На финансовых рынках в начале недели есть некоторые дисбалансы по котировкам доллара, нефти и рубля. И именно такие аномалии позволяют прогнозировать изменение цен активов в ближайшее время. Каковы эти дисбалансы? Во-первых, при усилении доллара росла и нефть, хотя обычно их зависимость обратная. Во-вторых, укрепление рубля опережает даже повышение цен нефти, в то время как традиционно их взаимосвязь, корреляция очень тесная, составляет 80–88%. Виновником «беспорядка» на рынке выступает обострение геополитической обстановки на Ближнем Востоке и в Европе. Оно ведет к некоторому повышению цен нефти из-за опасений перебоев поставок сырья. Кроме того, усиление ударов по ИГИЛ мешает продажам группировкой нефти по очень низким ценам: от $10 до $35 за баррель. По некоторым оценкам, боевики получают от этого до $50 млн в месяц. Не случайно на саммите G20 в Турции Путин показал снимки колонны ИГИЛ, перевозящей нефть в Сирии. Фьючерсы Brent выросли до $44,63/барр., WTI – с $41,67/барр. С технической точки зрения, назрела коррекция нефти после неуклонного и быстрого снижения с 4 ноября с $51 до $43,5/барр. по Brent. Препятствием для этой коррекции сейчас выступает зона $46/барр.
Однако общие причины давления вернут нефть к основному нисходящему тренду. Запасы нефти в мире, по расчетам МЭА, сейчас на рекордном уровне 3 млрд барр., что представляет мировые потребности на 30 дней. Технически цель снижения – зоны $42–43 по Brent и $40 – по WTI. Возобновлению снижения цен нефти будет способствовать и укрепление доллара из-за ожиданий роста ставки ФРС в декабре. Агрегатный индекс доллара вчера преодолел предыдущий максимум и важное сопротивление 99,6 пункта. Сейчас на уровне 99,7 он стремится к высокой цели 100 пунктов.
Сегодня выходят данные о потребительской инфляции в США, низкий уровень которой препятствует повышению ставки. В случае позитивных данных, цель 100 пунктов может быть достигнута в ближайшее время. Разочаровывающие цифры приостановят усиление доллара ненадолго.
Что касается укрепления рубля к доллару с 67 до 65, то оно связано в основном с началом налогового периода. Поддержкой для пары доллар/рубль выступает уровень 64–65. Цена Brent в рублях составляет 2930 руб./барр. Это соотношение снижается, а для наполнения бюджета необходимы 3100–3200 руб./барр. Поэтому чем сильнее падает нефть в рублях, тем более резким может стать обратный скачок пары доллар/рубль в конце ноября-начале декабря. Доллар может вырасти до 69–70 руб
Сильные финансовые результаты Московской биржи стали приятным сюрпризом, особенно в свете указаний на устойчивость позитивных трендов и перспектив превращения компании в дивидендную историю. Мы повышаем нашу целевую цену до 119 руб. за акцию и подтверждаем рейтинг «покупать».
Рост чистой прибыли за девять месяцев 2015 года на 89%, до 20,2 млрд руб. вынуждают нас повысить прогнозы и целевую цену. Улучшение результатов в первую очередь вызвано ростом процентных доходов за девять месяцев более чем в два раза. Более того, повышение процентных доходов в третьем квартале на 12% к/к, несмотря на сокращение среднего остатка средств на счетах клиентов на 10% к/к, свидетельствует о том, что эти доходы более устойчивы благодаря росту доли инвестиционного портфеля на фоне снижения рисков. Комиссионные доходы в третьем квартале также показали сильный рост (+27% г/г) в основном за счет валютного рынка. EBITDA margin достигла исторического максимума 82%.
Мы считаем, что поддержку Московской бирже окажут дальнейшая диверсификация продуктовой линейки, развитие локальной базы инвесторов, унификации процедур, что будет способствовать росту посттрейдинговых услуг для достижения мировых стандартов и оптимизации бизнеса. Мы также считаем, что высокая волатильность на российском рынке сохранится в среднесрочной перспективе на фоне глобальных макроэкономических дисбалансов и геополитических рисков.
Дивидендная политика Московской биржи предполагает выплату в виде дивидендов не менее 55% чистой прибыли, что, по нашим оценкам, соответствует дивидендной доходности 6,7%. В условиях слабой макроэкономической конъюнктуры дивидендные истории традиционно показывают динамику лучше рынка, чего, на наш взгляд, можно ожидать и от биржи. В более долгосрочном плане мы прогнозируем повышение коэффициента выплат на фоне смягчения регуляторных требований к капиталу НКЦ.
На данный момент акции Московской биржи торгуются с мультипликаторами 2016e 10,2x P/E и 5,3x EV/EBITDA, т.е. с дисконтами в 42% и 48% соответственно к мировым аналогам. Мы ожидаем сужения дисконтов на фоне смягчения страновых рисков для России, особенно в отсутствие на повестке дня планов по введению контроля за капиталом. Мы считаем, что относительно высокая прогнозируемость доходов, продолжение успешных реформ и мощный контрцикличный компонент в бизнесе биржи оправдывает текущий рейтинг
В пятницу вышли данные о розничных продажах в США, которые, за исключением авто и топливных продаж, выглядели сильными, что увеличивает вероятность повышения ставки ФРС в декабре при прочих равных условиях. На этом фоне доллар продолжает укрепляться. Сегодня против евро он торгуется на уровне 1,065. Сильный доллар оказывает давление на котировки сырьевых товаров. Цены вернулись на уровни, предшествующие октябрьскому росту, на 10–20% назад. Волатильность, спровоцированная неопределенностью дальнейшей монетарной политики США, составляла десятки процентов в течение месяца. В сентябре, вопреки ожиданиям рынка, ФРС не повысила ставку, что привело к ослаблению доллара до 1,17 на пике и росту цен на сырье на 15–20%. В конце октября – начале ноября вышли данные о безработице, статистика о ВВП США, сейчас – о розничных продажах, говорящие в пользу повышения ставки. Рынок ожидает повышения ставки на декабрьском заседании с вероятностью 70%. Волатильность сырья снижает уверенность инвесторов в финансовых инструментах сырьевых компаний – как в облигациях, так и в акциях.
На этом фоне удивительно выглядят российские активы, которые спокойно реагируют на волатильность сырьевых товаров. Инвесторы на рынке российских еврооблигаций смирились с тем, что цена на нефть задержится ниже $50. Взобравшись в середине октября на максимальные по ценам уровни с февраля 2014 года, бумаги российских эмитентов продолжают там оставаться, несмотря на колебания нефтяных цен. Это может объясняться одним техническим фактором. Прошлой весной российский долговой рынок оценивался в $200 млрд, сейчас он составляет всего $160 млрд, то есть займы на $40 млрд за эти полтора года были погашены, а новых размещений не было. Поэтому выпуски от «Газпрома» и «Норильского Никеля», которые размещались в условиях не самой лучшей конъюнктуры в сентябре, были раскуплены с понижением изначального ориентира со стороны инвесторов и увеличением объема со стороны эмитентов. Это говорит о наличии серьезного отложенного спроса на инструменты российских эмитентов. В сложившихся условиях, в частности, планирует организовать размещение Альфа-Банк.
Рубль сохраняет стабильность благодаря техническим факторам – конвертации валютной выручки российских компаний в связи с налоговым периодом. Реальный курс рубля при таких ценах на нефть должен быть на 4–5% ниже
