В целом евро остается под давлением и торгуется в диапазоне перед важным заседанием ЕЦБ, которое пройдет в этот четверг. И вот здесь мнения экспертов расходятся. Одни считают, что ЕЦБ и лично его глава М. Драги будут вынуждены дать очередной намек на то, что следует ожидать дополнительных стимулов, так как инфляция в еврозоне уже является отрицательной, и с этим надо что-то делать. Другие же, наоборот придерживаются мнения, что ничего нового не будет сказано в этой связи, так как ЕЦБ и его члены – руководители национальных центральных банков, еще не готовы к столь радикальным мерам. Оценивая последствия заседания, можно сказать, что оно повлияет на евро, и в зависимости от его результата, евро получит поддержку или окажется под давлением.
Сегодня внимание рынка будет обращено к комментарию главы ФРС Джанет Йеллен, от которой, правда, никто не ждет ничего нового. Вероятно, что она опять будет говорить, что ситуация с повышением ставок в США будет зависеть от экономической статистики, а также от внешних вызовов, в частности от состояния китайской экономики. Поэтому мы не ожидаем каких-либо радикальных изменений в настроениях инвесторов в отношении перспектив доллара. Помимо выступления Йеллен внимание также будет акцентировано на комментарии руководителя Банка Англии, от которого ждут слов в поддержку или заявлений в пользу ослабления фунта.
Несмотря на то, что налоговые выплаты еще только впереди, o/n МБК будут оставаться повышенными. Сейчас ставка o/n в среднем держится на уровне 11,6%. Во-первых, давление сохраняется со стороны спроса на основной инструмент рублевого рефинансирования – РЕПО, аукционные ставки по которому традиционно на 50–60 б.п. выше ключевой (сейчас 11%). Время от времени можно наблюдать всплеск фиксированного РЕПО, что, очевидно, связано с постепенным сокращением ЦБ лимитов недельного РЕПО (в рамках изъятия излишков, поступающих из бюджета), тогда как не все банки успевают адаптироваться к новым лимитам.
Но если ставки РЕПО остаются повышенными на протяжении всего года, то гораздо более важное значение для уровня итоговой рыночной ставки имеет межбанковский сегмент. В последние дни короткие рублевые ставки по свопам колеблются около 11%, без значительного отрицательного спреда к RUONIA. При этом нельзя сказать, что ситуация с рублевой ликвидностью с точки зрения фундаментальных источников ликвидности как-то ухудшилась, хотя существенная часть всего бюджетного притока, составляющего чуть более 400 млрд руб. с начала месяца (наша оценка), была абсорбирована ЦБ через сокращение лимитов по РЕПО (-113 млрд руб.) и за счет оттока с приростом наличности в обращении (-170 млрд руб.).
В то же время, Казначейство продолжает наполнять систему ликвидностью не только через расходы бюджета, но и посредством депозитных аукционов. С начала октября банки нарастили эту задолженность примерно на 100 млрд руб., и ведомство продолжает предоставлять средства в объемах, достаточных для покрытия крупных погашений. На этой неделе Казначейство предлагает 600 млрд руб., то есть ровно под погашение. ЦБ, в свою очередь, в ответ на рост ставок и в подготовке к предстоящим налогам поднял лимиты недельного РЕПО с 1,03 до 1,16 трлн руб. (20–27 октября), прогнозируя отток средств на казначейские счета за этот период почти в 300 млрд руб. На наш взгляд, ЦБ предоставляет лимит с запасом, рассчитывая на формирование у банков буфера средств к 26–28 октября, на которые приходится уплата НДС, НДПИ, акцизов и налога на прибыль. Более существенного временного повышения ставок, соответственно, стоит ожидать в начале следующей недели.
Розничная торговля в сентябре снизилась на 10,4% г/г – это гораздо хуже снижения на 9,3% и на 9,1%, которые ожидали мы и рынок – и в итоге падение за девять месяцев 2015 года достигло -8,5% г/г. Хотя безработица продолжает падать, опустившись до 5,2%, реальные зарплаты снизились на 9,7% г/г в сентябре (против пересмотренной за август цифры -9,0% г/г), а рост номинальных зарплат замедлился всего до 4,5% г/г.
Умеренное снижение выпуска промышленной продукции на 3,7% г/г в сентябре (и на 3,2% г/г за девять месяцев) и на удивление умеренный спад инвестиций всего на 5,6% г/г (и на 5,8% г/г за девять месяцев) указывают на то, что российские производители играют ключевую роль в ограничении спада экономической активности. Единственным опасением является то, что улучшение промышленного тренда не привело к улучшению внешней торговой позиции. Профицит текущего счета за третий квартал 2015 года составил всего $5,4 млрд, а снижение ненефтяного экспорта углубилось до 25% г/г в третьем квартале, или до 17% г/г за девять месяцев.
Сейчас опасения связаны с тем, что на реальный сектор может негативно повлиять кредитный тренд. После четырех месяцев помесячного восстановления корпоративного кредитования и двух месяцев умеренного восстановления розничного кредитования оба сегмента несколько снизились в сентябре. Одним из возможных объяснений является то, что после периода волатильности курса рубля в августе и скачка инфляции до 0,6% м/м в сентябре (15,7% г/г) рынок начал опасаться повышения ключевой ставки и, следовательно, стоимости рефинансирования уже существующего долга. Мы полагаем, что ЦБ сохранит ставку без изменений на заседании 30 октября, и это поддержит рост кредитования до конца года. В то же время риски, связанные с повышением ставки ФРС, равно как и ухудшение тренда роста в Китае, могут оказать давление на кредитную активность и в 2016 году.
Бюджетная дискуссия, судя по всему, также сильно повлияет на экономическую активность в дальнейшем. Проект бюджета 2016 предусматривает рост расходов на 4% г/г, в том числе индексацию пенсий всего на 4% г/г и продолжающуюся заморозку зарплат госсектора. Хотя мы сомневаемся, что накануне выборов правительство сможет следовать этому подходу к бюджетной политике, жесткий проект бюджета, судя по всему, повлияет на принятие решений в реальном секторе, подталкивая компании к корректировке своих прогнозов роста на 2016 год и поддерживая жесткую экономию, что, ограничит темпы восстановления экономики
Рубль во вторник днем торгуется без единой динамики в парах с иностранными валютами. За доллар к текущему моменту дают 62,26 руб. (-0,002%). Евро оценивается в 70,83 руб. (+0,4%). Официальные курсы ЦБ РФ на завтра, 21 октября, составляют 61,16 руб. за доллар и 70,52 руб. за евро. Обе оценки пересмотрены на повышение, на 72 и 75 коп. соответственно.
Иран близок к отмене американских санкций, что тоже влияет на рынок нефти. Иными словами, в ближайшие несколько дней тон торгам на валютном рынке будет задавать сырье. Исходя из текущих сырьевых котировок, рубль выглядит переоцененным. Объективная цена доллара сейчас составляет 62,5–63,5 руб.
Благодаря сочетанию таких факторов, как снижение курса доллара, снижение ожиданий по процентной ставке в США и улучшение технической картины, золото достигло максимального ценового значения за четыре месяца. Однако благоприятные технические условия затмевают значительный прирост ставок на повышение цены, что делает металл уязвимым перед коррекцией.
Технический прорыв августовского максимума, который мы назвали ключевым уровнем в нашем самом последнем квартальном прогнозе, помог золоту подняться к уровню $1192 за унцию, соответствующему самой высокой цене золота с 22 июня. Это изменило настроения на рынке: теперь рост обеспечивается не только за счет закрытия коротких позиций.
Еще в июле хедж-фондам принадлежало рекордное количество коротких позиций (121 тыс. контрактов на фьючерсы и опционы или 12,1 миллиона унций в физическом выражении), а рынок колебался в районе ключевой поддержки на уровне $1080 за унцию. В процессе закрытия коротких позиций их количество уменьшилось более чем в два раза, и только за последние две недели темпы роста увеличились благодаря новым покупателям.
В краткосрочной перспективе золото остается уязвимым перед нисходящей коррекцией, потому что прирост новых длинных позиций происходит слишком быстро. Если использовать систему Фибоначчи, то первые два уровня отката находятся на отметках $1158 и $1148 за унцию. В дальнейшем металлу потребуется опуститься ниже уровня $1138 для того, чтобы медведи вновь вышли на охоту.
