Несмотря на отчетливые признаки грядущей рецессии, Банк Японии принял решение не расширять программу стимулов на сегодняшнем заседании, чем оправдал ожидания большинство аналитиков. Согласно последним статистическим данным, инфляция в стране падает вместе с объемами производства, не исключено, что уже в третьем квартале темпы экономического роста уйдут на отрицательную территорию. Более трети экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, уверены, что глава Центробанка Харухико Курода предпочтет воздержаться от расширения стимулов, но подавляющее большинство все-таки полагает, что в этих условиях регулятор, вероятно, будет вынужден увеличить программу покупки активов на следующем заседании, чтобы поддержать экономику. По словам аналитиков Barclays, у Банка Японии есть прекрасная возможность ослабить политику в конце месяца. Сегодняшнее заявление регулятора — отнюдь не повод полагать, что подобные меры не входят в его планы. «Дело не в том, что ЦБ придерживается своих старых прогнозов, скорее он просто хочет получить больше данных перед тем как что-то менять в своей политике», — отметили в Barclays. В Royal Bank of Scotland считают иначе. Этот банк относится к числу тех, кто не видит острой необходимости добавлять стимулы, поскольку экономические прогнозы не претерпели значительных ухудшений. Однако таких меньшинство.
Напомним, что на прошлой неделе Курода высказал предположение о том, что в третьем квартале экономика сократилась, но динамика инфляции при этом демонстрирует улучшение на фоне роста корпоративных прибылей и ужесточения условий на рынке труда. Он также добавил, что не задумываясь скорректирует политику в случае необходимости. В свою очередь экономисты Credit Agricole также уверены, что Курода будет действовать быстро, когда настанет подходящий момент. Между тем на этом заседании регулятор внес некоторые изменения в требования к обеспечению для финансовых институтов, которые хотят получить финансирование в рамках различных программ кредитования, реализуемых Центробанком. Подобные корректировки Банк делает впервые за много лет.
Курс иены незначительно вырос в ответ на решение Центробанка, однако динамика вряд ли получит развитие в долгосрочной перспективе. По словам Джун Като, старшего управляющего в токийском фонде Shinkin Asset Management, укрепление валюты будет сдержанным в ожидании очередного заседания 30 октября.
"Добыча нефти, по прогнозам, продолжит уменьшаться до середины 2016 года, прежде чем рост возобновится в конце 2016 года", - говорится в сообщении. EIA подтвердила прогноз среднего объема добычи в 2015 году - 9,2 миллиона баррелей в сутки, а в 2016 году - 8,9 миллиона баррелей. Нефтяные трейдеры были зациклены на данных о динамике производства в США в последние месяцы - после того, как глобальный "переизбыток" нефти привел к падению цен в 2014 году. Участники нефтяного рынка считают, что США следует сократить добычу, чтобы ограничить предложение этого сырья.
Позитивная динамика валютного рынка (доллар обесценился на 2 руб., до 64 руб., а сегодня открылся ниже 63 руб.) вчера способствовала заметному ценовому росту госбумаг, в результате которого кривая доходностей ОФЗ сдвинулась вниз на 20–30 б.п., при этом кривая приняла более плоскую форму (спред 26214–26207 сузился на 10–15 б.п., до 13 б.п.). В целом это движение прошло одновременно со ставками валютных свопов, то есть ОФЗ продолжают следовать главным образом за валютными колебаниями. Текущие доходности длинных ОФЗ (10,5–10,6%) предполагают, что в конце года курс рубля окажется на текущем уровне, то есть 12-месячное ослабление рубля составит всего 14%. При этом, если ЦБ РФ возобновит снижение ключевой ставки, то доходности могут опуститься и до 9,5%. По нашему мнению, политика ЦБ РФ во многом будет определяться внешними факторами (это указывается в пресс-релизе по итогам последнего заседания), которые пока свидетельствуют о том, что ключевая долларовая ставка в этом году, скорее всего, не будет повышена (таковы ожидания рынка фьючерсов на ставку).
При такой благоприятной конъюнктуре неудивительно, что Минфин на сегодняшнем аукционе решил предложить 12-летние ОФЗ 26212 в полном объеме, доступном для размещения (7,7 млрд руб.), которые вчера ушли ниже 10,5%. Мы ожидаем высокий спекулятивный спрос на бумаги, который подогревается еще и тем фактом, что Минфин в четвертом квартале предложит длинные бумаги (со сроком до погашения более 10 лет) лишь в объеме 20 млрд руб. (10% всего планируемого к размещению).
В отличие от классических госбумаг, позиция в которых обусловлена в основном ожиданиями по валютному курсу, ОФЗ с плавающей ставкой купона имеют фундаментальную привлекательность, которая заключается в наличии премии к ставке 6M RUONIA (у классических ОФЗ она отсутствует). В этой связи мы рекомендуем продавать четырехлетние IRS (получать фиксированную ставку и отдавать плавающую) и покупать четырехлетние 29011 (ставка купона 6M RUONIA + 97 б.п.), котировки которых (101,5% от номинала) предполагают плавающую доходность 6M RUONIA + 63 б.п. и синтетическую фиксированную доходность 12,09% (премия 145 б.п. к четырехлетним классическим ОФЗ).
Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка во вторник вновь улучшилась на фоне стремительного укрепления рубля, которое нивелировало негативный эффект от снижения денежного предложения на аукционе ЦБР. Стоимость однодневных кредитов МБК находилась на отметке 10,7% годовых (-70 б.п.), при этом семидневные кредиты обходились в среднем под 11,2% годовых (-35 б.п.), а междилерское РЕПО с облигациями на один день – под 10,8% годовых (-60 б.п.). На аукционе семидневного РЕПО с ЦБР банки смогли привлечь лишь 730 млрд руб. при спросе в 1,10 трлн руб. и 910 млрд руб. на прошлой неделе.
Календарь событий денежного рынка на текущей неделе выглядит нейтрально. Планируемые притоки и оттоки ликвидности сбалансированы. Тренд рубля на укрепление сформировал избыточный объем ликвидности в банковской системе, что должно способствовать сохранению благоприятной конъюнктуры рынка
Цены на нефть выросли вчера вечером на 5,42%, а сегодня утром – еще на 1,36%. Ответ на вопрос, почему цены на нефть растут, напрашивается сам собой: потому что в течение всего минувшего месяца они были слишком низкими. Рынок начинает принимать в расчет фундаментальные факторы. После продолжительного периода консолидации было очевидно, что положительный катализатор может спровоцировать ралли на рынке. Таким катализатором стал краткосрочный прогноз Управления энергетической информации США (STEO), предсказывающий рост потребления, и данные Американского института нефти, предполагающие снижение запасов в США на 1,23 млн барр. По оценкам Управления, совокупная добыча нефти в США в сентябре сократилась на 120 тыс. барр./сутки по сравнению с августом. Согласно прогнозу, добыча нефти в США в период до середины 2016 года будет снижаться, и рост возобновится только в конце 2016 года. Средний объем добычи нефти в США ожидается на уровне 9,2 млн барр./сутки в 2015 году и 8,9 млн барр./сутки – в 2016 году. В этих оценках не было ничего принципиально нового, однако участники рынка, по-видимому, наконец, осознали, что рост добычи нефти в США все больше замедляется.
Управление энергетической информации также ожидает, что прирост запасов нефти во второй половине года должен замедлиться приблизительно до 1,5 млн барр./сутки. В 2016 году прирост запасов, согласно прогнозу, замедлится в среднем до 0,8 млн барр./сутки.
Опубликованные данные также показывают, что улучшается динамика спроса на нефть. Мировое потребление нефти и прочих жидких углеводородов в 2014 году выросло на 1,2 млн барр./сутки, в среднем составив 92,4 млн барр. за год. В 2015 году ожидается увеличение спроса на 1,3 млн барр./сутки, а в 2016 году – на 1,4 млн барр./сутки. Потребление нефти в странах вне ОЭСР в 2014 году выросло на 1,4 млн барр./сутки, в 2015 году его прирост должен составить 0,9 млн барр./сутки, в 2016 году – 1,2 млн барр./сутки. Потребление нефти в Китае, который является главным двигателем роста спроса вне ОЭСР, в 2015 и 2016 годах, по прогнозам, увеличится в среднем на 0,3 млн барр./сутки, тогда как в 2014 году прирост был более значительным – 0,4 млн барр./сутки. Потребление нефти и прочих жидких углеводородов в странах ОЭСР, как ожидается, вырастет на 0,5 млн барр. в 2015 году, на 0,2 млн барр. в 2016 году и достигнет в среднем 46,4 млн барр./сутки, что будет самым высоким годовым показателем с 2010 года.
Управления энергетической информации ожидает, что в 2015 году средняя цена Brent составит $54/барр., а в 2016 будет на уровне $59/барр. (эти прогнозы остались такими же, как и в предыдущем месяце). Прогноз цены WTI на 2015 год в среднем на $4/барр. ниже прогноза для Brent, прогноз на 2016 год – ниже на $5/барр. Наши оценки более оптимистичны. Мы придерживаемся такого же мнения, как и три месяца назад, и полагаем, что средняя цена Brent составит $57/барр. в 2015 году и $62/барр. – в 2016. Наш прогноз на краткосрочную перспективу (четвертый квартал) – ближе к $60/барр. Кроме того, из-за увеличения доли тяжелых сортов нефти в структуре предложения разница в цене Brent и WTI в 2016 году, на наш взгляд, может составлять менее $4/барр.
«Аэрофлот» отказался от приобретения компании «Трансаэро», которую ждет процедура банкротства. Это позитивная новость для «Аэрофлота», поскольку из-за отмены сделки у него появляется хорошая возможность для роста и захвата рыночной доли «Трансаэро», а также для улучшения собственного финансового положения. Мы повышаем рекомендацию по акциям «Аэрофлота» с «хуже рынка» до «лучше рынка», а целевую цену – до $0,83 за акцию (50 руб. за акцию)
