Статьи Форекс. На скользкой дорожке

Все началось с нулевых процентных ставок, ослабление доллара на Форекс подлило масла в огонь, а спекулянты накалили страсти до предела.

И теперь знаменитые прогнозисты видят их повсюду. Есть только одна проблема, касающаяся утверждений о том, что спекулятивные сделки carry с американским долларом, т.е. дешевые кредиты в долларах для инвестирования в высокодоходные иностранные активы, способствуют надуванию пузырей по всему миру - отсутствие реального увеличения кредитования, во всяком случае, в США, в качестве главного аргумента. (В Китае дело обстоит иным образом).

Американские банки накапливают все резервы, создаваемые ФРС при покупке ценных бумаг с немедленной оплатой или предоставлении займов различным банкам и учреждениям. Сейчас в банках скопилось избыточных резервов на сумму в $1 триллион, что намного больше объема денежных средств, которые должны быть в наличии для возврата вложенных депозитов.

До кризиса, объем избыточных резервов в коммерческих банках США составлял в среднем от $1 до $2 млрд. После кризиса была установлена новая премия на наличные денежные средства в качестве защиты против изъятия вкладов и страховки против государственного вмешательства, даже при том, что ставка, выплачиваемая за их хранение, снизилась. В балансах американских банков нет никаких признаков чрезмерных объемов кредитования.

С октября 2008 года по октябрь 2009 года объемы банковского кредитования упали на 5.3%. При этом снижение займов и лизинга составило 8%, а увеличение вложений в ценные бумаги достигло 3.4%. В рамках категории ценных бумаг, лидирующее место досталось государственным казначейским облигациям, объем вложений в которые вырос на 13%. 

Когда-нибудь задавались вопросом, почему? Отвечаем.

Может быть, это связано с тем фактом, что банкам необходим капитал, а государственные казначейские облигации не предполагают наличие такового. Объем удерживаемого в банке капитала должен соответствовать воспринимаемому кредитному риску по его активам. Государственные облигации сопоставимы с наличными денежными средствам и предполагают нулевой коэффициент взвешивания.

Займы под коммерческую недвижимость подпадают под категорию 100-процентного риска. Слушая, когда такие умные люди, как профессор Нью-Йоркского университета Нуриель Рубини, говорят о пузырях активов и "больших денег, выплачиваемых за сырьевые товары”, очень хочется спросить: каких денег? Откуда берутся все эти деньги, предлагаемые за акции, сырьевые товары, высокодоходные облигации и акции компаний развивающихся рынков, если они лежат на счетах банков в Федеральной резервной системе?

Ведущий экономист компании Northern Trust в Чикаго Пол Касрил считает, что знает ответ на этот вопрос: портфельные изменения. "Вместо того чтобы занимать доллары, инвесторы, в конечном счете, продают американские казначейские бумаги, которые имеются в их распоряжении, банкам, главной головной болью которых является наличие необходимого объема капитала, а затем инвестируют выручку в высокодоходные иностранные государственные ценные бумаги”, не говоря уже об акциях и облигациях более низкого качества, - заявляет Касрил в одной из своих статей. 

Волноваться сейчас или потом? И сейчас, и потом!

Это объясняет и ослабление доллара, и отсутствие роста кредитования, так как банки сокращают свои займы быстрее, чем приобретают государственные облигации. А как насчет кредитования за пределами банковской системы? Если небанковское учреждение захочет предоставить ссуду инвестору, оно должно продать другой актив. Объем кредитования остается неизменным.

По мнению Касрила, опасения по поводу нового кредитного пузыря в результате спекулятивных сделок carry с американским долларом можно отнести к категории "много шума из ничего”. Это мнение можно перефразировать. Сейчас "много шума из ничего”, а в будущем "нет дыма без огня”. Нет никаких разногласий по поводу рисков сохранения ставки по федеральным фондам на близком к нулю уровне "в течение продолжительного периода времени”, как любят говорить в ФРС. Если деньги - это бросовые бумаги, инвесторам следует рассчитать спектр сроков погашения и кривую риска. 

Мы вам платим - вы занимаете

Когда инвесторам выплачивают деньги для того, чтобы они брали взаймы, т.е. когда скорректированные с учетом инфляции процентные ставки представляют собой отрицательное значение, как в 70-х гг., в период с 2002 по 2005 год и как в прошлом году, они с меньшим вниманием относятся к тому, во что именно вкладывают средства. Таким образом, кредитные средства используются нерационально, и в результате происходят ужасные вещи.

Они не случаются сразу же. Как обычно после кредитного бума, США сели на ограничительную диету. В данный момент необходимость похудеть выше, чем желание поесть, хотя исключительно низкие процентные ставки выступают в роли отрицательного стимула для держателей сбережений. Именно это сейчас и происходит. Чрезмерное кредитование в результате этих спекулятивных сделок с долларом "пропало без вести". Это не значит, что положение дел не изменится, но пока, отмечает Касрил, никаких изменений не произошло.

Одна из основных проблем ФРС, помимо сохранения независимости и регулятивного контроля над банками - это как и когда приступить к сворачиванию мер стимулирования. Трудность состоит в том, что это надо сделать до того, как произойдет стремительный рост банковского кредитования, но после того, как можно будет констатировать, что угроза финансовой системе миновала. Банки в других развитых странах столкнулись с теми же ограничениями капитала, что и банки США. В Еврозоне, к примеру, есть все основания ожидать окончания роста денежной массы М3.

Несколько иначе дело обстоит в Китае, где кредитование в этом году выросло на $1.3 триллиона, увеличение денежной массы составило почти 30%, а цены на акции и недвижимость растут стремительными темпами. Инвесторы, возможно, пытаются приобрести высокодоходные активы развивающихся азиатских экономик, однако, вновь созданные американские доллары здесь абсолютно не при чем.

По материалам агентства Bloomberg