«Норникель» сегодня обнародовал решение о заморозке некоторых инвестпроектов на сумму до $500 млн, сославшись на неблагоприятную конъюнктуру рынка, в связи с чем бумаги компании теряют 0,70% (9435).
Сегодня стартует международный инвестиционный форум в Сочи, а также состоится заседание совета директоров «Промсвязьбанка» и «Аэрофлота». В среднесрочной перспективе рекомендуется следить за событиями в Сирии, которые в дальнейшем могут вызвать более заметную реакцию активов
Мы понижаем рекомендацию по бумагам «Уралкалия» с «держать» до «продавать», поскольку полагаем, что текущая оценка бумаг компании не отражает трудностей рынка поташа. Подобно другому насыпному сырью (bulks), рынок поташа сейчас двигается по нисходящему тренду, при этом цены снижаются к поддержке на уровне маржинальных издержек. Поскольку «Уралкалий» оперирует исключительно на рынке поташа, мы ожидаем, что он пострадает больше других игроков сектора, показав снижение доходов (примерно -30% по EBITDA с 2015 по 2018 год против примерно -10% по аналогичным компаниям) и прибыли (-9 п.п. по CROCI против -2 п.п по другим компаниям) и рост доли заемных средств (соотношение чистого долга к EBITDA в 2016-2018 годах на уровне 3,9х против 1,9х у других компаний). Тем не менее, «Уралкалий» торгуется с премией по EV/EBITDA 2016-2017 годы (10,6x/12x, что примерно на 35% больше, чем у аналогичных компаний), P/E (14,9x/20,3x, примерно на 30% больше, чем у аналогичных компаний) и EV/DACF (11,8x/12,9x, с премией примерно в 20%).
Мы предвидим несколько катализаторов динамики акций «Уралкалия» в краткосрочном периоде: потенциальный делистинг GDR компании с LSE и снижение ликвидности обыкновенных акций на ММВБ в результате сокращения числа бумаг в свободном обращении вслед за обратным выкупом на $2,1 млрд (ожидается к концу текущего года); снижение веса или исключение акций «Уралкалия» из таких индексов как MSCI Russia (ожидается к концу текущего года); финансовые результаты за 2015 год (выйдут в марте 2016 года), которые, по нашему мнению, покажут более слабую динамику, чем ожидает консенсус (наши прогнозы примерно на 5% ниже консенсуса Reuters по EBITDA на 2015 год) и цена на поташ в обновленных контрактах с Китаем на 2016 год (в первом квартале 2016 года).
Судя по складывающейся ситуации, курс рубля имеет шансы укрепиться до 59–60 руб./долл. Для понимания движения курса порой стоит сравнивать те условия, в которых тот или иной инструмент был в прошлые периоды и то, как изменились условия к текущему моменту. Далее, исходя из изменившихся условий, можно уже прийти к пониманию, стали ли текущие условия лучше или хуже для актива, и соответственно в каком направлении должна пойти цена в ближайшей перспективе.
Если сравнивать курс рубля в сентябре, когда он бы по 71 руб./долл., то в текущий момент условия для рубля можно назвать более благоприятными, нежели две три недели назад.
Первое и возможно главное, нефть сорта Brent тогда стоила $42 и ожидания рынка были крайне пессимистичными. Сейчас цена уже выше и равна $48, ожидания в целом конечно нельзя назвать крайне оптимистичными, но они сейчас явно лучше, чем были тогда. Это дает плюс в пользу укрепления рубля.
В сентябре был пик по выплатам внешнего долга, платежи в октябре и ноябре уже будут меньше. Соответственно, далее спрос на валюту будет меньше, чем тогда. Это плюс для рубля и так же играет за его укрепление относительно сентябрьской цены.
Налоговые инициативы по НДПИ негативны для акций, но для курса рубля это позитив, поскольку, чем меньше будет дефицит бюджета, тем крепче будет рубль. И что еще важно, сам факт того что власти пытаются искать решение для сокращения дефицита бюджета, позитивен для рубля. Сокращение расходов и повышение налогов может и вредно для экономики, но не для рубля.
Что касается страхов и перспектив, мировые рынки в данный момент стабилизируются и имеют шанс на отскок, по крайней мере, в ближайший месяц. Это так же позитивно для рубля, как и для всех валют развивающихся стран и сырьевых рынков.
В целом условия для рубля в октябре будут лучше, чем в сентябре, поэтом относительно сентября рубль должен быть дороже. Конечно, это не значит, что обязательно смениться тренд падения рубля на тренд роста, но в течение ближайшего месяца рубль имеет все шансы на укрепление.
Что касается негативных факторов, которые добавились, можно выделить сирийский вопрос, однако именно для рубля явного негатива в краткосрочной и долгосрочной перспективе нет. Технически уровень 59–60 в паре доллар/рубль является вполне реальной целью укрепления рубля в ближайшие несколько недель
К текущему моменту российские фондовые индексы торгуются в умеренном минусе. Индикатор ММВБ теряет 0,8%, до 1630 пунктов, а РТС снижается на 0,8%. На валютном рынке доллар растет на 0,2%, до 65,5 руб., а евро дешевеет на 0,1% – до 73,1 руб. Ликвидные ноябрьские фьючерсы на нефть марки Brent растут на 1,3%, до $49 за баррель. Причин для роста нефтяных котировок более чем достаточно. Так, КНР сегодня отчиталась о неплохом росте индекса деловой активности в промышленности за сентябрь. Согласно вчерашней публикации EIA, за последнюю неделю добыча нефти в США снизилась на 40 тыс. барр., до 9,096 млн барр/сутки. Наконец, спрос на сырье растет на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке.
Несмотря на дорожающую нефть, давление на рубль оказывают технические факторы. Например, в банковском секторе повышенный спрос на валюту формируется по мере приближения сроков погашения выданных в прошлом году кредитов валютного РЕПО. Напомню, что в ноябре прошлого года ЦБ РФ перешел от интервенций на открытом рынке к выдаче кредитов в валюте под залог облигаций. Индекс ММВБ снижается широким фронтом на фоне публикации слабых макропрогнозов по экономике России от ведущих мировых институтов. В частности, Всемирный Банк на днях ухудшил прогнозы по динамике ВВП в 2015 году с -2,7% до -3,8%. Внешний фон для российского рынка к текущему моменту выглядит неоднозначным: основные индексы Евросоюза торгуются разнонаправленно.
