Напомним, что средняя себестоимость производства варьируется между $7 и $25–30 за баррель. Даже если цена упадет ниже себестоимости нескольких стран, это вряд ли вызовет ее мгновенный подъем. Скорее всего, до $15–20 стоимость вполне может просесть. Но на этих уровнях падение, как минимум, остановится. Вопрос, какой запас прочности есть у стран с высокой себестоимостью добычи? Ведь нерентабельность производства будет означать убытки.
Но, если свернуть производство, будет потеряна доля рынка, ее займут страны с более низкой себестоимостью, которые не прекратят производство. Однако чтобы этот вопрос встал на повестке дня, цены должна опуститься до отметки 20$ за бочку.
Новый год начался с ярко выраженным «медвежьим» трендом. В начале года практически во всех категориях рисковых активов наблюдалось сильное движение вниз, при этом лидером падения стал китайский индекс акций, который обесценился на 15%, американский индекс просел на 6,9%. На этом фоне естественным выглядит снижение доходностей UST (10-летние бонды потеряли 7 б.п., до 2,175%). Такое негативное начало года является следствием ухудшения ожиданий в отношении экономики Китая: согласно как официальным, так и независимым данным, в декабре продолжился спад в обрабатывающих секторах, при этом сектор услуг не позволяет компенсировать ухудшение в промышленном секторе, несмотря на ослабление валюты.
По мнению главы ФРБ Атланты Д. Локхарта (голосующий участник ФРС), текущая турбулентность на внешних финансовых рынках не оказывает влияния на реальный сектор американской экономики, как следствие, ужесточение монетарной политики должно быть продолжено. Правда, он оговорился, что падение рынков, как это было в августе прошлого года, все-таки внесет определенные коррективы в темп повышения ставки. В результате получается «медвежье» сочетание слабого состояния экономик за пределами США при оттоке капитала с рынков, который обусловлен повышением ключевой долларовой ставки или его ожиданием.
Мы повышаем рекомендацию по НОВАТЭКу с «продавать» до «держать». Целевую цену GDR мы понижаем с $80 до $75. В нашей новой модели мы учли новые прогнозы по ценам на нефть ($40 за баррель в 2016 году и рост до $56 за баррель к 2020 году). Бумаги НОВАТЭКа за последние четыре месяца снизились на 22%, в то время как индекс РТС за тот же период снизился всего на 12%.
По нашему мнению, фунт прекратит отвесное падение после стабилизации ситуации на мировом фондовом рынке. Мы считаем, что Великобритания останется в ЕС, однако с начала года инвесторы уделяют все большее внимание этому референдуму. По нашим прогнозам, к концу года Банк Англии начнет повышать ставки, референдум останется позади, а евро/фунт будет торговаться ниже stg0.70. Вероятно, ужесточение монетарной политики начнется не в мае, как мы думали раньше, а ближе к ноябрю, поэтому снижение евро/фунта будет носить плавный характер. Перед референдумом пара может подрасти на 3-4%, а затем, если Великобритания останется в составе ЕС, вернуться назад. В среднесрочной перспективе, т.е. во втором-третьем кварталах, фунт может ослабеть и в середине года протестировать отметку $1.40 в паре с долларом, однако затем, в четвертом квартале, британская валюта подорожает, в результате чего к концу года фунт/доллар вырастет до $1.47, а евро/фунт упадет ниже stg0.70
Цены на нефть первых дней января не оставили рублю шансов на благополучный выход с новогодних каникул. Открывшийся после длинных выходных российский валютный рынок уже второй день подряд начинает с резкого ослабления рубля относительно доллара. Во вторник торги вновь повторили сценарий начала понедельника – начав с отметки 77 в начале сессии, американская валюта уже через 15 минут уверенно взяла новый рекорд 77,041. После чего рубль ответил существенной коррекцией до отметки 76,04. По всей видимости, участники рынка еще отыгрывают падение цен на сырье, произошедшее в январские каникулы, когда нефть дешевела рекордными темпами. С 4 января баррель марки Brent упал с $37,22 до почти $30,43, что случилось впервые с 2004 года. В первые дни января на сырьевом рынке самым негативным фактором давления стала китайская экономика, с обвалом ключевых индексов, приостановкой биржи и девальвацией юаня. Учитывая то, что 11 января рубль дорожал более высокими темпами, можно предположить, что сегодня рынок чуть остыл, и основные ожидания инвесторов, связанные с каникулярным нефтяным стрессом, уже проявились в текущих котировках. В связи с этим мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться в диапазоне 76,0–76,5 руб./долл. В отношении дальнейших перспектив рубля можно сказать, что главные проблемы, связанные с балансом спроса и предложения на рынке нефти, будут решены еще нескоро. Это повлечет за собой дальнейшее проседание рынка углеводородов, и, как следствие, ослабление рубля
Цены на нефть определяли динамику российских макроэкономических показателей в последние 50 лет, и этот расклад вряд ли изменится в обозримом будущем. Тем не менее в текущей фазе (2014–2016 года) глобального кризиса российская экономика демонстрирует впечатляющую стабильность, что свидетельствует о том, что российская политическая элита извлекла важный урок из кризисов прошлых лет: на этот раз удалось избежать сценария социально-экономической катастрофы (как в начале и конце 1990-х годов) и воздержаться от соблазна погасить пламя кризиса деньгами (как в 2008–2009 годах).
В результате мы наблюдаем существенное повышение гибкости в подходе российских властей к кризису в сочетании с важными шагами в сторону реформирования экономики. Впереди еще несколько критических стадий макроэкономических корректировок: инфляционный контроль, возрождение российского кредитного рынка, демонополизация госсектора. Политические реформы, включая демократизацию политических структур и либерализацию судебной и исполнительной власти, также имеют большое значение, однако их непосредственное влияние, вероятно, будет небольшим.
Четыре фактора, которые в краткосрочной перспективе должны привести российскую экономику к росту включают: 1) последовательность монетарной и бюджетной политики (сокращение расходов, ограничение денежной массы); 2) сохранение приоритетности инфляционного контроля (включая индексации зарплат в госсекторе, контроль за тарифами); 3) сохранение либеральной валютной политики (без попыток манипулирования валютным курсом в целях предотвращения излишнего укрепления рубля при отскоке цен на нефть); 4) отсутствие новых геополитических шоков (включая новые раунды взаимных санкций).
Мы считаем, что в условиях структурных корректировок отрасли, связанные с частным потреблением (розничная торговля, услуги) и инфраструктурное строительство и дальше будут испытывать давление низкого спроса и медленного роста. При этом мы видим более позитивные перспективы роста для финансового сектора и девелоперов, а также сельского хозяйства, пищевой промышленности и внутреннего производства потребительских товаров. Кроме того, хороший рост покажет тяжелое машиностроение и оборонная промышленность при сохранении поддержки со стороны государственных и экспортных заказов
