Ликвидные акции торгуются разнонаправленно, со средним отклонением в пределах 1-3% по отношению к уровням предыдущего закрытия. Среди «голубых фишек» масштабным приростом отличились лишь бумаги банка ВТБ (+3,33%). Вероятно, их продолжающийся подъем связан с тем, что эти бумаги, в отличие от акций Сбербанка, пока не достигли своего значимого среднесрочного сопротивления, расположенного в районе 0,08 руб. То же самое можно сказать про акции «Аэрофлота» (+2,12%), которые могут «споткнуться» около отметки 45 руб. Этот уровень представляется для них не только целью, но и сильным сопротивлением. Их существенный двухнедельный прирост по большей части связан со срывом планировавшегося слияния «Аэрофлота» с проблемной авиакомпанией «Трансаэро» (-18,30%), в придачу к которой должны были прилагаться немалые долги. К слову, классическая закономерность, согласно которой падение стоимости нефти должно приводить к росту рентабельности и стоимости акций авиакомпаний, на российском рынке не работает. За год с небольшим цены на нефть упали вдвое. Вместе с тем, многие отечественные авиаперевозчики испытывают серьезные финансовые трудности.
Акции розничной торговой сети «Магнит» (+0,63%) пытаются компенсировать свое существенное пятничное отставание от рынка. Поводом для недавней слабости этих бумаг послужила публикация неаудированных результатов деятельности эмитента за сентябрь 2015 года. Прекращение недавнего бурного роста фьючерсов на нефть оказывает давление на многих представителей нефтегазового сектора: «Газпром» (-0,45%), ЛУКОЙЛ (-0,82%), НОВАТЭК (-1,72%), «Татнефть»-ао (-1,74%), «Сургутнефтегаз»-ао (-0,53%).
В настоящее время индекс ММВБ стабилизировался несколько ниже уровня предыдущего закрытия, в районе 1720-1725 пунктов. Выхода значимой иностранной статистики сегодня не ожидается. Вероятно, наметившаяся консолидация российского рынка продолжится до конца торгов. Мы ожидаем закрытие индекса ММВБ недалеко от текущих уровней, с умеренным отклонением в пределах 0,5-0,7% по итогам дня
После сентябрьского сокращения производства африканской меди компания Glencore в пятницу объявила о значительном сокращении производства цинка. Последовавшие за этим закрытие коротких покрытий на рынке фьючерсов и ожидание дальнейшего снижения поставок стали причиной взвинчивания цен на цветные металлы. Цинк прибавил более 10%, цены на алюминий и медь выросли более чем на 3%. Мы ожидаем, что в конце концов экстренное закрытие коротких позиций должно закончиться, поскольку сокращение поставок должно оказать длительное положительное воздействие на цены при условии, что ослабление спроса носит циклический, а не структурный характер. Но поскольку Китай разворачивает свою парадигму роста от инвестиционной к потребительской, мы считаем, что нас ждет структурное ослабление спроса на цветные металлы.
Рост городов за счет сельской местности продолжает ослабевать, что в свою очередь снижает потребность в новой жилой недвижимости в ближайшие годы. В то же время спрос на новые инфраструктурные проекты медленно приближается к насыщению. А учитывая общемировой вялый экономический рост, мы продолжаем считать, что рынок цветных металлов выглядит достаточно насыщенным. Мы сохраняем нейтральный прогноз по цветным металлам и «медвежий» настрой относительно железной руды. В целом, мы придерживаемся осторожного настроя по отношению к горнодобывающей промышленности
Накануне на Nyse появилась конкретика по акциям Феррари (Nyse: RACE). Согласно новой форме F1/A, целевой диапазон цен на ним сформирован в пределах от $48 до $52 за акцию. На торги выставляется 9% компании (17,175 млн обыкновенных акций) непосредственно на биржу ($858,75 млн) и оставшийся 1% – организаторам размещения в качестве опциона на покупку. Общая стоимость 10% компании оценивается в $944607,5 тыс. Таким образом, ожидается, что капитализация Феррари составит $9446,075 млн (по сравнению с сентябрьской формой F1/A, уже рост в 9,45 раза.).
Основной источник роста RACE – это динамика рынка люксовой продукции и коэффициенты, более чем приемлемые для инвестиций. Из октябрьской формы F1/A компании следует, что чистая выручка за год может составить $2,839 млрд, и цена всех акций Феррари не должна быть меньше €11,36 млрд. По price to book 4,5x, целевой уровень по акциям RACE достигает €11,6 млрд. Наши ожидания по RACE совпали с новыми официальными прогнозами Ferrari. В проспекте говорится, что рост чистой выручки в третьем квартале ожидается на 9-10% в год (до €720-730 млн). Увеличение дохода до вычета процентов, налогов, износа и амортизации прогнозируется в пределах 19-22% в год (до €210-215 млн). Но маловероятно, что потолок по стоимости акций будет достигнут на уровнях, подсказанных мультипликаторами.
Ferrari цепляет фактами. Таких машин производится всего 7,255 тыс. в год, и рост ожидается только до 9 тыс. в год. У компании 38 точек продаж в США и 27 точек продаж в Китае; 22,9% рынка люксовых автомобилей; $264 млн свободного денежного потока (FCF) за шесть месяцев 2015 года, против $134 млн за шесть месяцев 2014 года. У Феррари лидерство по доле рынка во Франции, Италии, Испании, Швейцарии, Гонконге, Тайване, Австралии, Индонезии, Японии, Сингапуре и второе место - на рынке США и Китая. За шесть месяцев 2015 года компания продала 1287 машин в США, 456 - в Великобритании и 261 - в Китае. Цифры говорят сами за себя. Остается добавить, что в настоящее время у Fiat Chrysler 170029,44 тыс. акций Феррари, у Пьеро Феррари – 18892,16 тыс. FCAU предлагает 17,175 млн своих акций, которые получат публичные акционеры, и оставляет себе 1528,5444 млн акций (80,90%). При этом возможно доразмещение еще 1717150 акций (0,9%).
Тем, кто до сих пор хочет купить FCAU вместо IPO Ferrari, хочется адресовать больше конкретики относительно механизмов выделения. После завершения IPO FCAU и вправду намеревается произвести выделение бизнеса (spin-off). FCAU передаст все свои обыкновенные и специальные голосующие акции в FE Interim B.V. в Нидерландах, которая будет в собственности голландского фонда, учредитель которого FCAU. FE Interim выпустит свои акции и распределит их среди держателей акций FCAU. Таким образом, после первой стадии выделения у каждого держателя обыкновенных акций FCAU будет по одной обыкновенной акции FE Interim на одну обыкновенную бумагу FCAU, и то же самое произойдет с особыми голосующими акциями.
После второй стадии выделения FE Interim переведет все свои акции вновь сформированному нидерландскому публичному обществу с ограниченной ответственностью FE New N.V., которое будет полностью в собственности фонда, учрежденного FCAU. FE New выпустит акции и разместит их среди держателей обыкновенных и специальных голосующих акций FE Interim. После второй стадии выделения у каждого держателя обыкновенных акций FE Interim будет одна акция FE New на каждые десять акций FE Interim. Все акции в собственности фонда, учрежденного FCAU, будут выкуплены FE New. Сразу после завершения второй фазы выделения все акции FE Interim, кроме бумаг в собственности фонда FCAU, будут погашены в обмен на распределение номинальной стоимости этих бумаг акционерам, и FE Interim будет после этого ликвидирован.
Держатели обязательно конвертируемых бумаг FCAU получат обыкновенные акции FE New. По условиям этого выпуска, если FCAU проводит среди владельцев акций распределение выделения дочерней организации, которая после выпуска получает место в котировальном списке общегосударственной биржи в США, держатели этих бумаг автоматически имеют соразмерную долю в акционерном капитале. К выделению Ferrari это тоже относится. Число обыкновенных акций FE New, которые будут получены держателем каждой конвертируемой облигации, будет определяться на основе количества обыкновенных бумаг FCAU, которые держатели этих облигаций должны будут получить при обязательном обмене. Определение числа акций FE New, которые будут распределены держателям облигаций, не затронет интересы инвесторов, которые купят акции Феррари на размещении. Каждый собственник акций New Business Netherlands (публичные акционеры и Пьеро Феррари) получит одну бумагу FE New на одну свою акцию. Акции Феррари в собственности FE New будут аннулированы.
Таким образом, информация из проспекта о двух стадиях выделения выглядит обнадеживающе. Тем не менее выделение еще не согласовано. Уже первая стадия выделения потребует одобрения на собрании акционеров FCAU. Если на нем будет представлено меньше половины акционерного капитала, одобрить решение можно будет только двумя третями голосов. Впрочем, если присутствует хотя бы половина капитала, то достаточно простого большинства. В настоящее время Ferrari ожидает завершения выделения в начале 2016 года. Однако компания не дает гарантий реализации выделения по описанной процедуре и вообще завершения этой сделки.
Кроме этого нужно сказать пару слов о структуре собственности после завершения выделения. Ferrari N.V. будет материнской организацией группы Ferrari через 100%-ую долю в Ferrari S.p.A. Фиат-Крайслер (FCAU) больше не будет иметь доли в собственности Ferrari N.V. Обыкновенные акции Ferrari N.V. будут распределены следующим образом: 24% - у Exor S.p.A., 10% - у Пьеро Феррари и 66% - у публичных акционеров. Голосующие доли, при прочих равных, будут распределены иначе: у Exor – 33,4%, у Пьеро Феррари – 15,3%, у публичных акционеров – 51,3%. Это выглядит как консервативная структура собственности, но именно на стадии размещения, до конца lockup. Кто консолидирует доли после завершения lockup пока не ясно. FCAU, Пьеро Феррари и некоторые руководители и сотрудники Ferrari договорились о том, что не будут без предварительного письменного согласия UBS Securities LLC и Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated продавать или договариваться о продаже любого числа обыкновенных акций или бумаг, которые могут быть конвертированы, исполнены или иначе обменены на обыкновенные акции в течение 90 дней с 9 октября 2015 года. Конечно, эти обязательства могут быть сняты андеррайтерами (UBS и ML) в любой момент, но вряд ли это будет в интересах кого-либо из акционеров.
Вполне возможна ситуация, когда lockup закончится непосредственно перед форсированием выделения. В этом случае капитализация FCAU может серьезно пострадать еще до того, как из одной акции Фиат-Крайслер получится пропорциональное количество бумаг Ferrari. На наш взгляд, цена обыкновенных акций может снизиться вследствие распределения значительного количества в рамках выделения или из-за продажи большого числа акций после завершения этого размещения. Тем более что в будущем допускается выпуск опционов для мотивации персонала, размывающих долю действующих акционеров. В результате, имеет смысл покупать акции на IPO и продавать сразу после завершения lockup
Впечатляющее ралли фондовых активов, сырьевых цен и рубля на прошлой неделе создает сейчас интригу и главный вопрос инвесторов: продолжится ли этот праздник дальше? Показатели на утро 12 октября дают благостную картину сохранения склонности к риску. Мировые фондовые индексы на высоте. S&P 500 укрепился на уровне 2015, прибавив к закрытию 0,07%. Германский DAX - +1,04%, Nikkei - рост на 1,64%, ММВБ - на 2,32%, Shanghai - на 3,58%. Индекс страха VIX, напротив, упал на 2% до вполне приемлемого спокойного уровня 17 пунктов. Фьючерсы на нефть марки Brent прибавляют 0,53% на рубеже $53,19/барр., WTI - +1,09% на $49,97/барр. Рубль на премаркете укрепляется, показывая 61,25 руб./долл. (-0,77%) и 69,7 руб./евро (-0,27%). И теперь на достигнутых уровнях пойдёт противостояние двух групп драйверов: за и против нефти и рубля. Нужно оценить эти факторы, чтобы спрогнозировать дальнейшее локальное движение.
