Рост цен ОФЗ в четверг резко активизировался. Внешний условия не были позитивными: суверенные евробонды и акции несколько падали, рубль не укреплялся, цена на нефть незначительно двинулась вниз. Тем не менее ОФЗ 26207 и 26212 прибавили за день по 2 п.п., рост отмечался не только в длинных бумагах, но и вдоль всей кривой. В результате кривая ОФЗ дает сейчас на длинном конце доходность 9,6%, доходность порядка 10% сохраняется пока только в бумагах длиной один год. Очевидно, наблюдаемое сейчас движение происходит под влиянием иностранных денег: для российских банков дисконт облигаций почти в 150 б.п. по отношению к ключевой ставке крайне некомфортен.
В последние дни заметно выросли и ОФЗ 52001 с привязкой к инфляции. Выпуск торговался вчера по 99,2% от номинала, при том что не далее как три недели назад он стоил 95%. Приближение ОФЗ 52001 к номиналу уравнивает эти облигации с флоатерами, привязанными к ставке RUONIA. Ожидаемый доход ОФЗ 52001 на ближайшие 12 месяцев составляет при текущей цене чуть выше 10%, что не более чем на 100 б.п. превышает аналогичный показатель ОФЗ 24108, 29011 и 29006. Понятно, что ожидаемый доход в данном случае – это прогнозная величина при наиболее вероятном сценарии для ставок и инфляции, поэтому разница менее 1 п.п. находится в пределах погрешности прогноза. Несколько более высокая инфляция и низкие ставки (ЦБ неожиданно мягок) будут играть в пользу ОФЗ 52001, тогда как относительно низкая инфляция и высокие ставки (ЦБ неожиданно жесток) сместят баланс в пользу флоатеров. Таким образом, мы снимаем рекомендацию «покупать» ОФЗ 52001, которую выдали в момент первичного размещения этого выпуска, и меняем ее на «держать». При этом основной идеей на рынке остается покупка длинных бумаг с фиксированным купоном. Доходность на длинном конце кривой снизится в течение 2016 года еще на 1,5–2 п.п., поэтому ожидаемый доход таких бумаг, как ОФЗ 26207 и 26212, продолжает превышать 20%
Годовая инфляция в октябре замедлилась еще на 0,1 п.п., до 15,6%. Примечательно, что инфляционные ожидания также снизились, причем даже более значительно. Согласно последнему исследованию ЦБ, оценка с использованием нормального распределения понизилась до 14,6% с 13,7% в сентябре. Это говорит о том, что население в своих прогнозах ориентируется не на уровни инфляции недавнего прошлого, а на ее ожидаемое замедление в предстоящие месяцы. Такая ситуация дает ЦБ еще больше поводов для возобновления процесса снижения ставок на заседании 11 декабря.
Рубль был сравнительно устойчив к укреплению доллара в последние дни, и вряд ли эта ситуация изменится, хотя сильные данные о занятости в США могут вызвать падение цены Brent, что, в свою очередь, скажется на курсе рубля еще заметнее, чем рост американской валюты.
Настроения на мировых площадках в четверг были подавленными. Инвесторы продолжают опасаться ужесточения монетарной политики ФРС США и с явной надеждой ожидают данных о занятости в октябре.
Базой для поведения инвесторов служат заявления, сделанные в среду главой ФРС США в Конгрессе. Умеренно позитивная оценка состояния экономики и намеки на готовность повысить базовую ставку на заседании в середине декабря ввели инвесторов в замешательство. С момента сентябрьского заседания ФРС поток экономической статистики не был слишком позитивным. Темпы роста занятости замедлились с августа, а экономика в прошлом квартале продемонстрировала рост всего на 1,5% против 3,9% в прошлом квартале. Инфляционные данные также не указали на признаки ценового роста, а темпы потребительской активности оставались умеренными. Таким образом, риторика ФРС пока не подкреплена потоком сильных экономических данных.
Сегодня публикуется блок данных о занятости в США в октябре. Именно они могут стать ориентиром для рынков с точки зрения ожидания реакции от ФРС. Таким образом, данные на уровне ожидании или немного слабее будут восприняты инвесторами с большим оптимизмом, нежели NFP на уровне 200+ тыс.
На российском долговом рынке восстановился позитив, несмотря на снижение стоимости рубля к основным валютам. Рублевая государственная кривая опустилась на 5–15 б.п. в среднем. Основные покупки пришлись на дальний участок. В результате, ОФЗ с погашением от четырех лет торгуются на уровне 9,3–9,7%, короткий отрезок остался выше 10%. Мы по-прежнему считаем, что локальные бумаги перекуплены, и их положение не подтверждается фундаментальными факторами. Мы не исключаем коррекции в случае сильных данных о рынке труда США.
Сегодня в центре внимания будут данные о занятости в США за октябрь (в 16:30 мск), которые могут иметь ключевое значения для принятия решения о повышении ставки ФРС на заседании 16 декабря. Согласно прогнозам, число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло на 185 тыс., тогда как в сентябре рост составил всего 142 тыс. Уровень безработицы, как ожидается, снизился на 0,1 п.п., до 5%, а рост средней заработной платы ускорился на 0,1 п.п., до 2,3% по сравнению с октябрем 2014 года.
На наш взгляд, увеличение числа рабочих мест в США в диапазоне от 150 до 170 тыс. создаст неопределенность в отношении того, какое решение может принять ФРС. Если значение будет ниже 150 тыс., это вызовет сомнения в вероятности повышения ставки, тогда как рост рабочих мест более чем на 170 тыс. будет рассматриваться как серьезный аргумент в пользу ужесточения денежно-кредитной политики. По нашему мнению, последние комментарии представителей ФРС изменили ожидания инвесторов. Теперь они считают, что только слабые данные о занятости помешают Федрезерву повысить ставку, тогда как ранее рынок полагал, что для ее повышения необходима хорошая макростатистика.
