Цены на нефть основных эталонных сортов отметились бурным ростом на текущей неделе - участники рынка закладывали в цены сокращение добычи в США, а также позитивно реагировали на сигналы о том, что ФРС может не торопиться с повышением учетной ставки. По данным терминала Libertex, фьючерсные контракты на европейскую нефть марки Brent со сроком экспирации в ноябре на бирже ICE в Лондоне в 11.00 мск по итогам недели прибавляли 11,4% и торговались в районе $53,61 за баррель. Одновременно WTI дорожал на 10,3% и находился в области $50,17. Разница в стоимости между сортами составляла $3,44.
Агентство энергетической информации на этой неделе в своем ежемесячном краткосрочном прогнозе рынка энергоносителей зафиксировало падение добычи в США на 130 тыс. баррелей в сутки по итогам сентября и спрогнозировало сохранение тенденции к снижению как минимум до середины 2016 года. По оценкам EIA, профицит предложения в сентябре сократился с 2,6 млн баррелей в сутки до 1,3 млн. Темпы роста спроса в 2015 году могут составить 1,3 млн баррелей в сутки, а в 2016 - 1,4 млн. Протоколы последнего заседания ФРС просигнализировали, что американский регулятор не намерен торопиться с повышением ставки и будет внимательно следить за состоянием экономики при принятии такого решения.
После того как стало понятно, что в США начала падать добыча, участники сходятся во мнении, что дисбаланс между спросом и предложением будет быстро сокращаться. Соответственно, ситуация на рынке начинает фундаментально меняться, и котировки теперь имеют все шансы закрепиться в новом диапазоне колебаний. Полагаем, что сейчас он может составить $50-60 за баррель, но если добыча в США продолжит стремительно сокращаться, то цена перейдет в диапазон $60-70 в первой половине 2016 года
Ожидается, что по итогам 2015 года спрос на алмазы опустится до самого низкого уровня за всю историю наблюдений в рамках Кимберлийского процесса, т.е. даже ниже уровня кризисного 2009 года. По нашим оценкам, спрос составит всего 110 млн карат (-3% г/г) против 122 млн карат в 2009 году. Несмотря на дуополию, ожидается, что средние цены все равно снизятся на 10–15% г/г, поскольку менее крупные компании не стали сокращать добычу, как это сделали АЛРОСА и DeBeers. Однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ограничен (или даже нулевой), и цены восстановятся уже в 2016 году.
Мы не видим потенциала снижения для цен на алмазы, поскольку даже De Beers с долей рынка около 25% уже убыточен с точки зрения денежных потоков. Как ожидается, рынок восстановится в 2016 году, поскольку гранильным предприятиям будет необходимо пополнять складские запасы, при этом сильная экономика США (главный конечный потребитель алмазов) и все еще растущий Китай (ожидается рост ВВП на 7%) должны поддержать спрос на ювелирные украшения и, следовательно, алмазы.
АЛРОСА занимает самые сильные позиции среди мировых производителей с себестоимостью производства около $40 на карат и EBITDA margin выше 50%. Компания будет демонстрировать положительный денежный поток, даже если цены на алмазы упадут еще на 20%, а рубль укрепится до 50 руб./долл. В то же время De Beers уже находится на уровне безубыточности по FCFF (до процентов и налогов), т.е. убыточен по FCF, и не сможет выдержать дальнейшего снижения цен. Мы даже не представляем, что произойдет, если De Beers, ключевой игрок на рынке алмазов и один из крупнейших производителей, прекратит свое существование. На наш взгляд, этот сценарий нереалистичен.
Оценки АЛРОСА выглядят привлекательно – M2M EV/EBITDA и P/E всего 3,6x и 4,6x с доходностью FCF 20%. Мы считаем несправедливой цену акций ниже $1 и EV/EBITDA ниже 4,5x, в то время как цены на алмазы ювелирного качества демонстрируют уверенную динамику. Учитывая понижение долгосрочного прогноза по ценам на алмазы (на фоне низких цен в 2015 году) и объемам продаж в 2015–2016 годах, мы понижаем целевую цену акций АЛРОСА на 12 месяцев на 18%, до $1,5 за акцию. Однако исходя из избыточной доходности 28%, наша рекомендация не меняется – «покупать»
Сильным драйвером на финансовых рынках выступили опубликованные 8 октября протоколы сентябрьского заседания ФРС США. Инвесторы, настроенные на продолжение мягкой денежной политики американского центробанка, получили дополнительное подтверждение этого. Понижены прогнозы экономического роста, продлены предполагаемые сроки достижение целевого роста цен в 2%. Опасения ФРС, связанные с замедлением в Китае, падением мирового спроса, низкой инфляцией - все это заставляет отложить повышение процентной ставки. Примечательно, что именно вчера, в один день с протоколами ФРС и в унисон с ними, выступили и Банк Англии, и ЕЦБ. Они тоже подчеркнули приверженность сохранению монетарного стимулирования, отказу от ужесточения своей политики. Итак, практика дешевых денег в мире продолжается, что придает дополнительный оптимизм инвестициям в рисковые активы.
На данной волне индекс доллара с начала недели падает с 96,2 до 95,3 и сейчас стремится к дальнейшему уменьшению до 94-94,5. Индекс S&P 500 из-за склонности к риску и большого объема ликвидности взлетел снова выше 2000, уже прибавив в октябре более 4%. Кроме того, отыгрываются идеи начала недели. Речь идет о снижении производства нефти в США, об анонсированном ОПЕК грядущем росте спроса на нее и готовности вести переговоры о координации объемов добычи с другими странами. Активизация военных действий на Ближнем Востоке также стимулирует спрос на черное золото из-за возможных затруднений в добыче и транспортировке. Цены нефти в такой всеобщей инвестиционной эйфории стремятся к дальнейшему росту. Фьючерсы на Brent торгуются на $53,84/барр. (+1,07%), на WTI - $50,38/барр. (+1,92%). Оправдались наши вчерашние прогнозы о движении Brent к цели 54,2 и достижении WTI важнейшего уровня в 50. Технически есть вероятность продолжения ралли, хотя и при коррекции для фиксации прибыли в конце недели.
Российский рубль, безусловно, выступает одним из бенефициаров данной динамики нефти и аппетитов к риску. Выполняется и другое наше вчерашнее предположение о движении национальной валюты к целям на уровнях 60-61,5 руб./долл. Утром рубль находится на отметке 61,14. Технически есть стремление идти и дальше, ниже 61. Но после четырехдневного падения доллара вероятна и некоторая коррекция, тем более может сыграть свою роль и фактор конца недели. В целом же на длительную перспективу остается риск понижательного давления на национальную валюту. Вчера правительство РФ одобрило основные параметры бюджета на 2016 год. По базовому сценарию среднегодовая цена на нефть составит $50/барр., а курс доллара достигнет 63,3 руб., инфляция - 6,4%, дефицит бюджета - 3% ВВП. Но в консервативном сценарии более осторожные цифры. Закладывается нефть по $40/барр., инфляция 8,3%, падение экономики в 1%
Выход в четверг протокола сентябрьского заседания Федрезерва подтвердил его желание взять паузу в решении повысить ставки, как минимум, до конца текущего года. Несмотря на то что такой сигнал в протоколе присутствовал, там также имелось и намерение с изменением ситуации повысить ставки до конца текущего года. Главной причиной паузы является низкая инфляция. Но ситуация может в краткосрочной перспективе измениться, если рост цен на сырую нефть продолжится. Ранее в ФРС указывали, что инфляция остается под давлением в основном из-за резкого падения цен на энергоресурсы в прошлом году. Если действительно повышение цен на нефть подтолкнет вверх инфляцию, уже в начале следующего года ЦБ США может действительно повысить процентные ставки. А пока рынки продолжают отыгрывать слабость доллара, который снижается по всем фронтам, за исключением японской иены. Она слабеет из высокой степени вероятности увеличения стимулирующих мер для поддержки национальной экономики ЦБ Японии.
Интересным был также опубликованный протокол последнего заседания ЕЦБ, который подтвердил стремление банка расширить стимулы для запуска инфляции. При этом банк решил какое-то время следить за ситуацией в экономике и на финансовых рынках. Это оказало некоторое поддерживающее влияние на евро, который прибавляет против основных валют. Отдаленная перспектива начала запуска новых стимулирующих программ не влияет на единую валюту. Возможно, что ЕЦБ будет тянуть до последнего, как это было в прошлом году с возможностью расширения стимулов, так как в банке будут надеяться, что рост цен на сырую нефть подтолкнет инфляцию в еврозоне вверх и тогда не будет необходимости начинать новые покупки активов для стимулирования инфляционного роста.
Сегодня внимание рынка будет обращено к выступлениям членов ФРС Д. Локхарта и Ч. Эванса. От них инвесторы будут ожидать слов о перспективах ставок в ближайшем обозримом будущем. Эванс славится сторонником осторожной позиции в отношении повышения ставок, а Локхарт, как считается, выражает некое общее мнение в ЦБ по вопросу ставок, поэтому будет интересно насколько изменились их мнения после публикации протокола заседания ФРС и последних крайне слабых данных по занятости, которые были обнародованы в конце прошлой недели.
Четверг на локальном валютном рынке был вновь успешен для рубля. Российская валюта четко следует за продолжающимся повышением нефтяных котировок и слабо реагирует на какие-либо другие факторы. Курс доллара упал на 1,29 руб., до 61,37 руб., курс евро – на 1,24 руб., до 69,22 руб. На международном валютном рынке основная пара немного подросла после публикации отчета с прошлого заседания ФРС, завершив день на отметке $1,1270.
На текущей неделе рубль стал безоговорочным лидером развивающихся рынков по темпам укрепления. К доллару он поднялся на 7% в номинальном выражении и на 9,4% – к евро. Таким образом, российская валюта пробила диапазон краткосрочных колебаний и компенсировала избыточное ослабления августа. Цены на нефть остаются основным ориентиром для рубля, однако общий позитивный фон на внешних рынках и отсутствие резко-негативных моментов на геополитическом фронте дополняет поддержку.
