После внушительного роста неделей ранее акции Сбербанка по итогам минувшей пятидневки не смогли противостоять сигналам перекупленности. Впрочем, коррекция носила ограниченный характер, и в итоге цены остались неподалеку уровня 94, отметившись в ходе торгов на минимуме 92. Помимо технических факторов, некоторую долю неопределенности в динамику актива могли внести неоднозначная отчетность банка, чистая прибыль которого в январе-октябре сократилась на 39%, тогда как аналогичный показатель за октябрь составил 33,9 млрд руб. – максимальное с сентября прошлого года значение. На следующей неделе бумаги Сбербанка могут развить нисходящее движение от уровня 94, однако импульс вряд ли будет стремительным.
ЛУКОЙЛ снова прибавил в цене, и на этот раз котировки обновили трехмесячный максимум на 2572, полностью отыграв обвал сентября. Впрочем, дальнейший рост под большим сомнением, и на это есть несколько причин. Во-первых, технически бумаги перекуплены, а это, как правило, говорит о назревающей коррекции. Во-вторых, попытки развития импульса встретят сильное сопротивление на 2600, которое будет не так легко пробить. В-третьих, к росту не располагает текущая ситуация на сырьевом рынке – в частности, масштабные потери несут цены на нефть. Таким образом, на следующей неделе ждем отскока с ближайшей целью на 2500 после пробоя поддержки 2520. Тем временем, «Газпром» отыгрывал рост начала ноября, завершив неделю в минусе, несмотря на внушительный рост в четверг, связанный с известиями о том, что в ближайшее время правительство рассмотрит распоряжение о выплате всеми госкомпаниями дивидендов в размере не менее 25% от прибыли по МСФО (в случае превышения прибыли по РСБУ). Котировки сформировали максимум на 138,87 и минимум на 134,53, финишировав в середине недельного диапазона. Сложившаяся нейтральная картина в случае отсутствия негативных факторов предполагает консолидацию актива в ближайшие дни в районе 136-137.
Следующая неделя не привлечет внимания в аспекте макроэкономических событий – в России заявлен лишь отчет по уровню безработицы. Стоит отметить, что отечественная валюта может получить традиционную поддержку (насколько это возможно при текущих ценах на энергоноситель) со стороны налогового периода, а значит, у бумаг банковского сектора будут шансы на рост
Согласно сообщениям, Министерство экономического развития РФ и Росимущество подготовили проект, согласно которому, госкомпании должны будут направлять на дивиденды 25% чистой прибыли по МСФО, если она больше РСБУ. К сожалению, мы полагаем, что вероятность таких изменений в политике сейчас по-прежнему довольно мала, несмотря на тот факт, что федеральному бюджету могло бы пригодиться дополнительное финансирование. Однако, если мы ошибаемся, воздействие проекта может быть значительным: любой рост дивидендов действует как «сохранная» стоимость, которая возвращает наличность акционерам в полном объеме, вместо того, чтобы инвестировать ее в отрицательные по чистой текущей стоимости проекты. В потенциале это повышает нашу оценку «Газпрома» по модели дисконтированных дивидендов (DDM) более чем на 25%. Со времени нашего последнего обновления бумаги «Газпрома» значительно подешевели... и мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать»
Согласно опубликованным вчера данным, число первичных заявок на пособие по безработице в США за неделю, 2-8 ноября, не изменилось по сравнению с предыдущей неделей и составило 276 тыс. Ожидалось снижение показателя на 6 тыс., до 270 тыс. В целом, как показал последний отчет, американский рынок труда чувствует себя вполне неплохо, что будет одним из факторов, возможно, уже в декабре для принятия решения о повышении ставки ФРС.
Согласно опубликованным сегодня данным, в третьем квартале ВВП Франции вырос на 0,3% по сравнению со вторым кварталом, когда рост был нулевым, что совпало с ожиданиями. Расходы потребителей выросли на 0,3%. Рост инвестиций французских компаний в третьем квартале ускорился, но в целом объем инвестиций уменьшился из-за сокращения государственных капиталовложений. Улучшение показателей ВВП поддерживает ожидания правительства Франции относительно того, что в этом году рост экономики будет самым сильным, с тех пор как лидер Социалистической партии Франсуа Олланд стал президентом в 2012 году. Рост ВВП Германии в третьем квартале замедлился до 0,3% с 0,4% во втором квартале. Судя по всему, замедление, наблюдающееся на развивающихся рынках, негативно сказывается на экономике Германии. ВВП Италии в третьем квартале вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом и на 0,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что немного хуже прогнозов. Все сектора, включая: сельское хозяйство, сферу услуг и промышленность, - оказали поддержку квартальному росту ВВП. Внутренний спрос внес позитивный вклад в ВВП, в то время как чистый зарубежный спрос оказал негативное влияние. Опубликованные данные совпали с ожиданиями. Как и ожидалось, частное потребление было основным драйвером роста ВВП в третьем квартале, тогда как небольшое снижение инвестиций по сравнению со вторым кварталом и слабый экспорт оказывали тормозящее воздействие на экономику.
Мы ожидаем сильного ухудшения рентабельности российских производителей стали в ближайшие несколько кварталов и, следовательно, сохраняем наш осторожный взгляд на компании сектора. В целом наши прогнозы по компаниям не изменились. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию «ниже рынка» по акциям «Северстали» (РЦ $9/GDR, потенциал снижения 19%) – на наш взгляд, это самая переоцененная бумага среди освещаемых нами компаний. Мы также подтверждаем рекомендацию «выше рынка» по акциям ММК (РЦ с $6/GDR до $7/GDR, потенциал роста 59%), которая по-прежнему является нашей топ-акцией в секторе. Мы повысили рекомендацию по акциям НЛМК с «ниже рынка» до «по рынку» после того как они упали в цене (РЦ $11/GDR, потенциал роста – 1%). Несмотря на небольшое снижение РЦ по бумагам Evraz (с ?90 до ?80), наша рекомендация «по рынку» по этим бумагам прежняя.
Рентабельность производителей тихоокеанского региона обновила минимумы в четвертом квартале 2015 года. Мы ожидаем, что она вырастет в 2016 году, главным образом за счет падения цен на сырье. Мы считаем, что давление второго полугодия 2015 года в цепочке стоимости сталелитейщиков в 2016 году сместится с производителей стали к производителям железной руды и коксующихся углей. И хотя мы не ожидаем повышения цен на сталь с текущих уровней, мы считаем, что рентабельность производителей стали улучшится, за счет падения цены на железную руду на условиях поставок CFR Китай ниже $45/т и твердых коксующихся углей на условиях FOB Австралия – $80/т. В наиболее выгодном положении в этом случае окажется ММК.
Мы считаем, что рентабельность российских производителей стали будет сильно зависеть от сохранения наценки внутреннего рынка. Хотя рентабельность тихоокеанских производителей стали снижается, премия к цене на внутреннем рынке доходит до $90/т. Мы считаем, что участники рынка будут пытаться сохранить статус-кво в части своего присутствия в России, и мы ожидаем, что внутренняя премия сохранится на уровне $40/т в будущем году. Внутренняя ценовая премия особенно характерна для ММК – этот производительно особенно сильно выиграет от подобного сценария.
«Северсталь» – по-прежнему самая переоцененная бумага в секторе, ММК – самая недооцененная (+13% с 31 июля). По нашим прогнозам, EBITDA «Северстали» и ММК снизятся на 25–35% г/г в 2016 году, а мультипликаторы подскочат соответственно до 7,5x и 3,5x. В итоге мы ожидаем, что доходность СДП снизится с 15% и 31% в 2015 году до 5% и 15% 2016 году
Рубль после стремительного снижения накануне корректируется по отношению к доллару. Драйвером для данной динамики служит отскок вверх цен на нефть. Котировки Brent оттолкнулись от минимумов в районе $44 и прибавляют уже более 1,5%. Снижение, накануне спровоцированное ростом запасов, было вполне ожидаемым и вряд ли будет иметь длительные последствия. По данным Минэнерго США (EIA) запасы нефти за прошедшую неделю увеличились на 4,2 млн барр. При этом запасы бензина снизились на 2,1 млн барр., а дистиллятов выросли на символические 0,3 млн барр. Также накануне были опубликованы цифры по объемам добычи нефти в США. Объем производства продолжил расти вопреки всем ожиданиям. Добыча поднялась до уровня 9,185 млн барр./сутки (+25 тыс.).
