У греческого референдума два возможных результата.
Голосование «Да» (за согласие с условиями кредиторов) должно повысить аппетит инвесторов к риску и дать больше уверенности, что ФРС начнет повышение ставок в этом году. Это наш базовый сценарий и мы ожидаем, что США получат одну из наибольших выгод от такого результата голосования. Любая попытка евро укрепиться должна оказаться недолгой. Особенно по отношению к американской валюте. К тому же мы сохраняем в нашем портфеле длинную позицию в паре доллар/франк.
Голосование «Нет» (против согласия с условиями кредиторов) будет негативным для аппетита к риску результатом и увеличит опасения выхода Греции из состава еврозоны. В этом случае евро должен упасть против основных валют. Более всего в этом случае выиграют не европейские валюты — доллар США и японская иена. От них будут немного отставать европейские валюты безопасной зоны — фунт стерлингов и швейцарский франк.
В своем еженедельном обращении к клиентам эксперты BNP Paribas пытаются оценить реакцию валютного рынка на результаты греческого референдума, который пройдет в эти выходные, а также излагают свое видение реакции европейской валюты на тот или иной вариант голосования.
Хорошая новость для Греции — плохая новость для еврозоны
«Мы по-прежнему считаем, что хорошие новости для Греции будут негативными для единой валюты. Программа количественного смягчения ЕЦБ является ключевым драйвером слабого евро, а единая валюта используется в качестве финансирования для стратегии carry trade. Евро/доллар, если судить по 2-летнему спрэду доходности, является переоцененным на текущих уровнях. Негативные греческие новости, наоборот, приведут к снижению аппетита к риску и приведут к сокращению сделок carry trade на рынке, что заставит выкупать евро обратно и стимулирует его краткосрочный рост».
Реакция евро на «Да» и «Нет»
«Результат референдума «Да» должен стимулировать ралли на рынках и поощрить инвесторов увеличить использование евро в качестве валюты финансирования. Это будет способствовать слабости единой валюты. В отличие от этого варианта, голосование «Нет порождает новую волну бегства от рисковых активов и усиление сокращения коротких позиций в евро».
Позиционирование рынка перед референдумом
«Наш индикатор рыночного позиционирования показывает для коротких позиций в евро значение -14 (по шкале от +50 до -50), что отражает тот факт, что рынок имеет умеренную проданную позицию в единой валюте, которая значительно меньше, чем в январе (тогда индикатор показывал -35)».
Как торговать? Продажа в евро/иене
«Короткая позиция в паре евро/иена включает в себя элементы хеджирования рисковых последствий. Также как и евро/доллар, цены в евро/иене выглядят переоцененными на фоне 2-летнего дифференциала ставок. Если голосование пройдет с результатом «Нет», скорее всего, рынок отреагирует подобно тому, как это было в понедельник утром (29 июня). В этой ситуации евро резко упадет по отношению к иене».
Австралийский доллар достиг 6-летнего минимума по отношению к доллару на торгах в пятницу и продолжает испытывать давление продаж. День не задался для аусси с самого начала. Майские розничные продажи, хоть и выросли на 0.3% по сравнению с предыдущим месяцем, но не дотянули до прогнозных оценок (+0.5% м/м). Цены на железную руду вчера упали за день на 6%, продолжив негативную динамику сегодня. К тому же в преддверии греческого референдума инвесторы и так стараются сократить риски, что негативно для таких валют товарного сектора. К этому стоит добавить лишь то, что сегодня американские финансовые площадки закрыты по причине завтрашнего празднования Дня Независимости в США. Ликвидность на рынке сегодня катастрофически мала. Отсюда высокая волатильность и чреземерное по темпам падение курса австралийской валюты (-1.6%)
Самые точные прогнозы по динамике курса рубля в течение 4 последних кварталов дает по версии рейтинга Bloomberg Петр Хвейчак из BNP Paribas. По мнению данного эксперта приближение более крупных долговых выплат в иностранной валюте и сокращение экономики открывает для рубля потенциал падения еще на 10%, поразумевая достижение 62 за доллар до конца 3 квартала 2015 года. По результатам года введеных в отношении России санкций в связи с ситуцией на Украине, зарубежные рынки капитала по-прежнему остаются закрыты для российских корпораций. А это значит, что им придется продавать рубли каждый раз, когда приближается дата долговой выплаты. Также давление на рубль сохраняется со стороны Банка России, который продолжает покупать иностранную валюту в рамках программы пополнения международных резервов (прим. Profinance.ru: цель — увеличить их до 500 млрд. долларов). С тех пор, как ЦБ РФ начал реализацию этой программы (13 мая) рубль подешевел приблизительно на 11%. В то же время цены на нефть марки Brent упали с середины мая приблизительно на 7%. Поскольку около половины доходов российского бюджета формируется за счет поступлений от продаж нефти и газа, в интересах российского правительства стимулировать слабость рубля, считает эксперт BNP Paibas.
Евро/доллар: в последние месяцы пара совершила продолжительное падение, остановившись около нижней границы многолетнего даунтренда. В результате сформировалась сильная перепроданность, которая, вероятно, в краткосрочной перспективе окажет поддержку единой валюте. Если пара прорвется выше локальных максимумов около $1.1468, то перед возобновлением более масштабного снижения восходящая коррекция может продолжиться до $1.1640, $1.1830 или даже $1.2040. Ключевой поддержкой остается область $1.0819, прорыв которой создаст угрозу дальнейшего падения к $1.0457;
Доллар/иена: сильная перекупленность пары не позволила ей в прошлом месяце возобновить рост. Сформированная в июне месячная свеча может являться прелюдией к среднесрочному даунтренду, однако для его развития необходимо сперва провести некоторое время ниже Y122. После этого возрастут риски дальнейшего снижения к Y118.50 и Y115.55. Для создания предпосылок к более масштабному снижению необходимо опуститься ниже поддержки Y113.25;
Аусси/доллар: с технической точки зрения, в июне не произошло ничего важного. Пара остается в устойчивом даунтренде, а концентрация скользящих средних в диапазоне $0.8130/$0.8500 должна ограничить любые попытки роста выше этого канала. Прорыв поддержки $0.7540 открывает дорогу для дальнейшего снижения к $0.7110. В рамках более масштабного даунтренда целями могут стать уровни $0.6390, $0.6250 и $0.6010. Лишь в случае прорыва выше $0.8660 можно будет обсуждать вероятность смены долгосрочного тренда;
Доллар/луни: мартовское и июньское снижения были быстро выкуплены, и техническая картина остается бычьей. После прорыва выше C$1.2563 создались условия для дальнейшего роста к C$1.30 в течение лета. Прорыв выше сопротивления C$1.3070 создаст предпосылки к дальнейшему росту к C$1.3410-70, а утрата поддержки C$1.1920 сделает техническую картину нейтральной.
Руководитель банка Societe Generale SA Фредерик Удеа полагает, что не стоит опасаться серьезных последствий греческого дефолта для стран Европы, поскольку сейчас они лучше подготовлены, чем пять лет назад. С тех пор состояние банковской системы и экономики региона в целом заметно улучшилось. "Как бы ни развивались события, еврозона в конечном итоге справится с ситуацией, - заявил он в интервью телевидению Bloomberg. - С точки зрения структуры банков, их присутствия в Греции и зависимости от греческой экономики, ситуация радикально отличается от прежнего положения вещей". Благодаря программе количественного смягчения Европейского центрального банка, выкупающего гособлигации и наводняющего систему ликвидностью, риск распространения кризиса будет сдержанным, считает президент SocGen. По его мнению, Греция и кредиторы, обсуждая долговую проблему страны, должны руководствоваться необходимостью "последовательного осуществления реформ" при условии, если заявленные требования выполнимы. 30 июня Греция стала первой развитой страной, отказавшейся платить по долгам Международному валютному фонду. Власти закрыли банки и ввели ограничения на снятие наличных денег в преддверии референдума относительно принятия условий кредиторов, который состоится 5 июля. "Европа знает и положительные примеры, - сказал Удеа. - Возьмем Ирландию: государство провело реформы, пережив тяжелые времена, но сейчас его положение заметно улучшилось. То же можно сказать и об Испании". Со своей стороны, добавим, что реакция евро будет негативной, и в понедельник валюта откроются с гэпом вниз, если греки скажут кредиторам "нет", и наоборот.
Анализ долговой нагрузки перед судьбоносным референдумом в Греции об условиях финансовой помощи наглядно демонстрирует, какие финансовые и политические препятствия нужно преодолеть стране и Еврозоне в целом, чтобы устранить последствия глубокого шестилетнего кризиса. Ниже представлены некоторые ключевые цифры из последнего отчета Международного валютного фонда.
Более 60 млрд. евро
Таков размер финансовой помощи, необходимой Греции для покрытия ее финансовых потребностей в период с июня 2015 года по конец 2018 года.
40 лет
Настолько нужно увеличить срок погашения текущих займов, предоставленных Еврозоной - в два раза, по сравнению с нынешним сроком в 20 лет - только в этом случае долговая нагрузка будет посильной.
2 % от ВВП
Настолько греческие кредиторы должны снизить требуемые цели по профициту бюджета на 2015 год.
177%
Таково текущее соотношение греческого долга и валового внутреннего продукта (до введения контроля над потоками капитала ранее на этой неделе).
Значительно ниже 110%
Соотношение долга и ВВП, которое, по мнению МВФ, можно считать совместимым с жизнью; предполагалось, что оно будет достигнуто к 2022 году.
142%
Соотношение греческого долга и ВВП, если Афины согласятся на условия кредиторов, а Еврозона продлит сроки погашения займов для страны.
30% от ВВП
Потери европейских налогоплательщиков по долговым обязательствам Греции, необходимые для того, чтобы страна смогла достичь установленных ранее долговых целей ниже 110% от ВВП.
200%
Коэффициент государственного долга в Греции к 2017 году, если страна переживет спад роста, спровоцированный продолжительным периодом контроля над потоками капитала.
2%
Прогнозируемые Международным валютным фондом темпы экономического роста в Греции на 2016 год - прогноз составлен до введения контроля над потоками капитала. При этом того, чтобы он сбылся, все равно нужны структурные реформы и существенное улучшение динамики на рынке труда.
2020 год
До этого года Еврозоне придется оказывать Греции финансовую помощь - это в лучшем случае, если кредиторы ослабят свои требования.
53.1 млрд. евро
Убытки Еврозоны, помимо дополнительных средств на оказание финансовой помощи Греции до 2020 года, если только в среднесрочной перспективе Греции удастся добиться бюджетного профицита на уровне 2.5% от ВВП.
3.5% от ВВП
Среднесрочная цель по профициту бюджета, при условии, что будет принята последняя версия программы помощи, предложенная кредиторами.
16 млрд. евро
Сумма финансовой помощи, которая будет получена Грецией от МВФ по условиям последней версии соглашения, а также в том случае, если Еврозона продлит срок погашения займов для Афин.
Менее 1 млрд. евро
Общий объем депозитов в государственных и коммерческих банках Греции в мае, до начала массового снятия средств со счетов на фоне ухудшения динамики переговоров по оказанию финансовой помощи.
8 млрд. евро
Таким, по мнению Фонда, должен быть объем депозитов на банковских счетах Греции, чтобы ее финансовую систему можно было считать относительно здоровой.
Более 7 млрд. евро
Столько должно выплатить греческое государство в виде пенсий, налоговых возвратов и прочих внутренних обязательств. (и эта сумма, скорее всего, будет расти: "В столь жестких финансовых условия многие государственные органы просто не сообщают о полученных счетах, поэтому размер необъявленых долгов может быть весьма внушительным".
50 млрд. евро
Размер выручки от продажи приватизированых государственных активов, согласованный Грецией с кредиторами в 2011 году.
3.2 млрд. евро
Выручка, полученная Грецией от приватизации активов по состоянию на 2015 год.
Скорее всего, доллар будет прочно стоять на ногах против большинства валют Большой десятки. Опубликованные на минувшей неделе данные в основном достаточно оптимистичны. В частности, не могут не радовать индикаторы потребительского доверия. В то же время, инвесторы пересматривают свои прогнозы по срокам первого повышения ставки, отодвигая их подальше, из-за неопределенности вокруг греческого кризиса. Полагаем, что эта тема снова выйдет на передний план, однако, доллар получит поддержку в любом случае, не зависим от того, чем закончится ситуация в Греции.
На наш взгляд у единой валюты нет шансов вырасти, что бы там не случилось с Грецией. Если греки на референдуме скажут "нет", страна, скорее всего, выйдет из состава Еврозоны. Европейскому центральному банку придется предпринимать экстренные меры для стабилизации рынков, вливая ликвидность, что усилит давление на единую валюту. С другой стороны, "Да" без четкого и надежно плана на будущее выльется в дальнейшие проволочки и, в конечном счете, лишь сгустит туман неопределенности и снизит интерес к европейским активам.
В условиях сниженного интереса к рисковым активам у иены есть хорошие шансы вырваться в лидеры роста. Однако рост волатильности, скорее всего, также будет способствовать репатриации средств - мы уже отмечали ранее, что портфельные движения капитала развернулись внутрь страны. С учетом паритета покупательской способности иена сейчас является самой переоцененной валютой Большой десятки, и ей еще есть куда расти. Положительная макроэкономическая статистика говорит о том, что Банк Японии не будет в обозримом будущем наращивать стимулы, что также поддерживает валюту.
Фунт/доллар сдавал позиции из-за рисков, связанных с ситуацией в Греции, а также под влиянием неожиданно низкого индекса PMI в секторе обрабатывающей промышленности. Однако сектор услуг, скорее всего, по-прежнему растет. В частности, зарплаты в этом сегменте экономики увеличиваются, поддерживая бычьи ожидания в отношении монетарной политики Великобритании и, соответственно, укрепляя позиции фунта. Мы полагаем, что фунт/доллар может подобраться к отметке 1.60, но предпочитаем покупать валюту в кроссах, в частности, против норвежской кроны, где центральный банк явно настроен на агрессивное стимулирование.
Национальный банк Швейцарии честно признался в интервенциях после объявления о референдуме в Греции. Это значит, что регулятор в меньшей степени обеспокоен текущим уровнем евро/франка, и вмешался скорее, чтобы не допустить быстрого роста валюты. Факторы риска, связанные с Грецией сохраняются, однако евро/франк вряд ли будет стремительно падать. Мы ждем возможности открыть длинную позицию в паре доллар/франк, поскольку в долгосрочной перспективе сильная валюта начнет оказывать негативное воздействие на экономику
