Статьи Форекс. История Российского фондового рынка
В 2009 году исполнилось 200 лет российскому внутреннему рынку ценных бумаг.
Хотя впервые внешний заём Российская империя осуществила в Голландии ещё в 1769 г., лишь через сорок лет в 1809 г. император Александр 1 подписал указ, в котором говорилось о необходимость выпуска первого внутреннего займа.
Этому в немалой степени способствовало внешнеполитическая ситуация. Голландия, где до этого размещалось большинство облигаций российских займов, была оккупирована Францией. Финансовый рынок Европы был расстроен в результате наполеоновских войн.
Нужно отметить, что в первые десятилетия 19 века, в России была сформирована определённая финансовая структура. Действовал государственный заёмный банк, сохранные и ссудные казны, приказы общественного призрения, городские общественные банки. Все эти учреждения осуществляли финансовые операции. В 1810 году была основана Комиссия погашения государственных долгов, которая стала выпускать государственные займы и контролировать операции с ними.
После окончания Отечественной войны 1812 г. в сфере финансов были осуществлены некоторые преобразования. В апреле 1817 г. были изменены функции Государственной комиссии погашения долгов. С этого момента она стала отвечать за ведение Государственной долговой книги, в которую должны были заноситься все государственные займы: внешние, а также срочные и бессрочные внутренние. Кроме того, на комиссию возлагалось производство всех дел, связанных с заключением и погашением новых государственных займов.
7 мая того же года был учреждён Совет государственных кредитных установлений, на который был возложен контроль за Государственной комиссией погашения долгов и государственными банками. Контроль должен был заключаться в предварительном рассмотрении и вынесения заключения по всем предложениям в сфере кредита, а также в ревизии и проверке законности всех кредитных операций. В тот же день был утверждён Устав государственного коммерческого банка, в соответствии с которым банк мог выдавать вкладчикам собственные свидетельства и билеты.
Первыми ценными бумагами, которые стали обращаться на внутреннем финансовом рынке стали облигации государственных займов.
Впервые к внутреннему займу правительство России прибегнуть в 1809 г. 25 марта (по старому стилю) 1809 г. император Александр 1подписал указ, в котором говорилось о необходимости разработки Положения о внутренних займах. Но основные правила были изложены уже в самом указе. Они заключались в следующем. Срок займов устанавливался 5 - летний, в случае желания подписчиков он мог быть продлён, но не более 10 лет. В оплату облигаций займа принимались суммы не менее 1000 рублей государственными ассигнациями или золотой, серебряной или медной монетой.
Уплата процентов и погашение должны были производиться в тех же денежных знаках, в которой покупались облигации, или (по желанию владельцев облигаций) в государственных ассигнациях по курсу на момент оплаты. По займам должны были платить 6% годовых и "сверх того грации 1%". При это и проценты и грация выплачивались ежегодно на год вперёд. Облигации внутренних займов было указано принимать"как наличные деньги" в залог по всем подрядам и откупам, в уплату же таможенных сборов и "откупной питейной суммы" - не более 20%. Сумма первого займа была определена (по некоторым данным, она составила 100 млн руб.).
Хотя условия первого внутреннего займа были достаточно привлекательными, его размещение было неудачным. В 1809 г. от продажи облигаций было получено 1 612 958 руб., в 1810 г. - 1 672 600 руб., всего - 3 285 558 руб.
Объяснение этой неудачи дореволюционные исследователи видели в отсутствии привычки населения вкладывать деньги в ценные бумаги. Деньги отдавались в Заёмный банк, Сохранные и Ссудные казны, Приказы общественного призрения, которые хотя выплачивали меньшие проценты (5%), но зато гарантировали основную сумму вклада, в то время как курс облигаций мог понижаться. Кроме того, сказывалось и отсутствие соответствующей инфраструктуры. Получение процентов по займу было возможно только в С.-Петербурге, а приказы общественного призрения были широко распространены и в провинции.
Несмотря на неудачу, выпуск первого внутреннего займа в 1809 г. можно считать началом российского фондового рынка.
В 1810 г. весь внутренний долг составлял 668 млн руб., 577 млн из которого приходилось на выпуск необеспеченных ассигнаций. Для уменьшения внутреннего долга была предпринята попытка превращения части ассигнационного долга в облигации внутреннего процентного займа. По указу от 27 мая 1810 г. был выпущен заём "для рассрочки долга по ассигнациям" на сумму в 100 млн руб. ассигнациями пяти выпусков по 20 млн руб. из 6% годовых. Облигации номиналом 1000 руб. ассигнациями (причём 1 руб. серебром равнялся 2 руб. ассигнациями) сроком на 7 лет выпускались от имени Комиссии погашения государственных долгов. Первый выпуск удалось разместить за год к июню 1811 г.
Надвигавшаяся война сорвала финансовые планы правительства. Главной задачей становиться поиск дополнительных источников финансирования. Уже в апреле 1812 г. впервые были выпущены "краткосрочные облигации Государственного казначейства" номиналом от 200 до 500 руб. сроком на 1 год и с доходностью 6% годовых. Полученные за данные облигации деньги предназначались на закупку продовольствия для армии.
10 мая 1817 г. последовал указ о выпуске нового внутреннего займа. И этот, и следующий заём (указ от 16 июня 1818 г.), внесённый в долговую книгу как "четвёртый" предназначались для изъятия из обращения ассигнаций, курс которых в послевоенные годы значительно снизился. По первому займу вкладчики за каждые внесённые 100 руб., получали облигаций на 120 руб., а по четвёртому - на 115 руб.
Кроме того, по указу от 1 июля 1817 г. были выпущены ещё два внутренних займа ("второй" и "третий" по нумерации Долговой книги). Один предназначался для консолидации долгов по военному и морскому ведомствам за подряды и поставки, другой - для консолидирования долгов по заимствованиям из различных казённых учреждений: Департамента уделов, Приказов общественного призрения, Заёмного банка, духовных училищ и др. Обязательства этих займов вносились в долговую книгу по мере проверки прав кредиторов казны.
Все четыре внутренних займа были 6 - процентными. Номинал облигаций начинался от 100 руб. для именных билетов и равнялся 500 руб. для бумаг на предъявителя. Проценты выплачивались дважды в год в той же валюте, в которой был сделан вклад.
В 1812 г. в Долговую книгу был внесён пятый заём, предназначавшийся для тех же целей, что и второй и третий займы.
Все внутренние займы были вполне успешно реализованы. По всем пяти займам казна получила 94,64 млн сер. руб. или 331,24 руб. ассигнациями. Но полностью поставленных целей данные займы не достигли. Продолжался как выпуск ассигнаций, так и заимствования из казённых кредитных учреждений. Бюджетный дефицит также не был ликвидирован.
Правительство было вынуждено вновь обратиться к внешним займам. Но в начале 1830 - х годов в обращении появились и внутренние краткосрочные займы. Ими стали билеты Государственного казначейства (серии), которые были впервые выпущены на основании манифеста от 13 июля 1831 г. на общую сумму в 30 млн руб. ассигнациями, тремя сериями по 10 млн руб. каждая. В манифесте было объявлено, что "билеты Государственного казначейства представляют не что иное, как способ ускоренного получения государственных доходов", что они"совершенно различны от ассигнаций", а также "не имеют ни чего общего" с внешними займами.
Эти билеты были выпущены номиналом в 250 руб. асс., сроком на 4 года, с уплатой 4,32% годовых (для удобства расчётов - по 90 коп. в месяц на каждый билет). Билеты выдавались и принимались казной по всем платежам, кроме платежей кредитным учреждениям. При приёме билетов в казённые платежи проценты начислялись только за полные месяцы. Между частными лицами приём билетов и зачёт процентов осуществлялись по взаимной договорённости. В залоги по казённым подрядам и поставкам билеты принимались как наличные деньги. Погашение производилось ежегодно, начиная с конца второго года после выпуска, по 1/3 всех выпущенных в обращение билетов. С этой целью соответствующее количество билетов из числа поступивших в казённые платежи передавалось для уничтожения в Государственную комиссию погашения долгов.
Достаточно быстро билеты Государственного казначейства на внутреннем рынке стали очень популярной бумагой для размещения текущих средств и мелких сбережений, так как предоставляли держателям значительные выгоды и удобства. Во-первых, обращаясь как наличные деньги, они ещё и приносили доход; во-вторых, их стоимость не была подвержена биржевым колебаниям; в-третьих, они принимались в казённые платежи и залоги; в-четвёртых, переходили из рук в руки как бумаги на предъявителя без каких-либо формальностей; в-пятых, проценты по ним уплачивались в любом казначействе, а не только в одной комиссии погашения долгов, как это было принято в отношении облигаций государственных займов. В апреле 1840 г. для увеличения оборотных средств Государственного казначейства были выпущены 4 новых серии (1-4) уже в металлической валюте, каждая по3 млн руб. серебром. Номинал билетов составлял 50 руб. Срок обращения - 8 лет. Погашение должно было производится в последние 4 года. Прибыльность оставалась та же - 4,32%.
В 1845 г. три последние серии казначейских билетов, номинал которых указывался в ассигнациях, были заменены новыми тремя сериями (5-7) в металлической валюте. В последствии правительство неоднократно прибегало к такому способу отсрочки оплаты своих долгов "для облегчения оборотов государственного казначейства и доставления оному средств к безотлагательному выполнению чрезвычайных расходов, необходимых для охранения безопасности империи при постоянных смутных обстоятельствах в разных государствах Европы". Таким образом, к 1855 г. билетов Государственного казначейства находилось в обращении на 75 млн руб. серебром.
Отдельно необходимо сказать о польских облигациях, использовавшихся в финансовом обороте на территории Российской империи. Польша вошла в состав Российской империи в конце 18 в. в результате трёх разделов между Пруссией, Австро-Венгрией и Россией. Российское правительство в первые годы после присоединения не только погасило долг "польских королей", но разрешило Польше в 1829 и 1835 годах выпустить внешние займы.
В первой половине 19 в. Польша обладала определённой финансовой самостоятельностью. Облигации польского займа 1835 г. обращались, прежде всего, в Польше, а также на Берлинской и Амстердамской биржах, в России они первоначального распространения не получили. Но в 1836 г. банкиры, выпустившие заём, обратились в Министерство финансов Российской империи с прошением о разрешении принимать облигации первого и второго польских займов в залог государственными учреждениями империи наравне с российскими ценными бумагами.
Главный аргумент в пользу такого равноправия заключался в том, что если российское правительство откажется от удовлетворения этой просьбы, курс польских облигаций резко упадёт и спровоцирует падение российских ценных бумаг. Министр финансов был вынужден признать, что так как "облигации польских займов допущены к приёму в залог в Царстве Польском, то при настоящем отношении царства к империи едва ли прилично отказать в распространении сей меры и на российские казённые места, что не удобно было бы назначить для оных в России низшую цену нежели в Польше, где оные облигации принимаются по нарицательной цене". В результате государственный Совет, который решал данный вопрос, определил, что облигации первого и второго польских займов должны приниматься во всех учреждениях империи по номиналу, а в банках - по курсу 60 за 100.
Во второй половине 1830 - х годов польскому правительству было разрешено выпустить 5%-ные облигации, которые позднее были конвертированы в 4%-ные. В ноябре 1841 г. появился указ о разрешении принимать на территории всей империи 4%-ные облигации Царства Польского в залог при казённых подрядах и поставках по 90 за 100, при учёте в коммерческом банке по 70 за 100.
Становлению внутреннего рынка способствовало и появление законодательных норм, связанных с деятельностью акционерных компаний. Так в указе за 6 сентября 1805 г. было разъяснено, что ответственность акционеров по делам общества всем своим имуществом "совершенно противна самому существу сего рода компаний" и подтверждено, "что акционерная компания отвечает одним складочным капиталом, а, следовательно, ни один из акционеров её при неудаче не теряет свыше положенного капитала".
6 декабря 1836 г. император Николай 1 утвердил "Положение о компаниях на акциях", которому было суждено стать первым в Европе общим законом об акционерных обществах. Тогда как, например, общее акционерное законодательство появилось в Пруссии в 1843, в Англии - в 1844, во Франции в 1856 г. Отметим, что терминология российского законодательства в отношении акционерных обществ не была однообразной. Оно называло их товариществами, обществами, компаниями с добавлением на акциях, по участникам, на паях. Кроме того, на практике сложилась такая ситуация, когда уставы отдельных акционерных обществ стали выступать в роли специальных законов и отчасти заменили общее законодательство.
Сопоставление положений закона и частных уставов показывает целый ряд принципиальных отличий. По общему закону: 1) взносы за акции могли быть только денежными и собирались по публичной подписке, проводившейся по всей стране, от имени и "на риске", в случае неудачи, по крайней мере, двух учредителей; имущественные вклады не допускались; 2) акции могли быть только именные; 3) исключалась возможность ограничения акционера в "свободном распоряжении своими акциями, на ровне со всяким движимым имуществом"; 4) запрещалось подвергать акционера какому-либо дополнительному платежу; 5) не допускались личные формы акционерных предприятий; 6) деятельность учредителей должна была быть открытой и доступной проверке, она поставлена под контроль и влекла за собой их круговую (солидарную) ответственность, чем и объяснялось необходимость иметь не менее двух учредителей; 7) не предусматривался выпуск облигаций.
Появление первого и последующих выпусков государственных ценных бумаг в 1809 - 1819 гг. способствовало оживлению Санкт-Петербургской биржи. В начале 1820-х годов на биржу стали попадать и бумаги государственных займов, размещавшихся за рубежом.
В начале 1830-х годов на Петербургской бирже появились в обращении первые ценные бумаги акционерных обществ. Через несколько лет интерес к акционерным компаниям со стороны владельцев капиталов возрос настолько, что эмиссия акций не успевала за спросом. Это привело к значительному росту цен на акции и развитии торговли ими. Современник отмечал, что "что стремление к акционерным компания... усилилось до такой степени, что только замышлялось какое-нибудь предприятие, акции его были с жадностью разбираемы и число желающих участвовать в нём своими капиталами нередко превышало определённый для них размер. На Петербургской бирже возникла значительная торговля акциями, привлекавшими к себе внимание всех сословий. Следствием того было чрезвычайное возвышение цен на акции некоторых компаний, приносивших большие дивиденды".
Используя спрос на акции, учредители стремились сохранить за собой возможно больше акций при выпуске с тем, чтобы после организации компании продать их на рынке с прибылью. Предпринимались попытки учреждения акционерных компаний единственно для создания ажиотажа, т. е. для спекулятивной продажи акций. Правительством были предприняты меры по усилению контроля за учреждением акционерных компаний, однако это уже не смогло предотвратить биржевой крах. Несколько громких банкротств "дутых" акционерных обществ привели к резкому падению цен на акции, акции стали продаваться за половину номинала и даже меньше.
Поражения в крымской войне способствовали оживлению российской промышленности в 1856-58 гг. Усиленный выпуск новых ассигнаций и понижение банковских процентов способствовали появлению свободных капиталов, что привело к ажиотажному спросу на акции вновь создавшихся компании. Журнал "Вестник промышленности" так описывал сложившуюся ситуацию: "Не успеет составиться новая акционерная компания, смотришь - все её акции разобраны нарасхват до дня официальной продажи, и тотчас же начинают ходить из рук в руки с надбавкой.
В Петербурге... желающие получить акции образовавшиеся в Москве страхового от огня общества собрались ещё с вечера - накануне дня раздачи у дверей комнаты, прождали целую ночь, и при открытии дверей только весьма немногие получили желанные бумаги. Народу собралось множество, началась теснота, давка, были и такие, которым сделалось дурно, другие принуждены были вылезть в окно, потому что назад протесниться было невозможно". Нечто подобное происходило и при подписке на акции других компаний.
Горячка приняла такие размеры, что даже возник проект создания специального акционерного общества страхования возможных убытков по акциям вновь открывавшихся компаний.
Всё это, в свою очередь, привело к биржевому подъёму. На Санкт-Петербургской бирже активизировалась игра с акциями новых предприятий. Акции всех обществ в этот момент были высоколиквидны, т. е. легко продавались и покупались, заменяя иногда наличные деньги и облигации. Среди бумаг появились и свои фавориты, вроде акций обществ "Золотое руно", "Сельский хозяин", "Кавказ и Меркурий", "Первое страховое общество". Курс акций последнего за непродолжительное время поднялся с 400 до 845 руб.
Однако всё закончилось достаточно быстро, уже в 1859 году. Главной причиной кризиса конца 50-х годов стал отток денежных средств за границу. Слухи о намечавшихся реформах и понижение процентных ставок в русских казённых банках обусловили вывод из страны иностранных капиталов. Выпуск 5%-ного внутреннего займа способствовал ещё большему снижению курса акций. К тому же наступили сроки уплаты взносов за акции, купленные ранее в рассрочку, а банки прекратили выдачу ссуд под залог.
Падение курса заставило акционеров обратить внимание, на действия правлений, в которых обнаружилось множество нарушений и злоупотреблений. Печать наполнилась взаимными обвинениями, порой перераставшими в скандалы. Как следствие, акции многих компаний вообще перестали продаваться и покупаться. Биржа вновь вернулась к торговле преимущественно векселями и государственными бумагами, акции почти не обращались.
По материалам РЦБ
Портал "Форекс Аналитика" – сигналы, прогнозы //analitika-forex.ru
