Несмотря на то, что прогнозы по ставкам не были повышены, оценки перспектив роста ВВП и занятости заметно улучшились. При этом текущие темпы экономического роста в стране – даже без учета потенциальной реализации налоговой реформы – указывают на возможность четырехкратного повышения ставки в 2018 году. Это может оказать повышательное давление на чувствительный к изменениям в политике показатель доходности 2-летних гос. облигаций, который поднялся с сентябрьских 1.25% до уровней выше 1,80%, что стало максимумом с 2008 года.
Тот факт, что «финансовые условия» - барометр оценки рынками состояния экономики – смягчились, несмотря на повышение ставок, сигнализирует о том, что монетарные власти будут более агрессивными в следующем году, полагает Мэтт Фройнд из Calamos. «Условия могут стать гораздо более жесткими». Но рынки пока думают по-другому. Как показывает рынок фьючерсов на ставки по федеральным фондам, вероятность даже трех повышений в 2018 году инвесторы оценивают всего лишь в 20%, что грозит турбулентностью на рынках в следующем году, предупреждает Лена Комилева из G+ Economics.
«Если вернется риск дефляции, а экономика начнет движение в сторону опасной зоны, Федрезерв может отказаться от дальнейшего повышения стоимости кредитования, - пишет эксперт. – Это оставляет пространство для потенциально бурной реакции рынков в целом и доллара в частности по мере переоценки инвесторами среднесрочной стратегии регулятора».
Следующий год также обещает стать переломным для глобальной монетарной политики. За последнее десятилетие Центробанки раздули совокупный баланс примерно на $15 трлн, а также снизили процентные ставки до исторических минимумов. Все это оказало существенную поддержку рынкам, которые могут приступить к развороту в следующем году, когда Федрезерв продолжит осторожное сокращение баланса, но, возможно, более быстрыми темпами, а ЕЦБ покончит со своей программой количественного смягчения.
Некоторые аналитики и инвесторы уже ощущают грядущие проблемы с кривой доходности. Как правило, заимствование на 10 лет обходится правительствам дороже, чем на два года, и когда возникает противоположная ситуация, зачастую это является предвестником рецессии. И хотя кривая доходности в Штатах далека от переворота, на данный момент она самая плоская с 2007 года.
В ходе своей пресс-конференции Йеллен проигнорировала эту проблему, упомянув лишь о том, что причина скорее кроется в более высоких краткосрочных процентных ставках и технических факторах, нежели с реальной экономикой. И все же Анна Матиас, старший стратег Vanguard, отмечает, что недавнее уплощение кривой приводит в некоторое замешательство. «Это индикатор, за которым и Федрезерву, и рынкам необходимо очень пристально следить в следующем году», предупреждает эксперт.
Цены на нефть не показали заметной реакции на эти цифры, что традиционно для пятницы, когда ликвидность перед выходными истощается на фоне снижения торговой активности. Однако в понедельник рынок учтет, что пока именно бурных темпов роста американские бурильщики не демонстрируют. Тем не менее, статистика по объемам производства говорит сама за себя - этот показатель растет крайне заметно и достигает рекордных исторических значений.
Для многих, в том числе главного экономиста Альфа-банка Натальи Орловой, сегодняшнее решение ЦБ понизить ставку на 50 б. п. стало большим сюрпризом. Она упрекает регулятора в ослаблении коммуникации с рынком: 14 аналитиков из 15, согласно опросу агентства Reuters, ждали снижения только на 25 пунктов, при этом все 33 участника опроса Bloomberg ждали именно понижения ставки на 25 б.п. Такая ситуация подтверждает мнение Орловой о том, что последний комментарий ЦБ от 27 октября был не совсем понятен рынку, и коммуникация регулятора с рынком становится все менее прозрачной. Причем главного экономиста Альфа банка удивил не только масштаб урезания ставки, но и сама аргументация. Главной причиной, которая могла бы объяснить такое существенное понижение ставки, по мнению эксперта, могло стать недавнее заметное улучшение инфляционных ожиданий, на что указала Эльвира Набиуллина 22 ноября во время своего выступления в Госдуме: инфляционные ожидания снизились с 9.9% в октябре до 8.7% в ноябре, то есть доверие экономических агентов к политике ЦБ существенно улучшилось
Орлова крайне удивлена тем, что ЦБ не сообщил об этом как о главном аргументе в пользу превышающего ожидания понижения ставки. Вместо этого была сделана отсылка к продлению нефтяного пакта ОПЕК+ как на главную причину ослабления инфляционного давления на внутреннем рынке. Складывается впечатление, что ЦБ вынуждает рынок сосредоточиться больше на трансмиссионном эффекте и следовательно на роли обменного курса, то есть на том факторе, упоминание которого ЦБ пытался избегать в предыдущих пресс-релизах.
Сегодняшняя тональность наводит на мысль, что ЦБ все больше обеспокоен низкой инфляцией. Изменилась и риторика в отношении текущего инфляционного тренда. Если в предыдущих комментариях ЦБ, хотя и упоминалось о замедлении инфляции, но акцент всегда был на среднесрочных инфляционных рисках. Однако сегодня ЦБ явно указывает на то, что «принятое решение по ключевой ставке и потенциал ее последующего снижения будут способствовать дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий, создавая предпосылки для приближения инфляции к 4%». Эксперты Альфа-банка воспринимают это как сигнал к тому, что монетарные власти все сильнее обеспокоены масштабом дезинфляционного тренда, тогда как ранее указывали на то, что текущее замедление инфляции – это предсказуемый тренд. «В сочетании с упомянутым выше недопониманием между рынком и ЦБ, опасения по поводу дальнейшего направления инфляционного тренда, выраженные в релизе, вызывают вопросы и с точки зрения предсказуемости дальнейших действий регулятора», - посетовала Орлова.
Ставка 7.75% пока укладывается в среднесрочное понимание политики ЦБ, продолжает она. Альфа-банк все еще придерживается ориентира по ставке 7.5% – дна в текущем цикле понижения ставки. Однако теперь такой уровень ожидается в конце первого квартала 2018 года, на заседании ЦБ 23 марта.
Что касается следующего совещания ЦБ 9 февраля, Наталья Орлова сомневаемся в том, что понижение ставки будет базовым сценарием. Во-первых, на эту мысль наводит сегодняшняя фраза ЦБ о возможности «некоторого снижения ключевой ставки» в первом полугодии 2018 года. Это выглядит довольно осторожным прогнозом. Во-вторых, в конце января-начале февраля Россия может столкнуться с новыми санкциями, которые в наиболее пессимистичном сценарии, могут оказать существенный негативный эффект на курс рубля и стоимость фондирования в России. «Таким образом, мы ожидаем, что ЦБ возьмет паузу на заседании 9 февраля», – отмечает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.
Банк России РФ готовится к возможным новым внешним шокам, в их числе - санкции США. В этом случае возможно краткосрочное повышение волатильности на некоторых рынках, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции в пятницу по итогам заседания ЦБ, на котором была снижена ключевая ставка на 50 пунктов до 7.75%. "Безусловно, мы учитываем такую вероятность, делаем оценки. Возможно повышение волатильности на определенных рынках, но на наш взгляд оно будет краткосрочным, потому что у центрального банка есть все инструменты для того, чтобы не допустить какого-то возрастания финансовых рисков для финансовой стабильности", - рассказал она. Напомним, после того, как Трамп в августе подписал закон о расширении ряда секторальных санкций против экономики РФ, казначейству было поручено определить, возможно ли наложение санкций на госдолг России. Конгресс США соберется для обсуждения возможности расширения ограничительных мер на госдолг России в феврале. В этом случае ЦБ не исключает возможности покупки суверенного долга РФ, но не факт, что посчитает целесообразным использовать этот инструмент, заявила Набиуллина. "Мы это не исключаем, но не факт, что мы посчитаем целесообразным применять этот инструмент", - сказала Набиуллина.
ЦБР не будет понимать ключевую ставку в случае новых внешних шоков. "С точки зрения денежно-кредитной политики, умеренная жесткость денежно-кредитной политики позволяет нам не реагировать на любые шоки, внешние шоки любого характера, не прибегать к повышению ставки", - сказала Набиуллина.
