенно если ожидания в отношении дальнейших повышений ставки начнут сближаться с тем, что обещает нам сам регулятор. Еще немного более сильный доллар мы сможем пережить. Однако существенный скачок вверх нанесет большой вред и не только перспективам восстановления в США, но и мировой финансовой стабильности. Усилится давление на экономики развивающегося сегмента. Также, вероятно, пострадает доверие инвесторов, которых будут беспокоить будущие корпоративные прибыли в США.
Однако валютные курсы славятся своей непредсказуемостью. В частности, они не слишком явно реагируют на изменение фундаментальных показателей. Так, в Еврозоне сейчас высокий профицит текущего счета, который при этом продолжает расти. В Штатах же растет дефицит. Да и намеков со стороны центральных банков валюты также не понимают, при этом волатильность может вырасти из-за опасений, связанных с темпами экономического роста в Китае. А этот фактор уже не поддается влиянию со стороны монетарной политики ФРС или ЕЦБ. Между тем последние два года политика играла важную роль в определении стоимости евро, и, не исключено, что в 2016 году она также будет весьма эффективна в этом отношении.
Финансовые рынки оставили без внимания попытки ЕЦБ ослабить монетарную политики ранее в этом месяце, поскольку всеобщее внимание было приковано к долгожданному повышению ставки ФРС. Однако своими действиями европейский регулятор дал понять, что он намерен расширить программу покупки активов - по меньшей мере на треть. Кроме того, ключевая ставка ЕЦБ углубилась на отрицательную территорию. Единственное, чего не удалось добиться европейскому Центробанку на этот раз - это снижение курса евро. И, опять-таки, тут все было просчитано. Ловкий тактический ход. В конечном счете, Марио Драги не хотел усложнять задачу Федрезерву, который должен был повысить ставку. Однако было бы еще лучше, если бы это нежелание активно снижать курс евро, помимо прочего, сигнализировало бы о предстоящих событиях.
