Экономика Японии ушла в рецессию. Согласно предварительной оценке, снижение ВВП в третьем квартале 2015 года составило -0,2% относительно уровня предыдущего квартала. Принимая во внимание, что по итогам второго квартала 2015 года также было зафиксировано падение ВВП, выполняются все условия классического определения рецессии. Уход третьей по размеру национальной экономики в минус наглядно демонстрирует неоднородность тенденций развития, обуславливающих в том числе и разнонаправленность монетарных политик мировых центробанков.
Слабые данные о динамике ВВП повышают вероятность расширения стимулов Банком Японии. Ближайшее заседание, сопровождаемое выступлением Х.Куродо состоится уже в четверг. С одной стороны ожидания рынка в отношении перспектив расширения программы выкупа активов на баланс регулятора способны усилиться: необходимо как-то стимулировать экономику в условиях нулевой процентной ставки. Но с другой стороны, японский случай применения количественного смягчения является наиболее показательным для тех, кто хочет опровергнуть эффективность нестандартных мер. Масштабное расширение баланса Банка Японии (более чем вдвое за последние 2,5 года) не помогло избежать рецессии ни год назад, ни сейчас. Соотношение госдолга к ВВП достигло запредельных значений. При этом произошедшее ослабление иены так и не позволило вернуть торговый баланс в положительную область.
Значимость предстоящего заседания Банка Японии в любом случае возрастает. Но вместе с тем усиливается и давление на ФРС с тем, чтобы не спешить с повышением процентной ставки, когда в остальном мире экономическая ситуация отнюдь не радует. Произошедшие теракты во Франции и закономерные ожидания активизации военной операции против ИГИЛ провоцируют спекулятивный рост цен нефти. Это неплохо для рубля. Однако, пока стоит говорить скорее о кратковременной поддержке, нежели о смене тенденций. Поэтому вряд ли отскок по нефти сможет перевесить «медвежьи» настроения на фондовых рынках как Азии, так и Европы
В ходе пятничного выступления в Госдуме глава ЦБ Эльвира Набиуллина вернула внимание внутренних рынков к процентной и валютной политике. На фоне мягкого тона октябрьского пресс-релиза по решению о ключевой ставке и относительно жесткого комментария главы ЦБ позднее, в этот раз риторика г-жи Набиуллиной была взвешенной. Подчеркнув, что, принимая решение по ставке, регулятор опирается на широкий набор экономических показателей, глава ЦБ уточнила, что смягчение монетарной политики может быть продолжено на одном из ближайших трех заседаний (11 декабря 2015 года, 29 января 2016 года или 18 марта 2016 года).
Сохраняя некоторый консерватизм, глава ЦБ отметила, что внешние риски (ФРС, Китай, нефть) наряду с повышенными инфляционными ожиданиями будут сдерживать регулятора от быстрого снижения ставки. Вместе с тем глава ЦБ сделала акцент на том, что из трех сценариев развития российской экономики, представленных в «Основных направлениях денежно-кредитной политики Банка России», два (базовый и оптимистичный) допускают продолжение смягчения монетарной политики. Фактор переноса ослабления курса рубля на инфляцию и инфляционные ожидания, по мнению главы ЦБ, играет все меньшую роль, в то время как его текущая высокая волатильность не создает серьезных рисков финансовой стабильности.
Мы по-прежнему рассчитываем, что Банк России продолжит смягчать процентную политику по мере нормализации уровня годовой инфляции в РФ. В случае стабильного внешнего фона, уже в декабре регулятор может снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 10,5% годовых. При этом мы признаем закономерность выжидательной и аккуратной позиции ЦБ на фоне сохранения значительной внешней волатильности.
Канада, Австралия, Новая Зеландия — чувствуют экономический ущерб со стороны низких сырьевых цен. В то время как Австралия выдерживает затянувшийся негативный эффект от падения инвестиционного цикла в товарном секторе, Канада еле выдерживает едва заметные темпы экономического роста. Вероятность ослабления денежно-кредитной политики в этих страна довольно высока. В отличие от них Резервный Банк Новой Зеландии сталкивается с меньшим сопротивлением от падающих сырьевых цен, но с целью смягчения негативного эффекта падения товарных цен и в контексте более гибкой регулировки валютного рынка он также может снизить ставки. Рост цен на недвижимость в этих странах и уровень долговой загруженности домохозяйств предполагает, что все три Центральных банках будут сталкиваться с проблемой в поисках нужных методов регулировки монетарной политики.
И все же сочетание таких факторов, как расхождение в денежно-кредитных политиках, стабильность в ценах на нефть и относительный запас прочности экономики в виде темпов роста предполагает, что выгодно продать новозеландский доллар против канадской валюты. В среднесрочной перспективе в рамках сырьевых валют из Большой десятки это наилучшее торговое решение.
В минувшую пятницу Э. Набиуллина перечислила три основных (внешних) фактора, которые продолжают (негативно) влиять на российскую экономику – это низкие цены на нефть, замедление темпов роста экономики Китая и ожидаемая нормализация денежно-кредитной политики ФРС США. С этим нельзя не согласиться. Снижение цены барреля в условиях свободного движения капитала в РФ и плавающего курса рубля оказывает давление на российскую валюту. Замедление экономики Китая, являющегося крупнейшим потребителем энергоресурсов, и рост доллара США на международном валютном рынке оказывает в свою очередь давление на сырьевые товары, которые торгуются в долларах США. Пока стабилизационные фонды (Резервный и ФНБ) позволяют российским властям не прибегать к резкому наращиванию долговой нагрузки, но заставляют их сокращать расходы бюджета. По итогам 2015 года госдолг РФ к ВВП не должен превысить 15,6%, а дефицит бюджета к ВВП – 3%. Полагаем, российские власти сохраняют надежду на восстановление цен на нефть в 2016 году (хотя бы в область $60 за баррель), но закладывают в бюджет более низкие цены – $50 за баррель, что правильно.
На сегодня внешний фон для рубля остается негативным – цены на нефть марки Brent консолидируются в диапазоне $44-45 за баррель (несколько выше минимума прошлой недели – $44,14). Некоторую поддержку им оказывает коррекционное снижение доллара США на международном валютном рынке, который отыгрывает недостаточно сильный рост розничных продаж(+0,1% м/м) и снижение на 0,4% м/м в октябре индекса цен производителей в США, а также сокращение общего числа активных буровых установок в США за прошлую неделю с 771 до 767. В течение дня мы допускаем рост доллара выше 67-67,5 руб.
В понедельник, 16 ноября, в связи с известными событиями в Париже возвращение котировок акций и некоторых других инструментов к восходящему тренду становится маловероятным. Кроме того, что рынки сейчас особенно остро реагируют на любые негативные новости, теракты во французской столице, пожалуй, способствовали повышению рисков инвестирования не только в акции европейских компаний и евро, но и в высокорисковые активы в целом. Вложения в золото вновь стали приоритетными - драгоценный металл подорожал до почти $1100 за тройскую унцию. Между тем, на российских фондовой и валютной площадках динамику индексов и курсов все так же определяет нефть Brent, которая держится ниже $45 за баррель. Впрочем, невозможно исключить и давления на отечественные индикаторы отрицательного внешнего фона. Календарь статистики на текущий день практически пуст
Канада, Австралия, Новая Зеландия — чувствуют экономический ущерб со стороны низких сырьевых цен. В то время как Австралия выдерживает затянувшийся негативный эффект от падения инвестиционного цикла в товарном секторе, Канада еле выдерживает едва заметные темпы экономического роста. Вероятность ослабления денежно-кредитной политики в этих страна довольно высока. В отличие от них Резервный Банк Новой Зеландии сталкивается с меньшим сопротивлением от падающих сырьевых цен, но с целью смягчения негативного эффекта падения товарных цен и в контексте более гибкой регулировки валютного рынка он также может снизить ставки. Рост цен на недвижимость в этих странах и уровень долговой загруженности домохозяйств предполагает, что все три Центральных банках будут сталкиваться с проблемой в поисках нужных методов регулировки монетарной политики.