Экономика США перенасыщена стимулами — и рынки облигаций опасаются этого
Экономика США продолжает стремительно развиваться, несмотря на политическую нестабильность и глобальные конфликты. Она демонстрирует признаки перегрева.
Если отвлечься от повседневных новостей, становится очевидно: щедрая бюджетная политика, мягкие финансовые условия, бурный рост инвестиций в бизнес и почти нулевые реальные процентные ставки активно поддерживают экономический рост.
Возвращение инфляции к целевому уровню без ужесточения фискальной или монетарной политики станет редким явлением. Это объясняет, почему фондовые рынки остаются устойчивыми, несмотря на колебания отдельных акций, стресс в хедж-фондах и опасения относительно перспектив искусственного интеллекта. Инвесторы, придерживающиеся стратегий «покупай на спаде» или перетасовывающие портфели по секторам, не спешат выводить наличные средства.
Частные нежилые капитальные инвестиции. ВВП США во втором квартале – номинальный рост составляет около 8% в годовом исчислении. Источник: LSEG Datastream
Фондовые рынки близки к рекордным максимумам после 50-процентного роста основных американских индексов за последние два года и еще 10% в первой половине текущего года. Это поддерживает рост доходов у обеспеченных слоев населения, которые являются основными потребителями и стимулируют увеличение расходов из располагаемого дохода, а также позволяют компаниям увеличивать прибыль в замкнутом цикле. Рост доходности облигаций вызывает беспокойство.
На прошлой неделе внимание привлекли два важных показателя: прогнозируемый годовой рост прибыли индекса S&P 500 ускорился до почти 50% за последний квартал, а номинальный ВВП США во втором квартале показал годовой темп роста почти 8%.
Значительный рост дефлятора ВВП на 6,3%, учитывающего общую инфляцию, был в основном связан с энергетическим сектором, но показатели спроса оставались высокими. Этот рост ВВП был превышен лишь дважды за последние три года и почти вдвое превышает средний показатель за 25 лет. Потребительские расходы выросли на 3,2%, а инвестиции в оборудование ускорились на 15%.
По данным LSEG, ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, привлекший более 1 триллиона долларов инвестиций от «гипермасштабных компаний», строящих инфраструктуру, привел к впечатляющему росту прибыли в США на 47% за год, что превышает половину отчетного периода. Этот показатель вдвое больше, чем ожидалось месяц назад, и втрое больше, чем прогнозировалось в январе. Неожиданность обусловлена впечатляющими квартальными результатами крупных банков, нефтяных компаний и технологических гигантов.
При более скромном росте выручки в 14% масштабы увеличения маржи очевидны.
«Главной движущей силой достижения новых максимумов стала рентабельность», — отмечается в отчете Barclays по итогам сезонной отчетности. Отчет выделяет явный рост в технологическом, энергетическом, сырьевом и потребительском секторах.
Бюджетный дефицит США составляет 2 триллиона долларов в год и продолжает расти. Дефицит федерального бюджета США в процентах от ВВП (оценки и прогнозы Бюджетного управления Конгресса США). Рецессия. Источник: LSEG Datastream
«Крупные и постоянные государственные трансферты поддерживают совокупный спрос в США, предотвращая его падение и давая корпорациям и производителям больше власти в ценообразовании. Эти факторы взаимосвязаны: фискальное стимулирование приводит к увеличению власти в ценообразовании, что, по нашему мнению, вызывает инфляцию», — отметили они.
Стивен Джен и Фатих Йылмаз из Eurizon SLJ утверждают, что в этот раз снижение спроса, вызванное высокой стоимостью энергоносителей и инфляцией, не сдерживает рост цен. Потребители стали менее чувствительны к цене, чем раньше. Это связано с большими государственными расходами, которые, судя по всему, не будут сокращаться. Они предсказывают «спираль фискального стимулирования и роста цен» вместо традиционной «спирали заработной платы и цен».
Прибыльность американских корпораций существенно выросла. Приведенная ниже диаграмма показывает, что с 2020 года рентабельность корпораций резко выросла: с примерно 13% в 2020 году до 23% в настоящее время. Корпоративная прибыль. (в расчете на единицу реального ВВП, созданного компаниями). График Eurizon SLJ, отражающий рост рентабельности в США. Источник: FRED и Eurizon SLJ
В своей записке они объясняют, что хотя капитальные затраты на искусственный интеллект составляют более 1 триллиона долларов, федеральный бюджет ежегодно сталкивается с дефицитом более 2 триллионов. Этот дефицит увеличился после принятия прошлогоднего закона о снижении налогов и дополнительных расходах, и аналогичные проблемы прогнозируются на следующее десятилетие.
Однако существует и другой замкнутый цикл. Высокие и постоянно растущие цены на акции и недвижимость позволяют 25% самых богатых работников тратить больше. Их капитал, накопленный за счет активов, позволяет им покупать независимо от инфляции в 3–4% или колебаний цен на бензин. Это увеличивает их совокупную покупательную способность, что позволяет компаниям расширять маржу. Полученная прибыль и рост цен на акции еще больше увеличивают капитал состоятельных домохозяйств.
Возникает вопрос: где этому конец? Федеральная резервная система может многое сделать, чтобы контролировать ситуацию, так как она не бессильна перед шоками предложения или капитальными затратами. Два повышения процентных ставок могут охладить стоимость акций, снизить потребительские расходы и рост маржи, а также увеличить шансы на сдерживание инфляции для малообеспеченных, которые страдают от нее больше всего.
Если Федеральная резервная система не решит этого сделать, рынок облигаций может взять на себя эту роль.
Реальные ставки ФРС близки к нулю - доходность облигаций растет. Нейтральная реальная процентная ставка ФРС — модель Лаубаха-Уильямса для «R*».
Текущая реальная процентная ставка ФРС, рассчитанная с использованием базовой инфляции PCE. Процентная ставка ФРС - среднее значение. Реальная доходность 30-летних казначейских облигаций. Реальная ставка ФРС близка к нулю, доходность облигаций растет. Источник: LSEG Datastream
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Thomson Reuters
