На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была относительно невысокой из-за того, что в среду в России отмечался национальный праздник. Активно торговались длинные облигации, на долю которых пришлось около 54% общего оборота. Также отметим достаточно высокую активность в среднесрочном сегменте и возросший интерес к ОФЗ с плавающим купоном. Доля последних в общем обороте достигла примерно 14%, заметно увеличившись по сравнению с предыдущими неделями.
Основной спрос обеспечили нерезиденты, в то время как локальные игроки либо старались продавать на растущем рынке, либо придерживались выжидательной позиции. В то же время каждый момент снижения котировок резиденты (особенно дилеры) использовали для закрытия коротких позиций. Отсутствие нового предложения на прошлой неделе поддержало рост цен, поскольку объем свободных бумаг в распоряжении дилеров сейчас сравнительно небольшой. За неделю долгосрочные облигации выросли в цене на 2,5–2,6 п.п., а в средней части кривой рост котировок составил 0,5–1 п.п. По итогам недели 10-летняя доходность ОФЗ понизилась примерно на 30 б.п., до 9,75%. При этом в течение недели доходности длинных бумаг опускались до 9,50%, немного скорректировавшись в пятницу после публикации статистики по рынку труда США и последовавшего снижения сырьевых и валютных рынков. Наклон кривой продолжил уменьшаться: спред на отрезке 2–10 лет сократился на 25 б.п., до минус 45 б.п., а на отрезке 5–10 лет снизился на 13 бп, до минус 22 б.п.
Российский рынок смотрелся лучше большинства других развивающихся рынков долга, пропустив вперед только Бразилию, где 10-летние доходности упали на 44 б.п. Однако главное различие между российским и бразильским рынками заключается в том, что последний восстанавливается после мощного спада, и трехмесячная ставка NDF в Бразилии на прошлой неделе понизилась на 70 б.п., тогда как Россия уже достаточно долго опережает другие развивающиеся рынки, а рублевые ставки остаются стабильными. Наконец, отметим, что значение вмененной инфляции в России на прошлой неделе осталось без изменений в диапазоне 6,9–7%, при этом выпуск ОФЗ-ИН 52001 за тот же период прибавил в цене 1,8 п.п. Длинные бумаги с купоном, привязанным к ставке RUONIA, повысились в стоимости приблизительно на 0,3–0,5 п.п. Аукционов по размещению ОФЗ на прошлой неделе не проводилось. В будущую среду Минфин, вероятнее всего, предложит к продаже длинные облигации – учитывая, насколько заметно они подорожали в последнее время.
Динамику рынка ОФЗ продолжают определять технические факторы: сохраняющийся спрос со стороны нерезидентов в сочетании с недостаточным предложением на прошлой неделе подтолкнул цены еще выше, в результате чего доходности опустились до отметки 9,5%. Если сравнивать с другими развивающимися рынками, то с поправкой на волатильность российские суверенные облигации выглядят далеко не самими дешевыми. Текущие уровни ОФЗ дают сильно отрицательное carry для локальных участников рынка, так что в случае коррекции, поддержка со стороны резидентов маловероятна, из-за чего движение цен, скорее всего, будет таким же резким, как и рост на прошлой неделе. Реальная доходность снизилась до 2,7%. Это говорит о том, что рынок с высокой вероятностью ожидает смягчения кредитно-денежной политики в среднесрочной перспективе. Но по сравнению с другими развивающимися рынками это весьма низкий показатель. Поэтому мы считаем, что с точки зрения относительной стоимости облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, выглядят наиболее сбалансировано в данный момент
После того как цены достигли уровня $1200 за унцию в середине октября, настроения на рынке золота быстро изменились на фоне вернувшихся опасений относительно скорого повышения ключевой ставки в США. Опубликованные в пятницу данные по американскому рынку труда превзошли ожидания аналитиков, что усилило эти опасения, ставшие причиной падения цен на золото ниже отметки $1100 за унцию. Впрочем, это произошло не только из-за внезапного изменения настроений, но и из-за возобновившегося бегства инвесторов из золотых активов, что также оказало свое влияние на ценообразование. Таким образом, если сегодня ожидания повышения ставки в этом году застали врасплох «быков» на рынке золота, то же самое может произойти и с «медведями» в случае, если в декабре ставка так и не будет повышена.
Цены на золото в перспективе должны оставаться волатильными и восприимчивыми к колебаниям рыночных настроений в краткосрочной перспективе. В свою очередь, в долгосрочной перспективе устойчивый рост, повышение процентных ставок и сдержанная инфляция должны стать причиной дальнейшего снижения цен на драгметалл. Поэтому мы не считаем, что текущие ценовые уровни располагают к покупке
В понедельник было отмечено некоторое повышение по индексу РТС. Изменение рублевых цен высоколиквидных бумаг было разнонаправленным. Стабилизация цен на нефть и ожидания от Китая мер стимулирования экономики способствовали приостановке коррекции вниз индекса РТС. По данным технического анализа, была найдена поддержка вблизи психологически важного уровня 850 пунктов и 100-дневного скользящего среднего значения индекса. Однако уверенного подъема пока не наблюдается ни в российском секторе голубых фишек, ни на нефтяном рынке – трейдерам приходится учитывать возможность ужесточения денежной политики ФРС США на декабрьском заседании, что теперь рассматривается как наиболее вероятный сценарий. Во втором эшелоне наблюдалось повышение по отдельным бумагам
Усиление ожиданий ужесточения монетарной политики в США, а также снижение котировок нефти стали поводом для ослабления рубля. В первой половине прошлой недели рубль при поддержке растущих котировок нефти демонстрировал умеренное укрепление. При этом можно было отметить, что фактор выходного дня в середине недели лишь несущественно ограничивал активность участников. В среду заявления главы ФРС о возможном повышении ставки в декабре текущего года стали поводом для коррекции на сырьевых площадках. В свою очередь, при открытии локальных валютных площадок рубль отреагировал ослаблением позиций. Вторая волна активного ослабления рубля наблюдалась в пятницу. Представленные данные с рынка труда США отразили позитивные тенденции в экономике, что лишь усилило ожидания ужесточения монетарной политики в декабре. Котировки нефти при этом продемонстрировали очередное резкое снижение до отметки $47,27/барр. Курс доллара по отношению к рублю по итогам неделе достиг отметки 64,71.
В понедельник негативный тренд на локальном валютном рынке сохранился. Подобная реакция участников рынка, на наш взгляд, выглядит вполне логичной. На этой неделе мы ждем, что ситуация на локальном валютном рынке все же стабилизируется. По нашим оценкам, цены на нефть будут удерживаться в диапазоне $48–50 за барр. При этом дополнительным фактором поддержки рублю может стать фактор приближающихся налоговых выплат. Курс доллара в перспективе предстоящей недели будет находиться в диапазоне 62,5–64,0
На валютном рынке сегодня наблюдается продолжение динамики пятницы. Доллар продолжает расти по всем фронтам, пользуясь преимуществом за счет сверхпозитивных данных о рынке труда, которые сделали декабрьское повышение ставки ФРС практически гарантированным. В октябре американская экономика создала 271 тыс. рабочих мест против ожиданий на уровне 181 тыс., а уровень безработицы зафиксировал снижение с 5,1% до 5%. Но наиболее интересным для рынков фактором стало увеличение средней часовой зарплаты на 0,4% в месячном исчислении – еще в сентябре рост был нулевым. В перспективе это приведет к увеличению потребительских расходов, а, следовательно, и к росту инфляции. Данный фактор, в свою очередь, может позволить ФРС начать цикл ужесточения денежно-кредитной политики уже в декабре этого года.
По данным CME, сейчас вероятность декабрьского повышения ставки ФРС составляет чуть менее 70%. Если риторика представителей ФРС по мере приближения к заседанию подтвердит намерения властей пойти на этот шаг до конца этого года, доллар сможет пробить ключевые уровни сопротивления против большинства конкурентов. В этом случае пара евро/доллар имеет все шансы достичь паритетной отметки
