Валютные стратеги Nomura (дававшие, по версии Bloomberg, самые точные прогнозы в течение последних четырех кварталов) полагают, что российская валюта выглядит далеко не столь непривлекательной, как считает множество участников рынка. Падение цен на нефть безусловно способствует развитию ее снижения, однако держится она весьма неплохо, особенно если принять во внимание продолжающуюся девальвацию юаня. Ситуация в экономике, между тем, несколько стабилизировалась и, в то время как впереди страну ждет непростой год (ВВП, вероятно, сократится на 1.0%), ряд сигналов дает повод для оптимизма. В Nomura также полагают, что в ближайшем будущем нефть, наконец, нащупает дно — стратеги рассчитывают на стабилизацию в районе $35 - $40 в первом квартале. Кроме того, в банке обращают внимание на то, что санкции как со стороны Запада, так и со стороны России привели к изменению фактора спроса и предложения на валютном рынке: влияние российских участников возросло, импорт заметно упал, а объем внешнего долга существенно сократился (в этом году объем, подлежащий погашению, вполовину меньше уровня 2015 года). В Nomura полагают, что наибольшие потери рубль уже понес, потенциал нисходящего тренда почти исчерпан и российские активы могут привлечь инвесторов, готовых к повышенному уровню риска/ориентированных на долгосрочную перспективу. В банке отмечают, что в ближайшие недели будут искать возможность для его покупки, ожидая возвращения доллар/рубля к уровням в области 67 — 70 уже в первом квартале. Nomura прогнозирует снижение пары к 65 к концу года.
Декабрь стал еще одним трудным месяцем для «Магнита». Скорее всего, это говорит о том, что темпы роста продаж и рентабельность EBITDA продолжат снижаться и в 2016 году. Хотя рост продаж в последнем месяце прошлого года был лишь немногим меньше ноября, сильную озабоченность вызывают трудности, которые испытывает руководство компании при попытках поднять объемы продаж. Между тем в ноябрьском пресс-релизе, посвященном выходу результатов компании, генеральный директор «Магнита» подчеркнул, что увеличение продаж является основной целью компании. Наши расчеты показали, что несмотря на снижение потерь по товарообороту, продажи/активность покупателей остаются слабыми, что подталкивает темпы роста продаж вниз. Мы отмечаем значительное присутствие «Магнита» в регионах и высокие сопоставимые продажи, на фоне которых 2016 год также, скорее всего, станет трудным для компании. Мы понизили наши оценки роста рублевой выручки на 2016 год до 17,1% и сохранили прогноз рентабельности EBITDA на уровне 10,2% (против 10,7% в 2015 году). Кроме того, мы изменили прогноз по российской валюте с 65 руб./долл. до 80 руб./долл. Наша прогнозная цена (снижена с $53 до $40 за ADR и с 14850 руб. до 14377 руб. за акцию) подразумевает некоторый рост с текущих уровней. Вместе с тем, по приведенным выше причинам мы сохраняем рекомендацию «держать» по лондонским бумагам компании и «покупать» по российским акциям, которые продолжают торговаться со значительным дисконтом
В отношении российского рынка еврооблигаций наибольший риск представляет удешевление нефти, которое приняло устойчивый «медвежий» тренд. Сейчас котировки Brent опустились ниже $31/барр., против $37 в конце 2015 года. Основной причиной снижения цен остается избыток предложения на нефтяном рынке, вызванной демпингом со стороны стран-членов ОПЕК в ответ на резкий рост добычи сланцевой нефти в США. Так, несмотря на избыток предложения в 2014 году около 2 млн барр./сутки, в декабре 2015 год добыча стран-членов ОПЕК выросла на 2,1 млн барр./сутки в годовом исчислении (без учета Индонезии). Только Саудовская Аравия увеличила добычу на 750 тыс. барр./сутки.
Дополнительное давление на цены оказывают ожидания по укреплению американской валюты. Мы полагаем, что к развороту рынка нефти может привести падение добычи вне ОПЕК (главным образом в США), но пока производителям с высокой себестоимостью добычи удается избегать сокращения показателей за счет оптимизации текущего фонда скважин и хеджирования добычи. Однако в настоящий момент основным фактором, влияющим на ценообразование нефти, является избыток коммерческих запасов в хранилищах (как на суше, так и в танкерах).
Косвенно на это указывает рекордно высокое контанго (разница между фьючерсными/форвардными и спотовыми ценами на нефть), которое составляет более 20% годовых в долларах. Кроме того, ставки по фрахту наливных супертанкеров также не далеки от своих максимумов. Отсутствие свободных хранилищ не позволяет покупать нефть на споте даже тем участникам, которые сейчас считают нефть дешевой. Этот избыток нефти может спровоцировать дальнейшее снижение котировок. Некоторые участники называют уровень $20/барр. В связи с этим потенциал для коррекции российских суверенных бумаг еще не исчерпан. CDS на РФ не соответствуют ценам на нефть: потенциал для расширения спреда мы оцениваем 100 б.п.
Российский рубль к середине торгового дня во вторник движется без единой динамики в парах с иностранными валютами. За доллар США к текущему моменту дают 76,31 руб. (+0,13%). Евро оценивается в 82,77 руб. Официальные курсы ЦБ РФ на завтра, 13 января, составляют 76,60 руб./долл. и 83,43 руб./евро. Обе оценки пересмотрены на повышение, на 65 и 63 коп. соответственно.
Цены на нефть немного скорректировались после обновления двенадцатилетних минимумов. Баррель сорта Brent стоит сейчас $31,94 (+0,18%), хотя утром свободно уходил под отметку в $31. Наблюдая текущий отскок, на рынке уже заговорили о полноценной коррекции на сырьевой площадке. По нашему мнению, подобные выводы пока еще преждевременны.
В столь ощутимой просадке рубля много минусов для населения и ключевых макропоказателей. Это видно невооруженным глазом – от разгона инфляции до ухудшения годовых ожиданий. Ко всему прочему, есть мнение, что даже экспортеры находятся уже не в таком выгодном положении как ранее из-за курсовых разниц. Вся проблема в низком внешнем спросе – проблемы есть не только у России.
Согласно информации ЦБ РФ, в первом квартале 2016 года суммарные выплаты по внешним долгам тридцати крупнейших нефинансовых российских организаций оцениваются в $7,2 млн. Самый заметный транш придется на март – к выплате $2,612 млн. Это не весь долг, который предстоит погасить, и здесь пока не учтен компонент госдолга, но уже сейчас можно говорить о том, что через пару недель волнения на валютном рынке утихнут, но в марте возобновятся вновь
Доллар/иена. Технический взгляд Сопротивление 4: Y119.15 — максимум 6 января Сопротивление 3: Y118.72 — минимум 4 января, максимум 8 января Сопротивление 2: Y118.25 - 76,4% коррекции Фибоначчи от Y118.72-Y116.71 Сопротивление 1: Y117.95 - 61.8% коррекции Фибоначчи от Y118.72-Y116.71 Цена: Y117.80 Поддержка 1: Y117.00/15 - часовая поддержка Поддержка 2: Y116.71 — минимум 8 января Поддержка 3: Y116.56 — основание 24 августа Поддержка 4: Y116.26 - 38.2% коррекции Фибоначчи от Y100.79-Y125.82
Комментарий: в прошлую пятницу мы увидели падение до Y116.71, где находится нижняя граница волатильности в 2%, которая предотвратила тестирование более крупных уровней поддержки в зоне Y116.56-Y116.26. Здесь находятся минимум 2015 и 38,2% фибо от роста с февраля 2014 по июнь прошлого года. Эти уровни и минимум декабря 2014 на Y115.63 образуют ключевую долгосрочную поддержку. Между тем, область Y117.95-Y118.25 обеспечивает ближайшее сопротивление и выступает преградой роста к Y118.72-Y119.15
