Что касается ценовой динамики, рынок ОФЗ вчера открылся небольшим укреплением благодаря восстановлению обменного курса рубля. К середине дня длинные выпуски торговались в плюсе на 0,2–0,4 п.п. Однако в последующие часы импульс к росту цен ослаб, и доходности на кривой поднялись приблизительно на 4 б.п. в ее дальнем конце и на 2 б.п. – в среднем сегменте. По итогам сессии выпуск ОФЗ-26212 (доходность к погашению составила 9,79%) подешевел на 0,3%., закрывшись на 0,7% ниже внутридневных максимумов. Как следствие, наклон кривой чуть увеличился, но в целом кривая все еще достаточно плоская. Спред между 10-летними и 5-летними облигациями составил минус 30 б.п., между 10-летними и 2-летними – минус 50 б.п. С этой точки зрения российская суверенная кривая доходности имеет наименьший наклон среди всех кривых долга развивающихся рынков.
Сегодня в центре внимания действия Минфина: если он увеличит предложение DV01 риска, это будет способствовать дальнейшему увеличению наклона кривой доходности облигаций. Между тем заместитель министра финансов Сергей Сторчак заявил, что правительству, возможно, придется осуществить дополнительные заимствования ввиду потенциальной реструктуризации долга Украины, о чем вчера говорил президент РФ Владимир Путин. Риск этого мы считаем невысоким, так как, по оценкам Минфина, чистые бюджетные доходы в текущем году приблизительно на 0,5 трлн руб. превысят сумму, заложенную в закон о бюджете. Таким образом, этот профицит может быть использован для покрытия потенциально выпадающих источников фондирования
Рубль в течение вчерашнего дня двигался вверх, поэтому цены большинства ОФЗ были устойчивыми. Снизились в понедельник только котировки самых длинных бумаг с фиксированным купоном: ОФЗ-26207 (длина 11,5 года) и ОФЗ-26212 (12,5 года) потеряли в цене соответственно 40 и 60 б.п. Таким образом, доходность на длинном конце кривой поднялась до 9,75–9,80%, при этом у бумаг с дюрацией менее трех лет она находится в диапазоне 10,0– 10,5%. Понятно, что ситуация на рублевом рынке непосредственно зависит от цены на нефть, которая во второй половине дня понедельника вновь пошла вниз. Перспектива повторного тестирования уровня $40/барр. вновь выглядит очень реальной, и, соответственно, покупки длинных ОФЗ с фиксированным купоном имеет смысл на время отложить.
Нам кажется маловероятным, что цена на нефть сможет надолго уйти под уровень $40/барр., однако если это произойдет, ситуация в экономике РФ заметно ухудшится, а рубль вновь существенно подешевеет, вызвав инфляционную волну, которая усложнит для ЦБ процесс нормализации процентных ставок. Наш базовый сценарий, согласно которому к середине следующего года ожидается снижение ключевой ставки и доходности ОФЗ до значений заметно ниже 10%, пока не пересматривается, однако чем ниже будет цена на нефть, тем больше будет для него рисков.
Вследствие августовской девальвации рубля потребительские цены в РФ росли с 1 июля и по сегодняшний день годовым темпом 7,4%, при том что третий квартал традиционно является в стране периодом низкой инфляции. Напомним, что Банк России ожидает инфляцию в РФ на уровне 7% в середине и 6% – к концу следующего года. Соответственно, дополнительное ценовое давление как следствие заметного падения цены на нефть уведет темп инфляции от цели ЦБ, поставив вопрос о необходимости более жесткой денежной политики. Такова будет ситуация, если цена на нефть переместится ближе к $30/барр., а пока этого не произошло, мы советуем участникам рынка временно ограничиться операциями денежного рынка, где свободные средства можно разместить под ставку порядка 11,5%.
На рынке также присутствуют бумаги с переменным доходом (ОФЗ-52001, 24018, 29011 и 29006), однако в рамках базового сценария их ожидаемый доход на следующие 12 месяцев не превышает 10%. Иными словами, если цена на нефть стабилизируется вблизи текущего уровня, флоатеры сильно проиграют в среднесрочной перспективе длинным бумагам с постоянным купоном
Индекс РТС взлетел на 2,8% в начале торговой сессии вторника вслед за ростом российской валюты. В ходе вечерних торгов на Московской бирже рубль поднялся до 65,25 руб./долл. Однако текущая динамика отрицательна: рубль возвращается к показателями пятницы, потеряв в первые минуты торгов 34 коп. (сейчас торгуется на уровне 65,62 руб./долл.). Индекс ММВБ растет на 1,3%, до 1762 пунктов, вслед за акциями банков и металлургических компаний. Европейские индексы начали день ростом на фоне активных покупок акций телекоммуникационных компаний, однако они вряд ли отыграют вчерашнее падение на фоне терактов в Париже, вызванное усилением геополитических рисков в регионе. Цены на нефть марки Brent стабильны и колеблются у отметки $45 за баррель.
Во второй половине дня мы ожидаем ощутимого снижения цен на нефть на опасениях роста запасов в США. Это повлечет значительное снижение основных российских фондовых индикаторов
Неопределенность, вызванная террористическими атаками в Париже, привела к росту волатильности на вчерашних торгах на рынке нефти. Показав прирост в начале дня, нефтяные котировки упали на $2, однако затем быстро отыграли потери, в конце концов закрывшись на 2% в плюсе. Сегодня утром Brent торгуется немногим ниже $45 за баррель, а WTI двигается почти на уровне $42 долл./барр. Вряд ли можно точно сказать, как террористические атаки повлияют на цены на нефть. Тот факт, что Франция активизировала воздушные удары по позициям «Исламского государства» в Сирии, явно увеличивает геополитический риск, и все же это вряд ли приведет к перебоям в производстве нефти в соседних странах. Другими словами, пока никакого заметного негативного влияния на поставки нефти ожидать не приходится. С другой стороны, в результате атак террористов может упасть спрос на нефть в Европе. Согласно МЭА, Европа наряду с Индией была основным драйвером спроса на черное золото в третьем квартале текущего года. Приведенные выше два фактора должны в основном компенсировать друг друга, что означает, что влияние сложившейся ситуации на динамику цен на нефть будет ограниченным.
Вчера финансовые рынки по большей части проигнорировали события в Париже, произошедшие на выходных. Французский фондовый индекс CAC40 завершил торги на уровне предыдущей сессии, S&P 500 вырос на 1,5% после падения в течение предыдущих трех дней. Цены на нефть остались волатильными.
На ночной сессии пара евро/доллар упала до 1,0650, самого низкого уровня с апреля. Давление на евро оказали, в том числе, комментарии главного экономиста ЕЦБ Петера Прета. По его словам, есть риск, что инфляционные ожидания могут закрепиться ниже целевого уровня, предполагаемого ЕЦБ, и этот фактор может стать одной из причин дальнейшего смягчения политики банка на заседании 3 декабря. Сегодня пара евро/доллар может нацелиться на уровень поддержки 1,0625–1,0630, а вскоре, возможно, проверит на прочность апрельский минимум около 1,0520.
