Падение курса гонконгского доллара — тревожный сигнал для мировых рынков

Желание хранить деньги в азиатских валютах отражает растущую обеспокоенность по поводу Америки Трампа.

В течение последнего месяца или даже дольше процентные ставки по кредитам в Гонконге оставались на уровне чуть выше нуля.

За последние десятилетия инвесторы привыкли к низким процентным ставкам, поэтому может показаться странным, что сейчас они находятся на таком уровне. Это может быть связано с тем, что азиатские инвесторы теряют интерес к активам в США, а рынки капитала в Гонконге начинают восстанавливаться после небольшого спада. Кроме того, банки и хедж-фонды могут испытывать трудности с принятием рисков.

Торговая политика Дональда Трампа пока не привела к обвалу мировых финансовых рынков, но ситуация в Гонконге показывает, что они находятся в напряжении.

Причина, по которой процентные ставки в Гонконге кажутся такими странными, заключается в том, что его валюта привязана к доллару США. Это создаёт условия для лёгкого арбитража: можно взять кредит в Гонконге под ноль процентов, конвертировать его в доллары и заработать на процентных ставках в США более 4 процентов. Это может принести большую прибыль, и поскольку валюта привязана, риск должен быть минимальным. Однако уже больше месяца это расхождение сохраняется.

Валютно-финансовое управление Гонконга каждый вечер в семь часов вечера объявляет ставку овернайт. В пятницу она снова составила 0,01 процента.

Как это часто бывает на финансовых рынках, причина этого события кроется в другом месте, в данном случае — по другую сторону Тайваньского пролива. 2 мая курс нового тайваньского доллара резко вырос из-за слухов о том, что торговая сделка с Трампом может включать положения, требующие от Тайбэя укрепления своей валюты. Неожиданно тайваньский центральный банк не остановил рост, который продолжился через несколько дней.

FIG.2

   В начале мая Валютное управление Гонконга вмешалось, чтобы защитить привязку валюты. HK$ за доллар, ось Y перевернута. Ставка предложения на межбанковском рынке Гонконга значительно снизилась. HIBOR (%), по срокам. Источник: Bloomberg. Гонконгский доллар привязан к доллару США в торговом коридоре от HK$7,75 до HK$7,85. Источник: Блумберг

По словам участников рынка, это событие застало многих врасплох. Когда лондонские трейдеры пришли в офис в ту пятницу, они поспешили снизить риски, купив корзины азиатских валют, включая бат, ринггит, корейский вон и гонконгский доллар. Поскольку валюта Гонконга уже была сильной — отчасти из-за притока капитала в преддверии первичного публичного размещения акций CATL и других компаний, которые Пекин поощряет на территории, — внезапные покупки подтолкнули её к верхней границе торгового диапазона в 7,75 гонконгских доллара.

Система привязанного обменного курса Гонконга удерживает свою валюту в узком диапазоне между 7,75 и 7,85 гонконгскими долларами по отношению к доллару США. Когда ситуация достигла высшей точки, HKMA должным образом продал больше гонконгских долларов, и вся эта дополнительная ликвидность снизила местные процентные ставки до нуля. Таким образом, торговые угрозы Трампа Тайваню повлияли на курс денег в Гонконге.

Однако почему ситуация сохраняется?

В игру вступают некоторые технические факторы. Помимо волны IPO в Гонконге, сейчас сезон выплаты дивидендов, и материковые компании, акции которых котируются в Гонконге, переводят средства для их выплаты. Этот спрос на ликвидность в Гонконге должен снизиться к концу месяца.

Однако более тревожным является то, что устойчивость арбитража указывает на ограничения возможностей рынка по его использованию. Тайваньский доллар стал не первой валютой, которая рухнула в этом году: в апреле, во время так называемого «дня освобождения» Трампа, а также из-за подхода президента США к тарифам «сегодня здесь, завтра там», волатильность валют в целом высока, и риск-менеджеры ограничивают своих трейдеров.

Структура современных хедж-фондов с множеством небольших «команд» трейдеров и централизованным контролем рисков может усугубить любое решение о сокращении рисков.

Это говорит о том, что рынки обладают ограниченной способностью поглощать потрясения в то время, когда они подвергаются множеству потрясений. Это повышает риск резких, взаимосвязанных движений финансовых активов в ответ на новости — или даже просто слухи — о торговых переговорах.

Это также намекает на нечто более глубокое: желание хранить гонконгские доллары и другие азиатские валюты отражает растущую обеспокоенность по поводу финансовых рынков США. На данный момент это не более чем нервозность — нежелание вкладывать новые деньги в дело, — но после десятилетий ненасытного аппетита к финансовым активам США даже это заслуживает внимания.

Предлагаемый раздел 899 налогового законопроекта Трампа, например, — это нож в спину международным инвесторам, поскольку он угрожает повышением налогов на иностранные инвестиции. Учитывая, насколько сильно это опустошит рынки США, есть все основания полагать, что раздел 899 никогда не будет введён в действие, даже если его примут, но людям можно угрожать лишь определённое количество раз, прежде чем они начнут воспринимать вас всерьёз.

Тем временем Гонконг наслаждается короткой передышкой с низкими процентными ставками. Вряд ли это продлится долго: трейдеры наконец-то воспользовались возможностью, и валюта приблизилась к нижней границе диапазона. Вскоре HKMA, вероятно, придётся покупать гонконгские доллары, что приведёт к оттоку ликвидности с местного рынка и снова повысит процентные ставки.

Всё вернётся на круги своя, но не всё будет хорошо. Этот небольшой эпизод демонстрирует тревожную хрупкость. Может показаться, что рынки спокойно воспринимают все потрясения, связанные с Трампом, но когда подобные сбои продолжаются больше месяца, это тревожный знак. Будьте готовы к неприятностям.

Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times