Статьи Форекс. Будет ли ЕЦБ еще снижать ставку?

Диспозиция. По классике жанра, понижение процентных ставок использовалось для стимулирования экономики и увеличения предложения денег. 

Увеличение ставок рефинансирования центробанкамирассматривалось как иструмент, сдерживающий инфляцию. Однако так было раньше. Сегодня экономика «переворачивается» с ног на голову. А, следовательно, и использование процентных ставок может быть ситуативным.

Реальный сектор со своими проблемами (рецессия и падение спроса) сегодня плохо справляется с функциями абсорбента ликвидности. Фондовые рынки сильно сузились по тем же причинам (наиболее ликвидные регионы и сектора). Остаются валютые потоки, рынок госдолга и золота.

Ликвидности на рынках предостаточно, кэш в балансах предприятий раздулся до невероятных размеров. Деньги не спешат идти в падающую экономику и неокупающиеся инвестиции (рецессия).

На наш вгляд, ключевые мировые центробанки сегодня находятся в ситуации, которая называется – ловушка ликвидности. Т.е монетарные методы стимулирования экономики по своему воздействию на экономику стали крайне ограниченными. Об этом постоянно говорят главы центробанков. Главная проблема – стимулирование спроса – не решается!

Ловушка ликвидности (liquiditytrap)- макроэкономическая ситуация, когда монетарные власти не имеют инструментов для стимулирования экономики, ни через понижение процентных ставок, ни через увеличение денежного предложения. Ловушка ликвидности обычно возникает, когда ожидания негативных событий (дефляции, слабого совокупного спроса, гражданской или мировой войны) заставляют людей увеличивать ихпредпочтения ликвидности. В данной макроэкономической ситуации реальные процентные ставки не могут быть уменьшены ещё ниже любыми действиями монетарных властей из-за ожиданий падения цен. Если ожидается, что общий ценовой уровень будет падать, все предпочитают держать наличные деньги, поскольку это приводит к увеличению реального выигрыша, равного уровню дефляции. Реальная ставка процента не может быть снижена ниже уровня, при котором номинальная процентная ставка равна нулю, независимо от увеличения денежного предложения. Таким образом, монетарные власти оказываются неспособными стимулировать инвестиции уменьшением реальных процентных ставок (данные:WIKI).

Последний раз ЕЦБ оперировал с процентными ставками в начале июля т.г. ЕЦБ понизил базовую процентную ставку с 1% до 0,75% годовых, а также снизил ставку по депозитам с 0,25% до 0% и маржинальную ставку кредитования до 1,5% с 1,75% годовых. ЕЦБ пришлось пойти на такой шаг, чтобы не допустить дальнейшего углубления кризиса в еврозоне и поддержать покупки государственных облигаций стран еврозоны. В предыдущий раз ЕЦБ снизил базовую процентную ставку в декабре 2011 г.: с 1,25% до 1% годовых. 

Это вызвало еще большие проблемы с ростом стоимости госдолга и падением стоимости евро против других валют. Марио Драги пришлось идти ва-банк. И хорошо, что у ЕЦБ все сошлось (отток капитала из США и их макроэкономические проблемы).

Следует отметить, что резервы использования рычага процентных ставок сейчас совсем небольшие: существующие ставки уже близки к нулевым. Среди прочих методов: прямая эмиссия и операции на открытом рынке, умелое закручивание пирамиды госдолга, валютные и информационные войны против «соседей-конкурентов».

На данный момент в связи с запуском нового раунда количественного смягчения в США (ФРС), анонсами по программе поддержки государственного долга в Европе (ЕЦБ, ESM, EFSF), вопрос стоимости ликвидностив Европе становится весьма актуальным, посколькуЕвропа и США приступили к масштабной эмиссии денег!

Справка. Напомним, что на минувшей неделе Конституционный суд Германии одобрил участие Германии в Eвропейском механизме финансовой стабильности (ESM). Эта новость стала последним зеленым светом для поддержания европейских финансовых рынков. Теперь ЕЦБ и ESM смогут осуществлять масштабные скупки государственных облигаций стран Еврозоны (на первичном и вторичном рынках). По сути – это таже эмиссия, позволяющая государствам наращивать свои расходы и долги. В условиях стагнации реальной экономики и падения эффективности механизмов ретрансляции денег в спрос и производство, рост государтсвенных расходов создает предпосылки для спекуляций на финансовых рынках.

И хотя центробанки уверяют общественность в стерилизации денежной массы, все здравомыслящие люди понимают, что правительства, продав облигации на рынке, будут тратить средства через госрасходы, а корпорации, избавившиеся от «токсичных активов» (таких как, например, MBS),будут высвободившиеся средства пристраивать куда-то. 

Поэтому процентные ставки могут использоватьсяпо разному: повышение ставок (сделала Россия на прошлой неделе, обезопасив себя от инфляции как долларовая экономика), снижение ставок (экономики с небольшим долларовым покрытием, во избежание чрезмерного укрепления своей валюты, возможно, Еврозона), без изменений (возможно, Великобритания). Все завист от экономики и её характеристики.

Итоговый вывод. На данный момент мы можем наблюдать тенденцию ослабления американской валюты и выход капиталов из рынка американского госдолга. Евровалюта продолжает испытывать сильное укрепление. Впрыскивание в систему огромного количества денег сразу на двух ключевых рынках (Европа и США), заметно отметилось на росте аппетита к риску (рост фондовых площадок и золота). 

Источник: Bloomberg 

Сильный отток капитала из США может способствовать тому, что действия европейских регуляторов на рынки госдолга будут минимальными, а, следовательно, не будет необходимости в прямой эмиссии. В этом случае возможен вариант понижения процентных ставок. 

Гипотетический вариант. Обостряется до предела борьба за рынки и спрос. В связи с ослаблением доллара и масштабным ростом аппетита к риску, возрастает вероятность включения США своей подушки безопасности – операции carry-trade. И если этот фронт заработка будет открыт, то можно будет ожидать продолжение периода слабого доллара (неэквивалентный обмен между рынками). Развертывание масштабного фронта carry-tradeможно будет рассматривать как краткосрочную страховку для операций с рисковыми активами, поскольку данный вид операций возможен только при слабом долларе. 

Возрастает спрос на евро и валюты, которые хорошо коррелируют с риском(австралийский доллар, канадский доллар, российский рубль). А так же те валюты, которые являются буферами и рассматриваются как буфер для инвестирования в Европе, инструменты минимизации риска на случай «шухера»: британский фунт, швейцарский франк, шведская крона.

В этой ситуации возможен вариант снижения процентной ставик ЕЦБ во избежание чрезмерного укрепления евро (в целях ослабления евровалюты). Ориентировочно – конец ноября, начало декабря.

Сергей Чернявский, 

аналитик департамента аналитических исследований

 Weltade