Форекс. Анализ курса доллара, взвешенного по торговле
Часто компании и инвесторы зависят от отдельных валют, таких евро, японская иена, британский фунт и бразильский реал.
Двустороннее движение иностранной валюты по отношению к собственной базовой валюте может быть значительным и оказывать существенное виляние на финансовую сферу.
Однако с более общей экономической точки зрения, и в особенности с целью понимания влияния динамики валют на страну в целом, часто лучше оценивать валюту по курсу, взвешенному по торговле.
Индекс доллара
Существует два основных взвешенных по торговле индекса американского доллара. Один из них - это DXY, в соответствии с ним ведется фьючерсная торговля на Международной бирже (ICE). Индекс DXY основан на старом, 36-летнем индексе, введенном J.P. Morgan. По ряду причин DXY представляет собой преимущественно спекулятивный инструмент и не является таким эффективным, как реальный индекс, взвешенный по курсу.
Во-первых, он сильно привязан к евро и другим валютам, движущимся по той же траектории, что и евро, например, швейцарскому франку, британскому фунту и шведской кроне. Во-вторых, данный индекс практически не учитывает канадскую валюту - крупнейшего торгового партнера США.
В-третьих, многие важные торговые партнеры вообще не представлены, например Восточная Азия, включая Китай, Южную Корею и Тайвань и т.д. Кроме того, что DXY не является точным взвешенным по торговле индексом, это еще и неэффективное средство хеджирования. Помимо инструментов, торгующихся на межбанковском рынке, существуют инструменты, которые торгуются на биржах и предлагают инвесторам и корпорациям более адекватные средства хеджирования.
Взвешенные по торговле индексы
Существует два основных индекса доллара, взвешенных по торговле, которые могут оказаться более эффективными для оценки воздействия динамики валют на экономику - базовый и обобщенный. Основное различие между ними заключается в их полноте. Первый индекс включает только крупнейшие страны. В этом отношении он похож на индекс DXY, хотя процедуры взвешивания различаются. Даже несмотря на то, что индекс DXY был создан в 1973г., а его структура изменялась только один раз в момент ввода евро, он тесно связан с базовым индексом доллара, взвешенным по торговле.
Существовавшая в последние 52 недели корреляция, определенная исходя из изменения процентного соотношения, показывает, что корреляция достигла минимума в 1976г. (около 69%) и максимума всего за пару месяцев до подписания Соглашения "Плаза" в сентябре 1985г. (99%). Сегодня уровень корреляции составляет почти 93%. Второй индекс представляет собой обобщенный показатель, который охватывает гораздо больше стран. Его недостаток заключается в том, что комплексный индекс больше искажается под влиянием различных валютных систем и инфляционных дифференциалов; при этом рост происходит по мере включения более развитых стран.
Современная динамика
Базовый индекс доллара, взвешенный по торговле, упал в марте 2008г. (~69.69). Доллар максимально упал по отношению к половине валют стран Большой семерки (канадский доллар и британский фунт) в ноябре 2007г. и начал расти по отношению к евро только в середине июля 2008г. Впоследствии стоимость доллара выросла примерно на 23% (почти 85.00). За последние семь месяцев базовый взвешенный по торговле индекс упал почти на 14.5% (сейчас ~73). Самое значительное падение (~12%) произошло в период с марта по июль.
Падение доллара, начиная с марта, по отношению к основным валютам вряд ли можно назвать кризисом. Скорее это временное прекращение быстрого роста в цене, вызванного "великим коротким покрытием", и дело скорее не в избытке долларов, а их нехватке. Возможно, одной из самых успешных мер, принятых ФРС, стала возможность получить доллары посредством свопов с целью покрытия данного недостатка на фоне усиления спекулятивной торговли.
Максимальная сумма, предоставленная ФРС, составила около 650 миллиардов долларов, что практически равно совместному объему шведской и венгерской экономики и объему Программы помощи по проблемным активам. Сейчас эта сумма составляет менее 2 миллиардов. Обобщенный индекс доллара, взвешенный по торговле, говорит о другом. Он постоянно рос в течение почти 30 лет. Обобщенный индекс доллара значительно вырос в период с июля 1973г. по февраль 2002г., поднявшись с минимума в 30.63 до максимума в 129.52. В последнее время он падает; к середине прошлого года он упал почти на 25%.
Минимум был отмечен в июле 2008г., и в том же месяце, когда евро продемонстрировал рекордный рост по отношению к доллару - почти 95.00. Затем в марте он вырос на 21% до 115.0. Потом началось снижение, составившее почти 12.5%. И опять же, как и в случае с базовым индексом доллара, львиная доля падения обобщенного индекса пришлась на март-июль 2008г., после этого темпы снижения составили около 2.5%.
Как уже говорилось, обобщенный индекс доллара, взвешенный по торговле, искажается при включении множества стран с более высоким уровнем инфляции, чем в США. Для скорректированного с учетом инфляции обобщенного индекса доллара можно выделить шесть устойчивых тенденций. Он падал с 1973г. (аннулирование Бреттон-Вудской системы) до 1978г. Затем рос до марта 1985г. - за шесть месяцев до подписания Соглашения "Плаза".
В следующем десятилетии, в 1995г., он упал до исторического минимума. Этот минимум был достигнут в прошлом июле, но не преодолен. Реальный обобщенный индекс, взвешенный по торговле, рос с 1995г. по 2002г., откуда многие ведут отсчет нынешнего медвежьего рынка. Кризис привел к росту доллара более чем на 15.5% с минимума июля 2008г. до максимума марта 2009г. С этого момента он растерял примерно 2/3 своих достижений.
Заметки о торговле и долларе
Корреляция между этими взвешенными по торговле индексами доллара и торговым балансом США или американским экспортом кажется не очень устойчивой. Нужно признать, что трудно не согласиться с данными, приведенными на графиках. И, тем не менее, мы можем ошибаться. Корреляция - это количественный показатель распределения.
Необязательно уделять ей особое внимание. В действительности, начиная с 1992г. отмечено несколько общих этапов корреляции: каждый этап составляет примерно пять лет. В течение первого периода, 1992-1998гг., корреляция изменения процентного соотношения за предыдущий год в отношении обобщенного индекса доллара и платежный и торговый баланс были отрицательными, с двумя небольшими исключениями.
Корреляция стала положительной в 1998г. и оставалась такой до 2004г. с двумя незначительными исключениями. С 2004г. корреляция снова стала отрицательной за исключением периода с мая 2005г. по март 2006г. Использование обобщенного индекса доллара, взвешенного по торговле, который был с корректирован с учетом инфляции, не отражает реальное положение, показатель корреляции отклоняется еще больше.
Учитывая то, что коррекция на валютном рынке происходит быстрее, чем на рынке товаров и услуг, мы попытались сдвинуть фазы обобщенного индекса доллара, взвешенного по торговле, и торгового баланса. Несмотря на некоторые исправления, общая картина не изменилась. Конечно, на торговый баланс США влияет множество факторов, и многие из них просто могут оказаться важнее обобщенного показателя доллара, взвешенного по торговле. Несомненно, уровни относительного роста и условия торговли имеют большое значение.
Но что на счет американского экспорта? Здесь также выделяются три этапа изучения корреляции, охватывающие практически те же периоды. Эти этапы показывают, что американский экспорт, по-видимому, более чувствителен к росту спроса за рубежом, чем стоимость доллара. Коммерческие предприятия и инвесторы функционируют в мире номинальных валютных курсов, движущихся в двух направлениях. Чтобы разобраться в экономическом воздействии динамики валют, экономисты создают взвешенные по торговле индексы (и номинальные, и реальные).
При использовании элементарных средств статистического анализа наличие серьезных доказательств того, что более слабый курс доллара, взвешенный по торговле, позволит сократить дефицит торгового счета США или увеличить экспорт, не очевидно, а доводы, касающиеся уменьшения потребности в корреляции, неубедительны.
Более того, попытка ослабить доллар или удержать доллар на низком уровне со стороны США, как предлагалось в недавней статье "Foreign Affairs", может привести к необходимости расплаты и непредвиденным последствиям, которые могут поставить США в условия, которых они стремятся избежать.
Brown Brothers Harriman
