Падение реальных доходов населения уже вдвое глубже и вдвое продолжительнее, чем во время предыдущего кризиса в 2009 году. Это происходит вследствие тяжелой макроэкономической ситуации и высокой инфляции. Например, в номинальном выражении в августе (самые свежие данные) наблюдается рост средних зарплат к прошлому году на 4,6%, однако инфляция на уровне 15,8% г/г говорит о том, что в реальном выражении зарплаты снизились более чем на 10%. Для сравнения, в 2009 году зарплаты падали в годовом выражении в течение девяти месяцев и в самой худшей точке снижались на 5,8%. Сейчас реальное падение к тому же месяцу прошлого года происходит уже на протяжении 13 месяцев, то есть с августа 2014 мы были в красной зоне. Худшая точка по динамике зафиксирована в марте, тогда падение реальных доходов превышало 13%. Важно отметить, это не означает, что теперь худшее позади. Замедление темпа спада говорит лишь о том, что мы прошли фазу наиболее резкого ухудшения ситуации, теперь мы беднеем не так быстро, но все еще беднеем.
Сейчас показатель падения доходов находится на уровне -11.2%. А по итогам года, вероятно, он составит -10%. Если предположить, что восстановление пойдет тем же темпом, что и ранее, то возвращение на положительную территорию займет еще около года. То есть нам потребуется еще год, чтобы наш уровень жизни перестал снижаться. А пока россияне продолжают снижать расходы на покупку крупной бытовой техники, автомобилей и жилья. Согласно данным Росстата, общее падение турпотока за первое полугодие 2015 года составило 33,8%. И это без учета недавней катастрофы, которая сделает ситуацию в отрасли еще хуже. Ресторанный бизнес отмечает падение посещаемости на 10-30%. С начала 2015 года продажи автомобилей упали на треть. Судя по всему, доля расходов, приходящихся на продукты питания, вновь вырастет до уровней, свойственным середине 2000-х, и превысит 30%.
Рубль зависит от цен на нефть, но полное избавление от сырьевой зависимости в обозримом будущем невозможно. Смена направленности экономики – очень тяжелый и длительный процесс. Особенно когда крупнейшие компании принадлежат государству и в трудные времена без проблем получают от него финансирование. К тому же идея роста доходов населения и идея сокращения сырьевой зависимости являются чуть ли не противоположными. Создание рабочих мест возможно за счет роста сферы услуг и экспорта. Сфера услуг опирается преимущественно на внутренний спрос, поэтому в период падения экономики он не является опорой для восстановления. А для налаживания экспорта необходимо создать условия для повышения производительности труда и/или более низкие расходы на рабочую силу. То есть без падения реальных доходов будет трудно найти точки для роста производства и сельского хозяйства.
Снижение расходов на заработную плату в сочетании с падением курса рубля делает экспорт металлургической и энергетической отраслей более привлекательным, где компании уже сейчас демонстрируют более высокие показатели прибыли в сравнении с зарубежными конкурентами. В целом снижение уровня зарплат должно благоприятно сказаться на экспорте. Правда, камнем преткновения является то, что доля несырьевого экспорта в России крайне мала. К снижению курса рубля необходимо добавить помощь производственным отраслям (в виде кредитов, например), что очень важно в период неопределенности и сделать попытки облегчить налоговое бремя, что также привлечет бизнес. Без этого падение рубля скорее навредит, кратковременно увеличив конкурентоспособность сырьевого и сельскохозяйственного экспорта. Но важно понимать, что это менее 40% экономики, и эта доля неуклонно падает по мере «взросления» экономики
В четверг суверенные евробонды продолжили снижаться на подешевевшей нефти и риторике главы ФРС США относительно перспектив повышения ставки. Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 просели в цене на 90–120 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 31 б.п. В корпоративных бондах ценовые изменения были незначительные – снижение в пределах 20 б.п. При этом значительные ценовые потери были в выпусках VimpelCom, которые подешевели на 50–130 б.п. на фоне сообщений, что компания зарезервирует $900 млн для возможной уплаты штрафа из-за расследования деятельности оператора в Узбекистане, отразив данный резерв в отчетности за третий квартал. Кроме того, в среду, по данным СМИ, в Норвегии в подозрении в коррупции был арестован бывший глава VimpelCom Ltd. Джо Лундер. Скорее всего, бумаги VimpelCom продолжат находиться под давлением, сегодня будут представлены финансовые результаты за третий квартал и 9 месяцев 2015 года.
Сегодня рынок будет в ожидании статистики с рынка труда США во второй половине дня, которая в определенной степени может прояснить перспективы повышения ставки ФРС в конце года. Brent с утра находится у отметки $48,3 за баррель, что может стать поводом для продолжения умеренного снижения российских евробондов, по крайней мере, до выхода важной статистики
Впервые беспокойство относительно надежности макроэкономических данных и компетентности китайских властей в отношении событий на фондовом рынке вызвало множество вопросов и значительно подпортило настроения многих участников товарного рынка в Китае. Такое положение дел стало более чем очевидным во время недавней поездки в Китай, где многие товарные компании провели собственное внутреннее исследование в попытке самостоятельно определить состояние экономики при помощи кассовых чеков и данных по железнодорожным перевозкам и электричеству. Согласно их выводам, экономика страны, конечно, слабее, чем предполагают отчеты, однако более беспокоящим фактором является падение доверия. Впрочем, в прошлом месяце настроения на сырьевом рынке серьезно улучшились после пленума ЦК Компартии Китая, на котором был принят новый ориентир темпов роста экономики (6,5%), сгладивший некоторые опасения в отношении дальнейшей динамики экономики страны, и визита председателя КНР Си Цзиньпина в Великобританию. Развороту событий также способствовали произошедшие недавно события, благоприятные для рынка сырья (такие как позитивные инвестиционные потоки и рост импорта нефти в США, являющийся свидетельством сокращения добычи сланцевой нефти). Следующим препятствием станет повышение ставки ФРС. Однако повышение процентных ставок подтверждает рост мировой экономики, который, в свою очередь, является ключевым драйвером цен на сырьевые товары
Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в четверг немного ухудшилась. Росту краткосрочных процентных ставок способствовал поиск ликвидности на рынке после ограничения денежного предложения со стороны ЦБ РФ на аукционе семидневного РЕПО во вторник, на котором регулятор предоставил денег почти вдвое меньше, чем неделю назад. На рынке МБК однодневные кредиты обходились в среднем под 11,60% годовых (-5 б.п.), семидневные – под 11,80% годовых (+20 б.п.), а междилерское РЕПО с облигациями на один день – под 11,70% годовых (+5 б.п.).
В ближайшие дни мы не ждем существенного изменения рыночной конъюнктуры. На текущей неделе никаких важных событий, способных устранить перманентный спрос на рубли, не запланировано, при этом влияние со стороны валютного рынка, вероятно, будет минимальным
Приток средств через бюджетный канал остается основным источником поддержки рублевой ликвидности российских банков: +336 млрд руб. по итогам 2–3 ноября, дополнительные 250 млрд руб. (100 млрд руб. на нетто-основе) сегодня по итогам очередного депозитного аукциона Казначейства. Несмотря на сравнительно высокий уровень фронтальных ставок (Mosprime o/n: 11,59%), прочие индикаторы внутреннего денежного рынка указывают на стабильность текущей ситуации: достаточно комфортный запас средств на корсчетах в ЦБ (1,45 трлн руб.) при сравнительно высоком объеме задолженности перед ЦБ по фиксированному РЕПО (189 млрд руб.).
