В настоящий момент короткие ставки NDF торгуются почти на одном уровне со ставками «overnight», что мы считаем оправданным, поскольку ожидаем, что в декабре Банк России возобновит процесс смягчения денежно-кредитной политики. В то же время заметим, что исторически спред между месячной ставкой NDF и средней ставкой однодневного валютного свопа составлял 50–100 б.п. Ставки процентного свопа вчера не изменились, в том числе трехмесячная ставка MosPrime составила 11,79%, а годовая ставка процентного свопа закрылась на отметке 11,35%
Рубль сохраняет уровни 65–67 в паре с долларом. Движение нефти вниз накануне является тревожным сигналом, но пока негатив не получил развития, и плюс к этому более активны экспортеры в налоговый период, рубль получает дополнительную порцию иммунитета к внешним раздражителям. Сегодня на глобальных площадках в утренние часы отмечен сдержанный позитив, нефть прибавляет 0,4%, вместе с тем европейские фондовые индексы и EM валюты не отражают единой динамики. В фокусе – данные по инфляции в США, дальнейшая динамика нефтяных цен. По фактическим данным из США доллар скорее еще прибавит, что же касается нефти, то здесь также не много позитива. Как итог, рубль краткосрочно останется в обозначенном диапазоне (65–67 руб./долл.).
Стартовавший период налоговых платежей несколько изменил картину на денежном рынке: умеренно подросли краткосрочные ставки и спрос на рублевую ликвидность. Сегодня проводился аукцион недельного РЕПО ЦБ, лимит по рублевой части установлен немногим меньше 1 трлн руб., что уберет излишнюю волатильность с валютного рынка, но может и далее приподнять короткие рублевые ставки
Мы нейтрально смотрим на рынок фосфатных удобрений (ожидается сохранение высоких цен): восстановление спроса в Индии компенсирует избыточные объемы экспорта из Китая в 2015 году и в 2016 году. Восстановление импорта в Бразилии – позитивный риск для фосфатов. В сегменте калия мы ожидаем снижения цен не менее чем на 10% г/г, до $280/т CFR, из-за запаздывающего влияния укрепления доллара и высокой конкуренции. Рынок азотных удобрений выглядит слабее всех ввиду давления со стороны больших объемов дешевого китайского экспорта и новых поставок в США.
«Уралкалий» выглядит фундаментально привлекательно, благодаря объемам производства выше ожиданий, рублевой базе расходов, завышенной оценке менеджмента инвестпрограммы. Несмотря на высокие корпоративные риски, «Уралкалий» – наш фаворит, поскольку сильные фундаментальные характеристики обеспечивают стратегии выхода для миноритариев: дивидендная доходность более 10% или выкуп акций, если мажоритарии решат сделать «Уралкалий» частной компанией. Давление на ценовые уровни оказали корпоративные риски: M2M EV/EBITDA и P/E стоят крайне низко – 4,5x и 2,8x при EBITDA margin выше 60%. Целевая цена повышена на 25%, до $20/GDR. Рекомендация повышена до «покупать».
«Фосагро» – известная рынку дивидендная история: в зависимости от курса рубля, дивидендная доходность варьируется от 6% до 10%. Мультипликаторы компании находятся ниже исторических: M2M EV/EBITDA и P/E находятся на уровне 4,4x и 5,3x соответственно. Дальнейший ре-рейтинг возможен, но только в случае повышения ликвидности. Целевая цена повышена на 12%, до $19/GDR, «покупать» с привлекательным потенциалом – избыточная доходность 26%.
Корпоративные драйверы «Акрона» не меняются: новых проектов нет, как и улучшения в корпоративном управлении, дивидендные выплаты – раз в год. Макроконъюнктура, особенно цены на азотные удобрения, не воодушевляет. Мультипликаторы «Акрона» установили новые исторические средние: M2M EV/EBITDA и P/E – 3,1x и 3,7x, и нет потенциала для ре-рейтинга. Возможная продажа казначейских акций – риск навеса предложения. Целевая цена снижена на 26%, до $48 за акцию, рейтинг – до «продавать»
На первичном рынке облигаций накануне состоялось размещение облигаций РЖД за счет средств ФНБ. Сегодня планируется размещение облигаций Коми-35012 (объем выпуска - 5 млрд рублей, срок обращения - шесть лет, шестимесячный купон 12%). На вторичном рынке на бескупонной кривой ОФЗ наблюдались небольшие разнонаправленные изменения доходностей до 10 б.п. по всей кривой доходности. Учитывая внешний негативный фон после событий во Франции и низкие цены на нефть, можно было ожидать выраженной негативной реакции инвесторов. Однако, судя по фактической реакции, рынок достиг уровня поддержки и способен адаптироваться к текущим внешним проблемам
Мы предлагаем клиентам ориентироваться на скорое завершение кризиса в небанковской сфере. Ускорение роста в РФ произойдет за счет оборонного сектора и металлургии. В ближайшее время также возможно повышение цен на бумаги недавних IPO и продолжение, мягко скажем, существенных изменений в банковском секторе. Нас часто спрашивают, почему мы предлагаем еврооблигации таких компаний, как ГК «Кокс», со сроками погашения не более полутора года. Металлургия все-таки сырьевой сектор, и есть риски. Дело в том, что динамика оборонного сектора и металлургии – не тот процесс, на который можно воздействовать в течение квартала. Первые объективные признаки роста производителей чугуна и других компаний, связанных с зоной роста, вероятно, появятся уже к весне 2016 года. Многие советуют вкладываться в сельское хозяйство и инфраструктурных строителей, но там результат будет вообще только к следующей осени.
Внешний фон сейчас немного улучшился. Во-первых, Сирия – тут Россия возглавила борьбу с ИГИЛ вместе с США. Во-вторых – Украина. США уже согласились гарантировать $1 млрд долгов, теперь РФ может предлагать, чтобы МВФ гарантировала еще $3 млрд. Мы ожидаем позитивных результатов. МВФ интересны такие гарантии по долгам стран с низким уровнем подушевого дохода, и в основном под инфраструктуру. Так что это все очень позитивно влияет на настроения игроков, так как увеличивает ожидания скорого окончания кризиса.
Еще одной важной темой выглядит происходящее с бумагами Ferrari. Сразу два организатора размещения – из крупнейших инвестбанков мира – UBS и Bank of America Merrill Lynch – присвоили им рейтинг «покупать», при этом котировки акций компании продолжают падать. Компания Ferrari имеет стабильную прибыль, что редкость для люксовых брендов. Находится прочно на подиуме в кубке конструкторов – соревновании команд в Формуле-1. Может быть, компания станет платить дивиденды. Целевой уровень Bank of America Merrill Lynch по бумагам Феррари – $60.
