В США индекс ISM Manufacturing в октябре снизился с 50,2 до 50,1 пункта (ожидалось снижение до 50), что также оказало умеренную поддержку. Кроме того, индекс Markit PMI поднялся с 54 до 54,1 пункта. Промышленный сектор США в последние месяцы демонстрировал снижение деловой активности под влиянием дешевых цен на нефть и дорожающего доллара. Поэтому последние статданные дают надежды на ускорение экономического роста в четвертом квартале.
Европейские индексы прибавили чуть менее 1%. Euro Stoxx 50 поднялся на 0,48%, DAX – на 0,93%. Американские индексы прибавили около 1%. Dow Jones поднялся на 0,94%, S&P – на 1,19%. Котировки Treasuries снизились. Доходность UST5 выросла на 3 б.п., до 1,55%, UST10 – на 3 б.п., до 2,17%, UST30 – на 2 б.п., до 2,94%.
Изобилие на рынке нефти сохраняется. Добыча нефти в России в октябре достигла очередного постсоветского максимума 10,78 млн барр./сутки; Иран планирует увеличить добычу к концу текущего года на 0,5 млн барр./сутки. Это предполагает, что избыток предложения нефти сохранится. Цены на нефть остались примерно на вчерашних уровнях.
Отчетность за третий квартал 2015 года, опубликованная основными игроками отрасли на прошлой неделе, позволила составить определенное представление о тенденциях в области капвложений. Расходы на геологоразведку были урезаны из-за сохраняющегося избытка нефти на рынке. Также сокращение коснулось и расходов на геолого-технические мероприятия (ГТМ) по поддержанию добычи, особенно на уплотняющее бурение и добычу нефти усовершенствованными методами. В результате объемы добычи в будущем неизбежно упадут – не только из-за того, что в ближайшие два–три года на рынке не появится нефть из новых источников, но и вследствие ускорения темпов падения добычи на действующих месторождениях. Сейчас добыча крупнейших компаний снижается на 5–6% в год, но почти четверть капвложений уходит на то, чтобы удерживать темпы падения в этих пределах. Экономия на ГТМ, скорее всего, приведет к ускорению падения добычи на действующих месторождениях.
Последний оборонительный рубеж для американских нефтяных компаний – запас пробуренных, но пока не завершенных скважин. Сокращение бюджетов на четвертый квартал 2015 года и на 2016 год вынуждает компании завершать эти скважины, что мы уже в определенной степени наблюдаем в Техасе. Так как расходы на бурение составляют примерно 30% от себестоимости скважины, а остальные 70% издержек приходятся на работы по ее завершению, компании будут использовать потенциал уже понесенных затрат по бурению, чтобы улучшить показатели удельной себестоимости добычи. Однако если большинство незавершенных скважин будет завершено и задействовано, производители нефти лишатся своего «неприкосновенного запаса» и не смогут быстро увеличить добычу в будущем, если нефть подорожает.
Возможно, по этой причине американские нефтедобывающие компании будут использовать любое повышение цен на нефть или усиление наклона кривой фьючерсов (в сторону более выраженного контанго) для хеджирования будущих объемов добычи, чтобы сохранить доступ к источникам капитала. Однако в результате этого, скорее всего, период ребалансировки на рынке продлится, тем самым ограничив рост в долгосрочном сегменте кривой. Таким образом, когда рынок снова почувствует недостаток предложения, возможен резкий рост в краткосрочном конце кривой, что создает вероятность перехода от контанго к бэквордации
Настроения на мировых площадках в начале новой недели вновь улучшились. Слабая китайская статистика и попытки заигрывания с рынками главы европейского ЦБ не стали поводом для разочарований.
Опережающие данные об активности в перерабатывающей промышленности Китая в октябре выросли, но оказались немного слабее ожиданий рынка. Индекс PMI вновь оказался ниже рубежа в 50 п., активизировав спекуляции на тему охлаждения экономики страны. Тем не менее аналогичные индексы в еврозоны и США взбодрили рынки, поскольку оказались чуть лучше средних прогнозов.
На валютном рынке инвесторы переваривали заявления главы европейского центробанка, сделанные на выходных. Марио Драги подчеркнул, что вопрос о расширении объемов программ выкупа активов на декабрьском заседании не является открытым, а рассматривается в качестве одного из вариантов. Реакций рынков на эти слова была кратковременной. Очевидно, что в условиях дефляции минимальный рост экономики не способен восстановить нормальные инфляционные ожидания. Именно поэтому ЕЦБ в перспективе будет еще не раз задумываться о дополнительном монетарном стимулировании экономики
Несмотря на окончание налогового периода, короткие ставки денежного рынка не спешат снижаться. В среднем они остаются на уровне 11,6%, и их спред к ключевой ставке ЦБ (11%) оставался положительным всю вторую половину октября. Обычно последние дни предыдущего и первые дни нового месяца сопровождаются выраженным снижением коротких ставок, так как интенсивность встречных бюджетных поступлений усиливается. Хотя с 29 октября по 2 ноября, по нашим оценкам, поступило около 140 млрд руб. госсредств, до этого налоговые платежи изъяли почти 600 млрд руб. Помимо этого, выше 11% находились и рублевые ставки по валютным свопам. Между тем, объем остатков средств на корсчетах и депозитах в ЦБ остается значительным: 1,68 трлн руб. (выше среднего), что на уровне всего банковского сектора не позволяет говорить о наличии факторов для высоких коротких ставок. Сохранение повышенных ставок мы больше связываем с неравномерностью распределения ликвидности по системе, а также перерывом в притоке бюджетных средств. Не в пользу снижения ставок на этой неделе говорит и резкое сокращение ЦБ лимитов недельного РЕПО – до 570 млрд руб. с 1090 млрд руб. на предыдущей неделе. Впрочем, такое решение не выглядит столь жестким, учитывая, что ЦБ таким образом абсорбирует ожидаемый регулятором чистый приток госсредств в размере почти 350 млрд руб. с 3 по 10 ноября. Кроме того, дополнительную ликвидность банковской системе могут обеспечить в этот период и аукционы Казначейства. Тем не менее такое сочетание факторов указывает на то, что короткие ставки едва ли снизятся на этой неделе.
