Статьи Форекс. Что мешает устойчивому восстановлению?

Расстановка стран на карте роста мировой экономики относительно ясна.

В Штатах происходит частичное восстановление: темпы роста экономики составляют 1.5-2%, а рост занятости запаздывает. В Европе в целом рост едва выше нуля, при этом ситуации в странах сильно отличаются, несмотря на некоторые признаки болезненной конвергенции, по крайней мере, в отношении номинальных удельных расходов на оплату труда.В то же время в Китае темпы роста составляют 7%, а другие развивающиеся страны готовятся к повышению процентных ставок. Многим развитым экономикам предстоит разобраться с последствиями докризисной модели роста, основанной на чрезмерном внутреннем спросе. В подобных экономиках такая модель обычно не только зависела от заемных средств, но и способствовала росту внутреннего сектора экономики, и сокращению экспортного сегмента. И, тем не менее, учитывая, что внутренний сектор вынужден полагаться исключительно на внутренний спрос, восстановление – если оно начнется – будет зависеть от потенциала роста экспортного сектора. 

Чтобы раскрыть этот потенциал в полной мере, нужны стимулы и помощь:ослабление валюты приводит к сокращению импорта, реальные удельные расходы на оплату труда уменьшаются на фоне стабилизации номинальных зарплат, безработные трудоустраиваются, а капитал направляется на внешние рынки для оплаты товаров, услуг и ресурсов. Это уже происходит в США, где экспорт превысил предыдущее пиковое значение, при этом импорт остается ослабленным; дефицит текущего счета уменьшается; а чистый показатель занятости в экспортном секторе увеличивается (впервые за два десятилетия). На самом деле последние данные предполагают, что ускоренный рост американской экономики в основном происходит в экспортном секторе даже несмотря на то, что на его долю приходится только около трети экономики.И этот вклад, возможно, недооценен, поскольку прибыль, формируемая на стороне предложения в этом сегменте, создает прибыль, которая рождает спрос внутри страны - это эффект мультипликатора, пересекающий границы обоих секторов.

Американская экономика является относительно гибкой и подобное структурное регулирование в частном секторе происходит довольно быстро.И все же рост занятости запаздывает из-за таких долгосрочных факторов, как трудосберегающие технологии и изменение конфигурации мировых каналов поставок, при этом сегменты и функции с более низкой добавочной стоимостью в основном концентрируются в странах с низкими доходами. Одна из причин, только частичного восстановления в США - «фискальный тормоз» (остаточное действие спада после 2008 г.), который позволил перевести некоторые заемные средства в государственный сектор, увеличив долговую нагрузку, с которой боролись посредством строгой экономии.

Однако основная проблема в том, что инвестиции в государственный сектор по-прежнему ниже уровней, необходимых для роста. Проблема, связанная с реализацией потенциала роста, заключается в смещении структуры внутреннего спроса от потребления к инвестированию без дополнительных заемных средств. Это значит, что платить за это нужно за счет государственного сектора, посредством налогов и сокращения потребления домохозяйствами (накопления богатства). Это также значит достижение правильного баланса между внутренним и внешним спросом, а также оценку чувствительности средне- и долгосрочного роста к структуре (и размеру) совокупного внутреннего спроса.Учитывая это, политики должны соблюдать осторожность, так как низкие процентные ставки могут вернуть модель роста к заемным средствам и внутреннему потребительскому спросу, тормозя структурные изменения в секторе, связанном с внешней торговлей.

Некоторые европейские страны также стали слишком сильно зависеть от внутреннего спроса; им нужно изменить баланс в сторону внешней торговли.Однако перед ними стоит более серьезная задача, при этом процесс протекает медленнее. В первое десятилетие существования евро номинальные удельные расходы на оплату труда резко увеличились в Греции, Ирландии, Италии, Португалии и Испании, а в Германии они практически перестали расти.Если бы не было единой валюты, эти расхождения сопровождались бы корректировкой обменного курса – после (а, возможно, и до) использования модели, связанной с чрезмерными заемными средствами и внутренним спросом. Но такие корректировки невозможны в валютном союзе, поэтому удельные расходы на оплату труда снова медленно конвергируются в рамках длительного процесса слабого роста номинальных зарплат и медленного падения реальных зарплат (процесс, который протекал бы быстрее при более высокой инфляции в Германии и Северной Европе).При недостаточном внутреннем спросе этот медленный путь, по существу, задерживает или затрудняет рост, обусловленный расширением сектора, связанного с внешней торговлей.

Кроме того, на скорость структурного регулирования сильно влияет способность сферы занятости легко сместиться от сектора, не связанного с внешней торговлей, к сектору, связанному с внешней торговлей, а также способность смещаться по сегментам мировых каналов поставок. Степень гибкости рынка труда разных стран существенно разнится, поэтому крайне важны реформы, направленные на ее повышение.Например, немецкие реформы 2003-2006 гг. позволили существенно повысить гибкость (хотя и при более благоприятных условиях в мире и Еврозоне). Для этого был использован огромный профицит текущего счета Германии.Проблемные экономики Еврозоны имеют переоцененную валюту, тогда как немецкая валюта наоборот недооценена, из-за чего образуется профицит торгового баланса и, по определению, избыток накоплений по сравнению с инвестициями.

Недооцененная валюта также способствует появлению несбалансированной, противоположной модели роста: огромный сектор, связанный с внешней торговлей, и недостаточный совокупный внутренний спрос.Поскольку в развитых странах во внутреннем секторе создается больше рабочих мест, данная модель может привести к проблемам в сфере занятости (даже если они частично маскируются за счет сокращения рабочего времени, а не рабочих). В принципе, Германия может попытаться повысить внутренний спрос за счет увеличения объема заемных средств, но пока обменный курс не будет скорректирован в сторону повышения с целью сокращения сектора, связанного с внешней торговлей, подобные попытки будут провоцировать инфляцию. Тогда Европейскому центральному банку пришлось бы вмешаться для сохранения авторитета и выполнения своего основного обязательства - обеспечения ценовой стабильности.Неудивительно, что Германии сложно добиться устойчивой модели сбалансированного роста в Еврозоне при текущей конфигурации.

Любой, кто знает о структурном изменении предложения и спроса в Китае, заметит сходство с Германией. Самое главное - восстановление роста требует тщательного анализа структурного баланса, внимания к факторам, ограничивающим спрос в секторе, не связанном с внешней торговлей, и учета преград, стоящих на пути расширения сектора, связанного с внешней торговлей. Некоторые из таких преград – отсутствие гибкости на стороне предложения; другие преграды больше связаны с раздутым внутренним спросом.Для обеспечения устойчивого роста нужно учесть все факторы.

Майкл Спенс

Подготовлено Forexpf по материалам Project Syndicate