Ликвидность повсюду, и в разных источниках авторы пользуются различными способами описания ликвидности.

Вы можете узнать, что финансовый рынок буквально наводнен, запружен или даже затоплен ею. Но что именно понимается под ликвидностью? Опять же это зависит от источника. Некоторые считают, что "это самое широко употребляемое, но самое запутанное понятие на современном финансовом рынке", другие говорят, что "редко, кто понимает, что на самом деле означает "текущая ликвидность".

Учебник по экономике может пролить свет и окончательно запутать. Там ликвидность определяется, как легкость обращения активов в денежные средства. Да, такое определение уж точно уступает мелодраматическим метафорам, но зато оно нас однозначно устраивает, а вот всякие там наводнения, запруды и потопы нет. Мартин Барнз из инвестиционноисследовательской компании BCA Research предлагает рассматривать ликвидность с трех позиций.

В первом случае ликвидность связана с общим состоянием денежной сферы: денежной массой, официальными учетными ставками и стоимостью кредита. Во втором с состоянием балансовых отчетов: долей денежных средств или их эквивалентов (то есть, тем, что можно быстро в них обратить), в активах компаний, домохозяйств или финансовых институтов.

В третьем (здесь имеется в виду ликвидность финансовых рынков) она приближается к определению в учебнике, а именно, возможность покупать или продавать ценные бумаги не провоцируя значительные изменения в цен. Беспокойство по поводу избытка ликвидности, как правило, связано с первым из этих понятий. Если денежных средств слишком много или они слишком дешевые, то тогда усиливается инфляционное давление, или на финансовом рынке могут появиться "пузыри". Такая ситуация продолжается до тех пор, пока центральные банки не ужесточат монетарную политику, или вдруг резко изменится оценка рынка.

Спад экономической активности и снижение цен на активы может вызвать немалые трудности у физических, юридических лиц и финансовых учреждений, если им не хватает ликвидных активов (второе понятие) или если они не могут найти покупателя для своих активов (третье). По сути, первое понятие можно рассматривать в терминах цен и объемов.

Стивен Роуч из Morgan Stanley считает, что для развивающихся рынков большее значение имеют объемы (денежные агрегаты, объемы кредита и резервы валютного рынка); ценовые признаки (учетные ставки, кредитные спрэды и т.п.) представляют большую ценность для экономик развитых стран, где рынок капитала более широкий и более ликвидный. Однако на практике, как правило, смотрят на объемы. Бытует мнение, что монетарная обстановка определяется центральными банками. Однако это было бы слишком просто.

Безусловно, устанавливая краткосрочные ставки, они влияют на резервы банков и стоимость предоставляемых кредитов, а также на желание потребителей и фирм тратить или инвестировать средства. Конечно, можно выжать ликвидность из экономики, как это сделала Федеральная резервная система в начале 1980х, или вызвать наводнение, как в начале текущего десятилетия. Но резервы Банка Америки в размере $47 млрд. составляют только 6% от всей денежной базы страны и только 0,7% денежной массы М2. Темпы роста как денежной базы, так и денежной массы М2 за последние несколько лет упали ниже темпов роста ВВП. Из этого можно сделать вывод, что ликвидность в Америке не была такой уж избыточной.

Однако нельзя игнорировать некоторые очень важные изменения. Невероятные объемы кредита возникают, минуя банк, с помощью более гибких финансовых инструментов. Банки способны секьюритизировать кредиты и вывести их из своих балансовых отчетов. По статистическим данным, за последние 30 лет, соотношение долга в финансовом и нефинансовом секторах увеличилось с 10% до 50% . Развитию этой тенденции и увеличению международных потоков заемных средств способствовали инновации в финансовом секторе и дерегулирование.

Теперь недостаточно смотреть только на внутренние данные страны, нужно охватывать всю мировую экономику. Кажется, что денег в мире несметное количество. В Европе и Великобритании рост денежной массы значительно превышает номинальный ВВП. Или возьмем, к примеру, мировые долларовые резервы: их увеличение было вызвано большим дефицитом текущего счета Америки, накоплением этих резервов иностранными государствами и их повторным использованием и возвращением в США. Обычно же резервы измеряются денежной базой Америки и ценными бумагами Соединенных Штатов в распоряжении ФРС для других стран.

Темпы годового роста достигли своего апогея в 2004 году, протестировав показатель 20%, но поскольку количество ценных бумаг продолжает расти, этот показатель также растет в среднем на 10%. Еще одна единица измерения, объединяющая все валютные резервы с денежной базой Америки, за последние четыре года в среднем выросла на 18%. И это не учитывая вклада в мировую ликвидность Банка Японии, чьи низкие учетные ставки разжигают спекулятивные торги.

Все это находит свое отражение в финансовых рынках, начиная от долга страны с развивающейся экономикой и заканчивая корпоративными бросовыми облигациями, товарными фьючерсами и искусством. Мировое желание сберегать и одалживать превосходит желание инвестировать. Бен Бернанке, управляющий ФРС, недавно в своем выступлении говорил о переизбытке сбережений.

Также, по мнению Рагхурама Раджана из школы бизнеса при Чикагском университете (а до недавнего времени главный экономист в МВФ), еще одним затруднением может стать "ограничение инвестиций" со стороны компаний. Причина, по его мнению, может заключаться в том, что инвестиции сейчас больше направлены на людей и меньше на физический капитал, что фактические инвестиции уходят в формирующиеся экономики, что неуверенность заставляет удерживать инвестиции заграницей в отличии, скажем, от внутренних инвестиций в недвижимость. Какой бы ни была причина, недостаток инвестиций в капитальные активы означает недостаток долга, который ими обеспечивается. Поэтому поток финансирования устремился на рынок существующих активов. Итак, что же делать центральным банкам?

Господин Раджан считает, что никто не преподнесет им благоприятные условия финансирования на блюдечке. При этом у них есть все шансы оказаться в затруднительном положении. Ужесточение монетарной политики может оказать давление на долгосрочные учетные ставки, способствуя развитию некоторых рынков активов. Ослабление монетарной политики, в свою очередь, спровоцирует усиление инфляционных давлений.

Таким образом, можно прийти к выводу, что беспокоиться о ликвидности еще рано: пока инфляция низкая, нет надежды на сокращение денежной базы; балансы физических и юридических лиц Америки (за исключением пенсионных и взаимных фондов) достаточно ликвидны. Как только на горизонте рынка появится реальная опасность, центральные банки ослабят монетарную политику. Однажды им, возможно, придется пройти это испытание.

Портал “Форекс Аналитика”