Мы считаем, что падение ВВП в четвертом квартале ускорится из-за снижения цен на нефть слабого потребления. Постепенное восстановление экономики начнется в 2016 году. Мы подтверждаем свой прогноз падения экономики на 4% г/г в 2015 году. В 2016 году динамика экономика будет нулевой, если котировки нефти, конечно, начнет расти в 2016–2017 годах.
Согласно нашему прогнозу, к концу 2015 года темпы роста инфляции составят 12,5%, а к концу 2016 года – всего 7%. В этот период мы ожидаем, что рубль будет более стабильным, особенно есть цены на нефть будут расти.
Как только стабилизируется инфляция, на первый план выйдут истинные приоритеты ЦБ РФ. В течение следующих 12 месяцев мы ожидаем понижения ставки ЦБ на 250 б.п.
Мы понижаем прогноз профицита текущего счета России на 2015 год до $65 млрд (с $74 млрд). Примерно на этом же уровне профицит останется в 2016 и 2017 годах. Отток капитала, по нашим оценкам, будет меньше, чем ожидается. Согласно нашему прогнозу, со $153 млрд в 2014 году отток уменьшится до $65 млрд в этом году, до $42 – в 2016 году и до $50 – в 2017 году.
Цены на золото вчера упали до $1074 за унцию, минимального уровня с февраля 2010 года. Сегодня утром золото вновь торгуется на уровне немногим более $1080 за унцию. В евро цены на желтый металл все еще держатся выше уровня $1000 за унцию. За золотом последовали другие драгоценные металлы: серебро упало до 2,5-месячного минимума в $14,2 за унцию, а цены на платину и, в особенности, на палладий сегодня утром продолжили двигаться вниз. Цены на платину снизились к $870 за унцию, минимального уровня с декабря 2008 года. Поскольку в последнее время платина показывает значительно худшую по сравнению с золотом динамику, разница между двумя металлами вновь увеличилась до $200. Палладий упал до $536 за унцию, тем самым приблизившись к пятилетнему минимуму в $521, достигнутому в конце августа. Так что сейчас падение ниже этой отметки кажется лишь вопросом времени. Техническая картина по этим металлам выглядит очень плохо, так что можно ожидать дальнейших распродаж, которые могут обострить и продлить спад на рынке. Так как в последние два дня в ETF-фондах не было отмечено достойного упоминания оттока вкладов, все спекулятивные инвесторы, по всей видимости, уже вышли с рынка драгоценных металлов. На неделе до 3 ноября число чистых длинных позиций по всем металлам, кроме золота, оставалось на высоком уровне. Сегодня вечером CFTC опубликует новые данные по позиционированию на рынке, хотя они лишь отчасти покроют период падения цен.
Цены на нефть упали до рекордно низких уровней конца августа, которых до этого цены на нефть достигали лишь в декабре 2008 года. Еженедельные данные Управления энергетической информации США о запасах нефти в хранилищах были опубликованы на день позже, чем обычно, т.к. в среду в США отмечали День ветеранов. Представленный в четверг отчет о запасах превзошел самые пессимистичные ожидания рынка, подтвердив, что сохраняется избыток предложения. Практически все ключевые показатели отчета оказались хуже, чем предполагал консенсус-прогноз. В результате цены на нефть, которые в последние несколько дней были под давлением, упали до новых минимумов: цена Brent достигла $44/барр., котировки WTI –$41,50/барр. Сегодня утром цены остаются примерно на этих уровнях, двигаясь в боковом тренде. Мы считаем такую реакцию рынка чрезмерной. Падение цен, которое наблюдается в последнее время, дает инвесторам возможность открыть длинные позиции в расчете на неизбежную ребалансировку рынка. Котировки фьючерсов ближайших месяцев исполнения снизились достаточно существенно, чтобы сломить тактику выживания любой ценой, которую используют многие производители нефти, и это должно отразиться на показателях добычи к концу 2015 года.
Опубликованные вчера еженедельные данные Управления энергетической информации США свидетельствовали о значительном увеличении запасов нефти в хранилищах – на 4,2 млн барр., что более чем в три раза превышает консенсус-прогноз Bloomberg (рост на 1,3 млн барр.). Объемы нефтепереработки остаются высокими и продолжают увеличиваться. За отчетную неделю они выросли на 0,30 млн барр./сутки, до 15,94 млн барр./сутки. Импорт в регионе побережья Мексиканского залива увеличился на 0,4 млн барр./сутки на фоне поставок иракской нефти и ценовых дисконтов для тяжелой нефти, поставляемой из Венесуэлы и Колумбии в ноябре (по данным Reuters, тяжелые сорта нефти из Латинской Америки предлагались с дисконтом $6/барр. к цене WTI). Возможность импортировать нефть с высоким содержанием серы из Латинской Америки и стран Ближнего Востока со значительными скидками продолжает оказывать давление на спрос на легкую малосернистую нефть в Мексиканском заливе, поскольку НПЗ меняют свою «диету», переключаясь с легкой нефти, производимой в США, на тяжелые импортные сорта. Об этом говорит увеличение запасов сырой нефти в Кушинге на 2,2 млн барр., зафиксированное впервые за четыре недели и ставшее самым значительным с марта. На этом фоне цена WTI продолжила падать. Добыча нефти в США, по данным Управления энергетической информации, выросла на 25 тыс. барр./сутки, до 9,19 млн барр./сутки. Этот парадокс (снижение цен на фоне роста добычи), вероятно, объясняется тактикой «умри, но не сейчас», которой придерживаются независимые производители в США, а также отложенным по времени эффектом инвестиций, которые были сделаны на фоне временного восстановления цен в апреле–мае. Это не означает разворота тенденции к сокращению добычи в США, а лишь ее отсрочку. По всей вероятности, можно ожидать, что в конце 2015 – начале 2016 года падение добычи в США будет более резким и более значительным. Запасы бензина в США за отчетную неделю снова существенно снизились – на 2,1 млн барр., до 213,2 млн барр. в результате роста спроса в регионе Восточного побережья США, где сокращение запасов составило 2,6 млн барр., до уровня 58,3 млн барр. Запасы дистиллятов в США выросли за неделю на 0,35 млн барр., до 141,1 млн барр., благодаря относительно теплой погоде
EIA подтвердило рост запасов нефти в США за неделю, окончившуюся 6 ноября. Правда, рост оказался не столь впечатляющим, – по данным EIA, он составил 4,2 млн барр., что несколько ниже оценки, представленной агентством API во вторник. Помимо этого, давлению на нефтяные котировки способствовали данные о продолжающемся, хоть и довольно скромном, росте добычи нефти в США. В результате цены на нефть марки Brent упали вчера до $44/барр. Сегодня же с утра мы видели некоторое восстановление. Возможно, это стало реакцией на данные о добыче нефти в странах ОПЕК, которая в октябре немного сократилась.
Выступления представителей ФРС существенно не повлияли на ожидания рынка относительно сроков подъема ключевой ставки. Основным лейтмотивом выступлений стала идея, что отказ от повышения ставки позволил смягчить экономические проблемы, вызванные чрезмерным укреплением доллара и что уже пора переходить к ужесточению денежно-кредитной политики. При этом темпы подъема ставки будут медленными, чтобы минимизировать возможные негативные последствия. Рынок и так склоняется к тому, что ставка в декабре будет повышена, поэтому вчерашние выступления не оказали заметного влияния на ожидания рынков. Доходность UST-10 снизилась на скромные 2 б.п. При этом вчера мы видели новую волну укрепления доллара к евро, однако оно было спровоцировано заявлением главы ЕЦБ Марио Драги, который подчеркнул, что риски дальнейшего замедления экономики еврозоны сохраняются. Сегодня в США ключевой макроэкономической публикацией станут данные о розничной торговле за октябрь.
Российские евробонды оказались устойчивы к падению нефтяных цен. В четверг торги на рынке российских евробондов начались с незначительного снижения цен, и в течение дня котировки суверенного долга РФ менялись мало. Рынок оказался довольно устойчив к сильному падению стоимости нефти, что странно и должно быть учтено рынком. Вчера, после сильного падения накануне поздно вечером, цена нефти продолжила снижаться, достигнув к концу дня отметки $44,2/барр, что является минимумом с конца августа. Таким образом, всего за два торговых дня котировки Brent опустились почти на $3. Снижение цен суверенных евробондов РФ вчера составило 0,1–0,2 п.п. от номинала, тогда как накануне наблюдался рост. Пятилетний CDS-спред в четверг не изменился и остался на уровне 276 б.п.
В корпоративном сегменте цены также изменились несущественно. Как и в суверенном сегменте, ценовые колебания в корпоративных бумагах вчера были незначительными. В нефтегазовом секторе цены вдоль кривой «Газпрома» опустились в среднем на 0,2 п.п. от номинала. Длинные выпуски ЛУКОЙЛа подешевели примерно на 0,4 п.п. от номинала. Большинство цен банковских бумаг первого эшелона осталось на уровне четверга. Во втором эшелоне сделок практически не было, как и ценовых изменений. Сегодня утром внешний фон был преимущественно негативным: рынки Азии в основном снижались, а фьючерсы на американские индексы торговались в незначительном плюсе. Мы ожидаем, что российский рынок сегодня отреагирует на сильное падение нефтяных цен, наблюдавшееся в последние две торговых сессии
