Год назад ЦБ отпустил рубль в свободное плавание – как видим, ничего страшного за это время не произошло. Этот период начался, когда пара доллар/рубль была около отметки 46, и характеризовался как резкими скачками вверх до 80, так и коррекцией ниже 50. В целом решение установить свободно плавающий курс рубля в ноябре 2014 года было важным фактором, который позволил экономике пережить последствия резкого падения цен на нефть, усугубленного санкциями.
Вчера рубль был относительно устойчив, несмотря на то, что цена Brent на открытии торгов снизилась и затем колебалась около $47,20 за баррель. Активную поддержку российской валюте оказал устойчивый спрос со стороны экспортеров, а также продажи валюты нерезидентами. Мы ожидаем, что сегодня активность экспортеров останется высокой.
Рынок нефти остается очень уязвимым, цены Brent и WTI могут проверить на прочность недавние минимумы, соответственно $46,40 и $42,50 за баррель. Из-за выходного дня в США отчет Управления энергетической информации о запасах нефти выйдет завтра, однако опубликованные вчера данные Американского института нефти (API) свидетельствовали о резком росте запасов (на 6,3 млн барр.). Мы полагаем, что в ближайшее время цена Brent может испытывать давление.
Рынки США сегодня частично закрыты, поэтому активность торгов по паре доллар/рубль будет ограниченной. Скорее всего, торги будут проходить в диапазоне около 64,50
Совокупная рыночная капитализация акций сектора выросла на 20% с момента выхода нашего прошлого отчета, несмотря на ожидания негативного влияния налоговой реформы на прибыль в 2016 году и отсутствие роста цен на нефть. Средневзвешенный мультипликатор сектора 2016e P/E повысился с 4,5x до 5,7x.
Новые налоговые инициативы правительства, направленные в конце октября в Госдуму, предполагают мораторий на сокращение экспортной пошлины в 2016 году и дополнительные 101,6 млрд руб. по НДПИ на газ для «Газпрома» в течение года. В результате мы понижаем наш прогноз по EBITDA нефтяных компаний на 2016 год на 5–8% при средней цене на нефть $78 за баррель. Также сохраняются риски роста налоговой нагрузки на сектор вследствие продления моратория и отмены налоговых каникул (предложение Минфина) или введения налога на добавленный доход (НДД) в 2017 году.
Мы понижаем наш прогноз по средней цене на нефть на четвертый квартал 2015 года с $62 до $55 за баррель из-за низких цен в октябре. Сейчас котировки Brent остаются ниже $50 за баррель, однако мы ожидаем восстановления до уровня выше $60 за баррель к концу года на фоне падения добычи в США, ухудшения положения компаний и задержек в реализации проектов. Кроме того, крекинговые премии по светлым нефтепродуктам сузилась с 48% в августе до 19% в октябре (23% в 2014 году), что снизило маржу переработки на $2,7 за баррель.
«Башнефть» и «Газпром нефть» все еще торгуются с дисконтом в 10–20% по 2016e P/E, обеспечивая высокую дивдоходность 6–8% и двухзначный рост добычи в течение трех лет – подтверждаем «покупать». Благодаря краткосрочным катализаторам ЛУКОЙЛ выглядит привлекательнее «Роснефти», «Татнефти» и «Сургутнефтегаза», которые торгуются по верхней границе исторического диапазона P/E. Дивидендная доходность привилегированных акций «Сургутнефтегаза» в 10,6% после девяти месяцев 2015 года (11–12% за 2015 год по спотовым ценам) неустойчива даже при небольшом росте цен на нефть. Мы видим ограниченный потенциал роста по бумагам «Газпрома», «Транснефти» и привилегированным акциям «Сургутнефтегаза», которые по-прежнему оцениваем по DDM
В ФГ БКС провели переоценку акций российских нефтегазовых компаний: «Газпром» – рекомендация понижена с «держать» до «продавать», целевая цена понижена с $2,4 до $2,3 «Роснефть» – рекомендация понижена с «покупать» до «продавать», целевая цена понижена с $4,4 до $4,3 ЛУКОЙЛ – рекомендация понижена с «покупать» до «держать», целевая цена понижена с $45 до $44 НОВАТЭК – целевая цена GDR понижена со $105 до $103, рекомендация «держать» не изменилась «Газпром нефть» – целевая цена понижена с $3,82 до $3,74, рекомендация «покупать» не изменилась «Сургутнефтегаз» – целевая цена акций понижена с $0,54 до $0,53, рекомендация «продавать» не изменилась. Целевая цена привилегированных акций «Сургутнефтегаза» повышена с 34,5 руб. до 35 руб., рекомендация «продавать» не изменилась «Башнефть» – целевая цена понижена с 2500 руб. до 2450 руб., рекомендация «покупать» не изменилась «Татнефть» – целевая цена понижена с $4,53 до $4,4, рекомендация «продавать» не изменилась
Во вторник настроения основных сегментов рынка не изменились. В отсутствие значимых статистических релизов и комментариев регуляторов в казначейских бумагах США (UST-10 2,34%, без изменений) и фондовых индексах (S&P 500, Stoxx 600 +0,2%) преобладал боковой тренд. Сегодняшние данные из Китая не дают поводов для изменения хода торгов, тем более активность может оказаться ниже средней из-за праздника в США. Промышленное производство в Китае не показало ожидаемого ускорения, но небольшой рост в сфере розничной торговли нейтрализовал стимулы для острой коррекции китайских рынков (Shanghai Comp -0,4%).
В Европе в ближайшие дни внимание будет приковано к Португалии, где президент страны должен принять решение о переизбрании правительства. Выбор в пользу объединения левых партий будет менее интересен рынкам из-за возможных проблем с согласованием программ помощи, в противном случае в следующем году (июнь 2016 года) не удастся избежать нового раунда выборов. В США все внимание плавно переходит на четверг и пятницу, когда состоятся выступления Джанет Йеллен и Стэнли Фишера (риторика интересна в контексте недавних данных NFP), а также будут опубликованы данные о розничной торговле (дополнительный аргумент в пользу ужесточения политики).
