«Русал» обнародовала финансовые результаты за третий квартал 2015 года. Компания сумела удержаться на уровне примерно 20% по рентабельности EBITDA и сгенерировала хороший свободный денежный поток, несмотря на трудные условия на рынке алюминия. Мы пересмотрели наши оценки, отразив финансовые результаты и комментарии руководства компании по ключевым финансовым индикаторам. После пересмотра оценок, мы понизили прогнозную цену бумаг «Русала» с 4,6 гонконгских долларов до 4,4 гонконгских долларов, сохранив рекомендацию «покупать».
За последние три месяца бумаги «Русала» подешевели на 21% в долларах США (аналогичные мировые компании за тот же срок потеряли 11%). Мы объясняем такую динамику дальнейшим снижением цен на алюминий и ростом обеспокоенности среди инвесторов в отношении способности «Норильского никеля» выплачивать дивиденды согласно одобренной дивидендной политике. В сочетании эти факторы оказывают сильное давление на бумаги, учитывая значительную долю заемного капитала у «Русала». Мы полагаем, что акции компании показали слишком сильную реакцию, поскольку во-первых, компания сохраняет позитивный FCF по ключевому алюминиевому бизнесу (согласно прогнозу GS в отношении цен на алюминий на ближайшие три года), а во-вторых, «Русал» продолжит получать преимущество от потока дивидендов из «Норильского никеля» (согласно базовому сценарию GS, в 2016-2018 годах в «Русал» поступят дивиденды в размере $1,9 млрд). Таким образом, мы ожидаем, что «Русал» продолжит снижать свою долговую нагрузку. При этом мультипликатор ND/EBITDA в 2018 году достигнет уровня 3,2х против 6,3х в 2014 году. Этот факт не заложен в цены, поскольку бумаги компании торгуются на уровне 3,1х/4,2х по EV/EBITDA в 2015/2016 годах против 4,3х/5,8х в среднем по аналогичным мировым компаниям сектора.
Вчера на глобальных рынках инвесторы ожидали протокола ЕЦБ, в котором желания денежных властей по смягчению монетарной политики в очередной раз подтвердились. На этом фоне евро по отношению к доллару потерял в стоимости, хотя негативная реакция была достаточно слабой, так как регулятор лишь подтвердил намерения в дополнительном экономическом стимулировании. Принимая во внимание, что чиновники ФРС стали более склонны к повышению ставки, то рост доллара к валютам развивающих стран может набрать дополнительные обороты в ближайшем будущем.
Российские валютные облигации пользовались спросом у инвесторов. Основные покупки преобладали в бумагах государственных игроков («Газпром», Сбербанк). Рублевые еврооблигации не отставали от динамики: кривые доходности заемщиков корпоративного и банковского секторов опустились на 5–7 б.п. Сегодня день ожидается спокойным, так как серьезных макроэкономических релизов не предвидится. Вместе с тем на европейской арене выступят чиновники ЕЦБ, однако мы не прогнозируем каких-либо реакций в отечественных инструментах, так как комментария денежных властей пройдут в рамках обсуждения вчерашнего протокола
Управляющие фондами смешанных инвестиций корректируют свои портфели в ожидании первого повышения ставки ФРС с 2006 года, которое, предположительно, произойдет уже на ближайшем декабрьском заседании FOMC. Единого мнения о том, какая стратегия в данной ситуации будет оптимальной, как всегда нет. Кто-то наращивает позиции на американском фондовом рынке, в расчете на то, что акции выиграют за счет повышения курса доллара, а кто-то наоборот сокращает свое присутствие, полагая, что повышение ставки уже полностью заложено в ценах. Опубликованный на этой неделе протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам показал, что большинство чиновников склоняются к необходимости ужесточения монетарной политики и не видят угрозы «неожиданных неблагоприятных событий», однако некоторые все-таки опасаются, что американская экономика не выдержит декабрьского повышения.
Kames Capital, частный фонд по управлению инвестициями с главным офисом в Эдинбурге, основанный в 1831 году
Последние полтора-два года мы активно инвестировали в доллар, и он уверенно рос в этот период времени, однако сейчас мы меняем стратегию. Вряд ли американской валюте пойдет на пользу пара-тройка повышений ставки, однако если Федрезерв сохранит оптимистичный и достаточно решительный настрой в декабре и январе, доллар продолжит двигаться вверх. Как бы там ни было, последние два года валюта была для нас важным слагаемым успеха. Но сейчас мы предпочитаем акции. Ситуация на валютном рынке сейчас слишком туманна, нужно дождаться пока горизонты прояснятся.
Investec Asset Management — инвестиционный управляющий с главным офисом в Лондоне, работающий в сфере управления активами частных и корпоративных клиентов.
Ошибочно считать, что повышение ставки является определяющим фактором для валютных рынков. Рынкам давно известно, что ставка будет повышена, и они уже некоторое время готовятся к этому событию, закладывая его в цены. Мы прогнозируем рост доллара в ожидании повышения с последующим снижением по факту, однако движение в любом случае вряд ли будет масштабным. Мы уже сократили свои позиции в долларе и сохраняем относительно нейтральный прогноз по этой валюте. Также мы сокращаем долю позиций в евро ниже индикативного уровня и наращиваем инвестиции в иене.
L&G Investment Management - частный инвестиционный управляющий с главным офисом в Лондоне, работает с широким спектром клиентов, включая благотворительные организации, колледжи, финансовые институты и пенсионные фонды.
Сейчас на рынке полным ходом идет настоящая валютная война, поскольку программы количественного смягчения усиливают нисходящее давление на валюту. Под влиянием этого фактора фунт и доллар растут, а евро и иена снижаются. Эта тенденция сохранится в ближайшее время. В связи с этим мы хеджируем иену против фунта и евро против доллара, поскольку снижение курса евро приведет к росту волатильности британской валюты. Мы также хеджируем австралийский доллар против корейской воны. В дальнейшем валюты станут важным инструментом в арсенале смешанных инвестиционных фондов.
Jupiter Merlin — группа инвестиционных фондов, управляющих широким спектром активов
С точки зрения инвестиционного прогноза повышение ставки в США может неблагоприятно отразится в первую очередь на развивающихся рынках. В связи с этим, фонды Jupiter Merlin ограничивают свое присутствие в этом сегменте и наращивают инвестиции на американских рынках активов, полагая, что они выиграют от укрепления доллара. «Развивающиеся рынки демонстрируют поразительно четкую обратную зависимость с динамикой доллара».
Rathbone Investment Management Limited — подразделение Rathbone Brothers по управлению активами с главным офисом в Лондоне. Компания ориентируется на инвестиции в акции и ценные бумаги с фиксированной доходностью.
Доллар остается мировой резервной валютой, поэтому его реакция на повышение ставки может быть весьма сдержанной. Мы уже в течение некоторого времени поддерживаем долю инвестиций в долларовые активы выше индексной и пока не разочаровались в своей стратегии. Федрезерв, несомненно, поднимет ставки первым среди Центробанков развитых стран. Между тем, ужесточение монетарной политики в Великобритании пагубно отразится на динамике британских облигаций, поэтому здесь мы реализуем защитные стратегии, которые не привязаны жестко к каким-то срокам, а корректируются в зависимости от обстоятельств.
RMG Investments — американская инвестиционная компания, оказывающая широкий спектр услуг, включая управление активами.
На наш взгляд, покупка доллара — лучший способ подготовиться к повышению ставки ФРС. Мы полагаем, что американская валюта будет укрепляться по всему спектру рынка. В 2016 году она будет в числе лидеров роста против ряда валют развивающегося сегмента. После очередного заседания ЕЦБ стало ясно, что для евро/доллара начинается очередная медвежья полоса. Наш прогноз таков: закрытие ниже 1.10 после заседания обусловит движение к 1.05 и затем к паритету. Сейчас евро/доллар находится на уровне 1.0686. Однако, несмотря на бычий прогноз по доллару против ряда основных валют, включая евро, мы предпочитаем структурные длинные позиции в парах с валютами развивающихся стран. Наш сценарий по развивающемуся сегменту остается крайне негативным, а повышение ставки ФРС лишь добавит ему мрачных красок.
Architas — инвестиционный фонд с главным офисом в Лондоне, предоставляющий услуги по управлению широким спектром активов
На данном этапе мы не меняем свое валютное позиционирование с учетом предстоящего повышения ставки ФРС. Сейчас доля японских акций в нашем портфеле выше индексной, кроме того, у нас достаточно большое количество долларовых активов, так как мы придерживаемся анти-рисковых моделей. Между тем, сейчас сложно сказать, какой будет реакция рынка. Не исключено, что доллар, который растет на ожиданиях повышения, начнет консолидацию или коррекцию, когда это случится.
Курс доллара США незначительно укрепляется в пятницу в паре с евро после очередных заверений Марио Драги о готовности идти на решительные меры. Сейчас рынок полностью концентрирует внимание на расхождении в монетарной политике двух регионов. Накануне зампредседателя ФРС Стэнли Фишер на конференции в Сан-Франциско, посвященной азиатским экономикам, заявил: "Мы сделали все, что могли, чтобы повышение ставки не стало сюрпризом для рынков и правительств. Дошло до того, что главы центробанков ряда развивающихся, и не только, стран в течение какого-то времени говорили нам: "Сделайте это наконец!".
