За 12 месяцев по июль иностранцы купили US Treasuries со сроком обращения не менее года на $123 млрд, проанализировал данные министерства финансов США главный международный экономист Deutsche Bank Securities Торстен Слок. Падение было самым масштабным за все время сбора данных - с 1978 года. За 12 месяцев по январь 2013 года показатель чистых покупок доходил до $230 млрд, но в дальнейшем интерес к облигациям со стороны центробанков постепенно снижался.
В то же время, на смену центробанкам пришли другие покупатели бондов, в частности американские и иностранные компании, которые обеспокоены прогнозами в отношении мировой экономики. Благодаря этому доходность бумаг остается сравнительно низкой, однако многие участники рынка думают, что со временем изменения в структуре покупок центробанков усилят колебания цен на рынках гособлигаций, а в случае активизации роста мировой экономики также повысят доходность. К закрытию торговой сессии в среду доходность 10-летних гособлигаций составляла 2,061% против 2,173% на конец 2014 года и 3,03% на конец 2013 года.
В последние месяцы наиболее активно бонды распродает Китай: в конце июля 2015 года ему принадлежали бумаги на $1,241 трлн против рекордных $1,317 трлн в ноябре 2013 года. Россия за год по июль сократила вложения в американские облигации на $32,8 млрд, Тайвань - на $6,8 млрд. Норвегия, одна из немногих развитых стран, продала бумаги США на $18,3 млрд, так как пострадала от падения цен на нефть. Правда, есть и исключения: некоторые центробанки развивающихся стран продолжают наращивать облигации США. Так, ЦБ Индии увеличил вложения до $116,3 млрд на конец июля с $79,7 млрд годом ранее. Федеральная резервная система остается крупнейшим держателем долговых бумаг США: на 30 сентября она владела ими на $2,45 млрд. Американский ЦБ вряд ли начнет продавать эти бумаги в обозримом будущем, утверждают эксперты.
Вчерашние аукционы встретили высокий спрос со стороны инвесторов (почти в четыре раза превысившим предложение по выпускам как с плавающим, так и фиксированным купоном). Последний раз столь успешные размещения классических ОФЗ проходили в конце первого и начале второго кварталов на ожиданиях снижения ключевой рублевой ставки. Самые длинные ОФЗ 26212 были реализованы в полном объеме с доходностью по цене отсечения 10,33%, которая не предполагает какой-либо премии к вторичному рынку. По-видимому, сейчас на фоне укрепления рубля (вслед за нефтью) на рынок вновь вернулись ожидания продолжения смягчения денежно-кредитной политики. Текущие доходности коротких ОФЗ (10–10,5%) с погашением через 0,5–1,5 года предполагают, что среднее значение ставки o/n РЕПО ЦБ составит 9,5–10% годовых в течение следующих 12 месяцев (то есть, ЦБ снизит ставку на 100–150 б.п.). При этом более-менее плоская форма кривой (на участке 2–10 лет) свидетельствует о том, что участники рынка ждут снижения ставки уже на ближайших заседаниях.
Плавающие бумаги ОФЗ 29011 также были реализованы в полном объеме – 10 млрд руб. по цене отсечения 101,57% от номинала. Мы отмечаем, что в отличие от классических госбумаг рынок ставок IRS/MosPrime не столь позитивно оценивает вероятность снижения ключевой ставки в ближайшее время. Как показывает историческая динамика, IRS с отставанием реагируют на действия ЦБ, кроме того, ликвидность ОФЗ существенно выше IRS. Если покупка классических ОФЗ является, по сути, эквивалентной ставкой на крепкий рубль (низкие ставки по валютным свопам), то длинная позиция в плавающих ОФЗ позволяет получить премию (в сравнении с фиксированной ставкой) при любом развитии событий. В этой связи мы рекомендуем продавать четырехлетние IRS (получать фиксированную ставку и отдавать плавающую) и покупать четырехлетние 29011, котировки которых (101,5% от номинала) предполагают плавающую доходность 6M RUONIA + 63 б.п. и синтетическую фиксированную доходность 11,95% (премия 133 б.п. к четырехлетним классическим ОФЗ).
Условия российского денежно-кредитного рынка вчера остались благоприятными, благодаря минимальным отвлечениям ликвидности и ее пополнения за счет продолжающегося укрепления рубля. Стоимость однодневных кредитов МБК находилась на отметке 10,65% годовых (-5 б.п.), при этом семидневные кредиты обходились в среднем под 11% годовых (-20 б.п.), а междилерское РЕПО с облигациями на один день – под 10,85% годовых (+5 б.п.).
Календарь событий денежного рынка на текущей неделе выглядит нейтрально. Планируемые притоки и оттоки ликвидности сбалансированы. Тренд рубля к укреплению сформировал избыточный объем ликвидности в банковской системе, что должно способствовать сохранению благоприятной конъюнктуры рынка
Цены на золото практически не изменились, тогда как серебро вчера подорожало на 1,1%. Инвесторы по-прежнему расходятся во мнениях относительно сроков повышения ставки ФРС США. Биржевые фонды (ETF) на серебро упали в цене до самого низкого уровня с июля 2013 года. Согласно данным Bloomberg, на сегодняшней сессии в Азии (торги в Китае возобновились после недели праздников) цены на золото и серебро движутся разнонаправленно. Участники рынка ждут протоколов последнего заседания ФРС США, которые будут опубликованы сегодня во второй половине дня.
Платина вчера подорожала на 1,1% (рост цен отмечался четвертую сессию подряд), до $946 за унцию на закрытии торгов, что стало самым высоким уровнем за последние две недели. Росту котировок способствовало обращение властей Зимбабве к добывающим компаниям Impala Platinum и Anglo American Platinum с требованием снизить потребление электроэнергии на 25% из-за перебоев с водоснабжением в стране. Зимбабве является третьим по величине в мире производителем платины, и мы полагаем, что эти новости продолжат поддерживать цены на платину в краткосрочной перспективе, пока не станет ясно, насколько пострадают объемы производства. Цены на палладий снизились на 1,5%, до $697 за унцию. Разница цен на золото и платину сократилась до $200 за унцию, но по-прежнему близка к историческому максимуму. Соотношение цен на платину и палладий вчера составило 1,36
Рубль приостановил свой рост, прекратив получать поддержку со стороны рынка энергоносителей. Однако что важно, в то время как Brent несла потери, российская валюта просто прекратила укрепление. Это означает, что у рубля есть и другие основания для роста помимо состояния рынка энергоносителей. По-видимому, валюте оказывает поддержку и появившиеся разговоры о вероятности отмены санкций уже в начале 2016 года. Этот фактор будет и далее удерживать доллар/рубль вблизи текущих уровней, однако более существенного падения пары мы не ждем. Во-первых, цены на нефть убавили свой пыл, так как фундаментальных оснований для уверенного «бычьего» тренда нет. Во-вторых, возможно возвращение на рынок Минфина, который может воспользоваться текущим ростом курса рубля для пополнения валютных резервов. В-третьих, резкое укрепление российской валюты не выгодно ни бюджету России, ни экспортером, так что не исключено и их вмешательство в текущую ситуацию на рынке.
Как только цены на нефть поползли вниз, Goldman выступила с прогнозом о том, что котировки могут потерять еще около $10, ссылаясь на избыточные объемы запасов углеводорода. Мы полагаем, что такие оценки, по крайней мере, в текущих условиях сильно преувеличены, однако дальнейшего ослабления Brent, действительно, не исключаем. Первичная эйфория от недавних комментариев ОПЕК и Минэнерго США по поводу спроса и предложения сошла на нет, а на ее место пришла суровая реальность все еще низких темпов мирового экономического роста, что чревато слабым интересом к энергоносителям в течение довольно продолжительного периода. По нашим оценкам, текущие уровни довольно близки к фундаментально обоснованным, поэтому Brent, скорее всего, продолжит торговлю в диапазоне, правда, на более высоких ценовых уровнях – в районе $50,20–53,40. Слабые экономические отчеты, подтверждающие проблемы в экономике США или Китая, могут приводить к кратковременным распродажам в район $49, однако затем актив будет быстро восстанавливаться в более комфортный для него диапазон
У немецких чиновников все меньше и меньше будет поводов сопротивляться президенту ЕЦБ Марио Драги в вопросе расширения мер стимулирования экономики. Опубликованные в среду данные об объеме промышленного производства, а также обнародованные сегодня цифры по объемам экспорта и импорта Германии, а также ее торговому балансу показали замедление экономического роста в первой экономике еврозоны.
Объем промышленного производства показал в августе снижение на 1,2% против роста в июле на 1,2%. А резкое падение экспорта и импорта в августе на 5,2% против роста в июле на 2,2% и 3,1% против роста в июле на 2,3% соответственно, ясно указывают на замедление экономического роста в Германии. Такое развитие событий может заставить Бундесбанк прекратить нападки на Драги, мешая ему проводить более активно политику стимулирования экономического роста в еврозоне в целом. Ранее немцы всячески критиковали позицию Драги и ЕЦБ, опасаясь резкого роста инфляции в ФРГ.
Но после выхода последних данных о потребительской инфляции, которые показали риск роста дефляции, а также цифр по промпроизводству и сальдо торгового баланса, которое резко упало в августе до €19,6 млрд против €22,4 млрд в июле, немцы должны стать податливее, что позволит ЕЦБ продолжить работу по подготовке новых стимулов. На этой волне единая валюта может оказаться локально под сильным давлением.
Сегодня будет обнародован сентябрьский протокол заседания ФРС по денежно-кредитной политике. Можно предположить, что, если протокол выявит актуальность темы повышения ставок, доллар может получить локальную поддержку. Если он наоборот продемонстрирует серьезную озабоченность ЦБ США замедлением экономики Китая и в целом мировой и даст понять, что пока не следует спешить с повышением ставок, доллар окажется под давлением и упадет против основных валют, даже против евро и иены.
